文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

27日開啟申購的南昌三瑞智能科技股份有限公司（簡稱：三瑞智能）擬在創業板上市，保薦機構為國泰海通證券。本次公開發行股票數量不低于4,001.00萬股且不超過6,352.94萬股（未超額配售），占本次發行后總股本的比例不低于10.00%且不超過15.00%。公司擬投入募集資金7.69億元，用于無人機及機器人動力系統擴產項目、研發中心及總部建設項目和信息化升級及智能倉儲中心建設項目。

三瑞智能家族式控股，分紅合計1.7億元，報告期理財超募資總額；營收增速放緩，毛利率高于可比同行均值；研發費用率起伏下滑，政府補助超千萬元；可比同行好盈科技為第一大供應商，兩者信披沖突，客戶分散，多個數參保；存貨攀升，OEM采購轉自產或難消化產能。

家族式控股，分紅合計1.7億元，報告期理財超募資總額

2009年10月，吳敏、萬志堅擬共同出資50.00萬元設立三瑞有限。根據三瑞有限設立時的《公司章程》，公司的注冊資本為50.00萬元，其中吳敏以貨幣出資35.00萬元，萬志堅以貨幣出資15.00萬元。公司系由三瑞有限于2023年8月24日整體變更設立的股份有限公司。

三瑞智能控股股東、實際控制人為吳敏先生，合計控制公司81.06%的表決權。吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份；吳敏為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔任執行事務合伙人，能夠控制瑞博投資持有的公司4.19%股份的表決權。

此外，吳敏與直接持有公司股份的親屬萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰于2025年2月27日簽訂了《一致行動協議》，因此，吳敏在上述協議有效期內能夠控制萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰分別持有的公司18.67%、5.01%、5.01%、5.01%，合計33.70%股份的表決權。吳敏先生自公司成立以來一直為公司控股股東、實際控制人，最近兩年內公司控股股東、實際控制人未發生變化。

權衡財經iqhcj發現，截至招股說明書簽署日，瑞博投資持有公司1,508.20萬股，占公司總股本的4.19%。公司擁有10家控股子公司、無參股公司。2023年和2025年1-6月，公司現金分紅分別為1.3億元和4000萬元，合計達1.7億元。

公司貨幣資金主要包括銀行存款和其他貨幣資金。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.6億元、1.265億元、1.452億元和2.71億元，占流動資產的比例分別為41.25%、28.37%、17.74%和28.68%。

報告期各期末，三瑞智能交易性金融資產賬面余額分別為1.152億元、1.869億元、4.716億元和4.122億元，占流動資產的比例為29.70%、41.94%、57.60%和43.60%，主要系使用暫時閑置資金購買中國銀行、招商銀行等大型國有商業銀行的短期理財產品，合計超過公司的募資總額。

營收增速放緩，毛利率高于可比同行均值

三瑞智能成立于2009年，是行業領先的無人機與機器人動力系統制造商，主營業務為無人機電動動力系統及機器人動力系統的研發、生產和銷售。2022年-2025年1-6月，公司實現營業收入分別為3.616億元、5.338億元、8.315億元和4.356億元，凈利潤分別為1.132億元、1.723億元、3.332億元。

公司預計2025年營業收入較上年同期增長23.88%至32.29%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期增長24.80%至34.16%，收入增速同比放緩至28.83%。

三瑞智能主要產品為無人機電動動力系統產品以及機器人動力系統產品。報告期內，公司收入主要來自于無人機動力系統產品，占主營業務收入的比例分別為85.45%、83.72%、87.78%和85.76%。

報告期內，公司產品銷售至全球多個國家和地區，外銷收入占比較高，且境內貿易商的終端客戶也以境外客戶為主，這使得公司報告期產品終端銷售至境外的收入占比持續維持在較高水平。2022年-2025年1-6月，按客戶注冊地進行劃分，公司外銷業務收入分別為2.353億元、3.825億元、4.264億元和2.132億元，占當期主營業務收入比例分別為65.16%、71.78%、51.38%和49.13%，公司外銷業務收入中來源于歐洲、亞洲地區的收入占外銷收入比例超過65%，系公司最主要的出口地區。

報告期內，公司向美國客戶銷售的收入分別為5,678.20萬元、6,101.76萬元、7,388.49萬元和2,186.68萬元，占各期主營業務收入比例分別為15.72%、11.45%、8.90%和5.04%。

報告期內，公司的主營業務毛利率分別為52.54%、55.95%、59.76%及59.35%，處于較高水平，且高于好盈科技等同行業可比公司。

證監會要求公司，從市場地位、產品結構、應用領域、銷售區域、客戶構成、生產及銷售模式、成本構成、產品定價策略等維度，分析毛利率高于好盈科技等同行業可比公司的原因及合理性。

研發費用率起伏下滑，政府補助超千萬元

報告期內，三瑞智能研發費用分別為2,191.02萬元、3,476.05萬元、3,609.43萬元和1,858.55萬元，研發費用率分別為6.06%、6.51%、4.34%、4.27%，報告期內有所下降。

