出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年的春天，港交所的“IPO候客廳”里又來了一位熟悉的面孔。

3月9日，思格新能源（上海）股份有限公司第三次向港交所主板遞表，該公司在2025年2月和9月曾兩次遞表，不過相關(guān)資料均已失效。

第三次沖刺IPO，思格新能源在創(chuàng)始人許映童的帶領(lǐng)下，實現(xiàn)了比此前更驚人的業(yè)績增長：2023年營收僅5830萬元，到2025年前三季度已經(jīng)狂飆至56.41億元，不足三年增長近百倍；凈利潤更是在2025年前三季度達到18.9億元，徹底扭虧為盈。

當然，在這份亮眼成績單的背面，也有一系列不容忽視的隱憂：主流市場份額微乎其微、曾在海外出現(xiàn)產(chǎn)品召回、售后服務成本急劇飆升等，都會影響公司的長遠發(fā)展。

1、受益于澳大利亞儲能紅利，不到3年營收增長近百倍

思格新能源是一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司，由華為前高管許映童于2022年5月份創(chuàng)辦，距今不到4年時間。

公司的核心業(yè)務圍繞光伏發(fā)電、智慧儲能、新能源充電樁三大方向展開，主打可堆疊分布式光儲一體機——旗艦產(chǎn)品為SigenStor，并提供覆蓋住宅、工商業(yè)及大型電站的全場景智慧能源解決方案。

招股書顯示，思格新能源主要營收來自海外，產(chǎn)品覆蓋全球80多個國家和地區(qū)，得益于此，公司在創(chuàng)立不到4年就實現(xiàn)了估值和業(yè)績的“狂飆”。

在估值方面，2022年6月的種子輪融資，思格新能源的投后估值為1億元；同年7月A1輪融資的投后估值躍升至6.5億元；11月A2輪融資進一步將估值推至9.8億元，半年內(nèi)估值增長近9倍。

（圖 / 招股書）

2022年12月A3輪融資，思格新能源的投后估值跳至27.1億元，較種子輪增長超26倍，在A1到A3輪融資中，高瓴資本、華登國際等頂級投資機構(gòu)紛紛入局。

2023年12月至2024年1月的B輪及B1輪，思格新能源的投后估值穩(wěn)定在41.4億至41.7億元，也就是說，從2022年6月到2023年12月，思格新能源在1年半左右的時間里，估值飆升了41倍。

這一估值狂飆既源于華為系團隊的技術(shù)與全球化運營背書，也受益于全球儲能行業(yè)的高景氣度，同時也反映出資本對其短期業(yè)績爆發(fā)的高度期待，后續(xù)增長需持續(xù)匹配估值預期。

（圖 / 招股書）

當然，思格新能源也沒有讓投資人失望。

在業(yè)績方面，2022年5月思格新能源成立后，處于業(yè)務孵化期，當年沒有營業(yè)收入，但出現(xiàn)凈虧損7618.7萬元。

2023年，思格新能源實現(xiàn)營收5830.2萬元，同期仍錄得凈虧損3.73億元；雖然公司毛利率從2022年的0提升至2023年的31.3%，但由于仍處擴張投入階段，高額研發(fā)、行政開支吞噬了毛利。

思格新能源在2024年迎來業(yè)績拐點，營收暴增至13.3億元，同比增長約2181%，且公司成功扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤8384.5萬元。規(guī)模效應下毛利率提升至46.9%。

2025年前三季度，思格新能源的業(yè)績進一步爆發(fā)——營收達到56.41億元，較2024年前三季度增長約7倍，也相當于2023年全年營收的約96.7倍。第四季度營收只要不低于2億元，2025年全年營收將輕松超過2023年的100倍。

2025年前三季度，思格新能源的凈利潤躍升至18.9億元，毛利率進一步提升至51.6%。

客觀來看，思格新能源的業(yè)績之所以迅猛增長，除了產(chǎn)品具有出色的可拓展性和便利性受到客戶歡迎外，也與澳大利亞儲能市場的爆發(fā)有關(guān)。

隨著澳大利亞加速能源轉(zhuǎn)型及煤電退役，其儲能市場迎來爆發(fā)式增長。2025年7月，澳大利亞撥款23億澳元推出家用儲能補貼計劃，高達30%的補貼比例直接引爆市場——家庭儲能電池的申請安裝量在3個月內(nèi)就超過了2023年全年總和。

思格新能源精準踩中這波政策紅利。招股書顯示，公司前五大客戶中，澳大利亞客戶從2024年的1家激增至2025年前三季度的4家，這4家客戶貢獻的營收占比也達到了40.9%。

（圖 / 招股書）

2025年12月，澳大利亞又追加了近50億澳元的用戶補貼，不過同時也規(guī)定14kWh以下的儲能系統(tǒng)可享受全額補貼，但超過14kWh的補貼將大幅縮水。

招股書顯示，思格新能源的核心產(chǎn)品——SigenStor系統(tǒng)可堆疊1至6個電池模塊，電池總?cè)萘糠秶?至48kWh之間，這一容量區(qū)間多數(shù)情況下是超過14kWh的全額補貼門檻的，

澳大利亞的補貼政策變動究竟會對思格新能源的產(chǎn)品定價和銷售策略構(gòu)成怎樣的挑戰(zhàn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」向思格新能源進一步了解情況，但截至發(fā)稿前暫未獲回復。

對于思格新能源而言，盡管澳大利亞市場的紅利窗口暫時仍然敞開，但也面臨收窄的風險。公司在未來需要回答的是：當澳大利亞的補貼退坡、競爭加劇、行業(yè)增速放緩后，其公司業(yè)績的高增長究竟還能否持續(xù)？

2、細分賽道登頂易，主流市場突圍難

雖然公司成立時間不長，但思格新能源也在細分賽道做到了行業(yè)第一的位置。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年按產(chǎn)品出貨量計，思格新能源憑借28.6%的市場份額在可堆疊分布式光儲一體機解決方案領(lǐng)域坐穩(wěn)全球第一。

（圖 / 招股書）

許映童在創(chuàng)業(yè)早期就明確不做“大而全”，堅決做透一個細分領(lǐng)域，也類似華為創(chuàng)始人任正非一直強調(diào)的“力出一孔”的策略。

不過，思格新能源也面臨一個尷尬的現(xiàn)實：盡管公司在細分領(lǐng)域做到了全球第一，但在全球分布式光儲領(lǐng)域的市場份額僅為0.6%，在全球儲能系統(tǒng)領(lǐng)域的市場份額也僅有0.2%。

即使在全球分布式一體化光儲領(lǐng)域，思格新能源也未進行業(yè)前五，市場份額僅為1.3%，而在同一榜單上，公司K、公司A和公司N（分別是華為、特斯拉和德業(yè)股份）位居行業(yè)前三，市占率分別為18%、6.4%和6.4%。

（圖 / 招股書）

八仙過海，各憑本事，華為有全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和電力電子技術(shù)積淀，特斯拉有Autobidder的軟件護城河，德業(yè)股份也有極致性價比的供應鏈能力。思格新能源想要從細分賽道進軍更廣闊的市場，也面臨多重挑戰(zhàn)。

第一重挑戰(zhàn)是產(chǎn)品單一化風險。

招股書顯示，思格新能源的營收有超過9成來自SigenStor，盡管智能能源網(wǎng)關(guān)業(yè)務在2024年和2025年前三季度的營收占比達到5%，但依然算不上公司的第二增長曲線。

這種對單一產(chǎn)品的重度依賴，未來在儲能行業(yè)競爭加劇時，可能會讓公司變得較為脆弱。

（圖 / 招股書）

第二重挑戰(zhàn)是業(yè)務模式創(chuàng)新面臨雙重壓力。

一方面是場景拓展的壓力。2022年至2025年前三季度，公司收入高度集中于住宅場景（戶用），雖然2025年推出了面向工商業(yè)的SigenStack產(chǎn)品，但在巨頭林立的工商儲市場能否撕開突破口，仍是未知數(shù)。

另一方面是能力升維的壓力。當前眾多出海企業(yè)仍停留在“賣硬件”階段，而在澳大利亞這類電價波動劇烈的電力市場中，儲能系統(tǒng)的核心競爭力正轉(zhuǎn)向軟件，即能否通過智能交易決策協(xié)助客戶獲取更大收益。

思格新能源在招股書中提及未來將參與電力市場交易及支持動態(tài)電價等增值服務，這印證了其向“軟硬結(jié)合”轉(zhuǎn)型的意圖。但轉(zhuǎn)型紅利未來何時才能兌現(xiàn)，仍需要市場驗證。