公司研發費用率低于鳴志電器，主要系鳴志電器位于一線城市上海，低于鼎智科技，主要系鼎智科技營收規模相對較小，且2023年和2024年營收持續下降，導致其研發費用率上漲較多；，研發費用率低于好盈科技，主要系職工薪酬較好盈科技低所致，公司位于二線城市南昌，人均薪酬水平相對于深圳更低。

截至2025年6月30日，公司擁有已授權境內專利368項（包括發明專利45項、實用新型專利149項）、境外發明專利4項，已登記軟件著作權26項，相關專利與著作權均圍繞公司主營業務。

報告期內，歸屬于三瑞智能普通股股東的非經常性損益分別為1,193.68萬元、1,053.32萬元、1,199.22萬元和711.10萬元，占當期歸屬于公司股東凈利潤的比例分別為10.58%、6.11%、3.61%和4.44%。公司非經常性損益主要為公司收到的政府補助和理財收益。

報告期內，公司其他收益分別為1,048.99萬元、948.71萬元、855.36萬元和895.33萬元。公司其他收益主要為政府補助、增值稅加計抵減、代扣個人所得稅手續費返還和重點人群減征增值稅。

可比同行好盈科技為第一大供應商，兩者信披沖突，客戶分散，多個數參保

三瑞智能采購的原材料主要包括機加件、電子元器件、磁性材料、軸承、漆包線、鐵芯等。受宏觀經濟環境及市場供需關系的影響，上述原材料采購價格存在一定波動。報告期內，公司直接材料占主營業務成本的比例分別為76.28%、75.43%、74.76%和72.67%，占比較高。

報告期內，三瑞智能向前五大供應商采購的金額分別是6,619.48萬元、9,088.30萬元、10,003.45萬元和5,312.15萬元，占原材料采購總額的比例分別為41.68%、44.17%、31.15%和27.65%。

其中，深圳市好盈科技股份有限公司為公司2022年-2025年1-6月第一大供應商，公司向其采購電子調速器金額分別為1841.35萬元、4019.98萬元、3386.19萬元和1515.52萬元。

值得注意的是，在好盈科技招股書里面顯示，三瑞智能系好盈科技2022年-2024年第二大客戶，好盈科技向公司采購無人機動力系統金額分別為1873.33萬元、4262.95萬元和3092.89萬元。

三瑞智能產品市場認可度高，銷往亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的超過100個國家和地區，公司下游直銷客戶較為分散，覆蓋數量較多，銷售額超過100萬客戶包括航天電子（600879.SH）、縱橫股份（688070.SH）、華測導航（300627.SZ）、日本NTT（9432.T）等無人機領域知名客戶。

報告期內，三瑞智能向前五大客戶的銷售收入占主營業務收入的比例分別為18.30%、22.66%、28.28%和33.09%，前五大客戶收入占比提升，并存在一定波動，主要系公司報告期內貿易商收入增加，單一貿易商通常采購規模相對較大所致。近年來，受益于國家相關產業政策支持等因素，下游無人機和機器人行業迅速發展，動力系統領域的市場參與者逐漸增加。

南昌市凌萊科技有限公司為公司2024年和2025年上半年第一大客戶，向公司分別采購了10,900.15萬元和6,968.49萬元，占比13.13%和16.06%，據公開資料顯示其成立于2016年9月，注冊資本10萬元，主營業務為無人機配件產品銷售與公司合作于2016年。不過成立至今，僅2024年參保一人，其他均為零人參保。與之同處一個控股方的為南昌市匯歐科技有限公司，參保人數亦為零人。

同樣情況的還有廣州伊特國際貿易有限公司，成立于2018年，為一人持股公司，參保人數僅為0人-7人。山東浩澤進出口有限公司為2019年成立，僅2024年參保人數3人，其他年份均為0人參保。

存貨攀升，OEM采購轉自產或難消化產能

報告期各期末，三瑞智能應收賬款賬面價值分別為1,208.60萬元、1,432.93萬元、2,118.99萬元和2,677.56萬元，占流動資產的比例分別為3.12%、3.21%、2.59%和2.83%，未發生明顯變動。公司應收賬款周轉率分別為27.58、38.29、44.29和17.21，遠高于可比同行的算術平均值6.55、6.20、5.75和3.14。報告期各期末，公司合并報表資產負債率分別為28.14%、24.61%、19.33%和18.28%。公司資產負債率處于較低水平。

三瑞智能存貨主要由原材料、在產品、半成品和庫存商品等構成，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9,251.55萬元、1.056億元、1.559億元和2.042億元，占流動資產的比例分別為23.85%、23.69%、19.04%和21.60%，占比較高。

三瑞智能募投項目無人機及機器人動力系統擴產項目建成達產后，預計將分別新增電機、電子調速器和螺旋槳年產能100萬臺（折算標準產量）、80萬臺和80萬支。2022年和2023年，公司電子調速器處于樣機生產或小批量試生產階段，未形成批量自產，主要以ODM采購為主，2024年自制率有所提升；旋槳在2022年處于樣機生產或小批量試生產階段，未形成批量自產，主要以ODM采購為主，2023年下半年開始批量自產。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。