第三重挑戰(zhàn)是渠道依賴。

招股書顯示，思格新能源的收入對分銷商的依賴度，從2022年的72.7%上升至2025年前三季度的97.7%。2025年前三季度，公司的前五大客戶收入占比達到48.6%。

雖然公司借助渠道實現(xiàn)了快速擴張，但易受分銷商議價、流失風險影響，未來能否切實掌控分銷商，將是思格新能源從“產(chǎn)品出海”邁向“品牌出海”的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

3、額外保修撥備金額同比翻7倍，未來售后壓力漸顯

一輛狂奔的汽車，最怕的就是在高速上突然爆胎。同理，一家快速發(fā)展的企業(yè)也怕遭遇產(chǎn)品或服務質(zhì)量問題。

2025年11月，思格新能源就在澳大利亞出現(xiàn)了一次產(chǎn)品召回，原因是少量交流電插頭因安裝問題出現(xiàn)損壞而存在潛在的火災風險，約有100臺逆變器產(chǎn)品受影響。

為此，思格新能源做了三個預防和補救措施：

第一是啟動固件更新，主動檢測每個系統(tǒng)；

第二是主動為受影響的逆變器更換配備更新版交流電源插頭的免費替換機型；

第三是為更換后的逆變器在標準10年質(zhì)保期的基礎(chǔ)上再為客戶提供2年質(zhì)保。

思格新能源表示，截至目前未接到任何財產(chǎn)損失、人身傷亡的報告，且公司認為召回事件對公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績不產(chǎn)生重大影響。

對于此次召回以及補救措施具體給公司帶來多大的損失，以及后期如何確保不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向思格新能源進一步了解，但截至發(fā)稿前未獲回復。

海外客戶通常愿意為高品質(zhì)的產(chǎn)品和系統(tǒng)付費，但同時對于交付質(zhì)量、售后服務與軟件能力都會有相應的高要求。因此，品牌在海外市場信譽受損可能會產(chǎn)生不可逆的代價。

對于一家依賴單一爆款產(chǎn)品且尚處于品牌積累的初創(chuàng)企業(yè)而言，質(zhì)量控制體系的嚴格把關(guān)以及優(yōu)質(zhì)交付團隊的篩選尤為重要。

招股書披露的一組數(shù)據(jù)，為我們觀察思格新能源質(zhì)量控制的實際成效提供了具體的視角：2023年至2025年前三季度，思格新能源的額外產(chǎn)品保修撥備金額分別為123.4萬元、2971.5萬元及1.14億元。

（圖 / 思格新能源招股書）

與2024年前三季度對比，2025年同期公司的額外產(chǎn)品保修撥備同比增加了7倍，與公司的營收增速相當。

這也說明公司并未通過業(yè)務的規(guī)模化增長攤薄售后成本。

另外，由于思格新能源對其核心產(chǎn)品提供長達5到10年的質(zhì)保期，其他產(chǎn)品也有2-3年的質(zhì)保期，而公司成立不到4年時間，這意味著未來幾年，公司的售后壓力還將持續(xù)釋放。

思格新能源此次沖刺IPO的募資計劃之一，就是將部分資金用于加強售后服務，但他們能否真正構(gòu)建令客戶滿意的服務能力，仍需市場檢驗。

思格新能源連續(xù)3次沖刺IPO，顯示出其對資本市場的熱切渴望。

創(chuàng)業(yè)不到4年，許映童帶領(lǐng)思格新能源精準踩中了全球儲能的上升風口，公司業(yè)績暴增近百倍，并在細分賽道做到了全球第一。

但光環(huán)之下，其陰影同樣清晰：全球分布式光儲領(lǐng)域的市場份額僅0.6%、對澳大利亞補貼政策的依賴、收入結(jié)構(gòu)較為單一、同比激增7倍的保修撥備，都是公司需要直面的挑戰(zhàn)。

儲能行業(yè)從無永恒的風口，周期性調(diào)整終將到來。未來，一旦政策紅利逐步退坡、行業(yè)競爭邁入白熱化，思格新能源能否將短期爆發(fā)的增長勢能，轉(zhuǎn)化為穿越周期的持久競爭力，將決定這家“儲能黑馬”的長跑耐力與最終高度。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。