（圖源：蔚來(lái)微博）

在人均愛(ài)狗人士的老美有一句俚語(yǔ)叫做“Dog Eat Dog”，直譯為“狗吃狗”，用來(lái)形容極為激烈，甚至是慘烈的競(jìng)爭(zhēng)——可愛(ài)狗子們相互啃食，為了生存將同伴視為食物。

存量市場(chǎng)的殘忍亦或如此。

但是蔚來(lái)終于證明了自己。

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，3 月 10 日，蔚來(lái)終于公布了 2025 年第四季度財(cái)報(bào)。與此前的公布的財(cái)務(wù)預(yù)告相符，蔚來(lái)員工終于完成了去年年初李斌下的“死命令”，于去年四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。

財(cái)報(bào)顯示，non-GAAP 口徑下，蔚來(lái)第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)人民幣 12.51 億元，凈利潤(rùn) 7.23 億元，雖然站在全年角度蔚來(lái)仍處于虧損——non-GAAP 口徑下年度虧損達(dá)人民幣 124.14 億元。

其他實(shí)際上蔚來(lái)也表現(xiàn)不錯(cuò)。營(yíng)收上，蔚來(lái)四季度的收入總額為 346.50 億元，相比較于 2024 年第四季度同比增長(zhǎng) 75.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 59%。創(chuàng)下蔚來(lái)自成立以來(lái)營(yíng)收之最。其中，蔚來(lái)四季度汽車(chē)銷(xiāo)售額為 316.06 億元，同比增長(zhǎng)高達(dá) 80.9%；汽車(chē)交付量達(dá) 124,807 臺(tái)車(chē)輛，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá) 71.7%。

（圖源：蔚來(lái)財(cái)報(bào)）

四季度業(yè)績(jī)提升的同時(shí)成本也在大幅下降：研發(fā)費(fèi)用同比降低 44.3%，營(yíng)銷(xiāo)管理費(fèi)用降低 27.5%。

降本增效雖然是近些年企業(yè)都在追求的，但用結(jié)果導(dǎo)向的思維去審視這份財(cái)報(bào)成績(jī)，蔚來(lái)用了近乎翻倍的業(yè)績(jī)，才勉強(qiáng)覆蓋了已經(jīng)大幅減少成本。

蔚來(lái)不可能停止研發(fā)，李斌更不可能裁員裁成“光桿司令”，一線業(yè)務(wù)人員再努力，能賣(mài)出多少車(chē)也并不完全取決于他們。蔚來(lái)真實(shí)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性還需要更長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)。

當(dāng)然，降本增效并不是沒(méi)有副作用的。

（圖源：蔚來(lái)財(cái)報(bào)）

在 GAAP 口徑下，蔚來(lái)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和利潤(rùn)都要再扣掉 4.4 億元人民幣，分別只剩 8.07 和 2.83 億元。官方解釋這 4.4 億額外的花費(fèi)是因?yàn)榻M織優(yōu)化和股權(quán)相關(guān)激勵(lì)。

從會(huì)計(jì)層面來(lái)看，這部分開(kāi)支不是常項(xiàng)開(kāi)支，不算在非 GAAP 中也無(wú)可厚非。但這并不代表著蔚來(lái)股東就不用出這筆錢(qián)。考慮到蔚來(lái)一定不會(huì)永遠(yuǎn)不再進(jìn)行組織優(yōu)化，并且如果未來(lái)股價(jià)上升，也不能排除員工兌現(xiàn)期權(quán)或其他獎(jiǎng)勵(lì)的可能。

但無(wú)論怎么說(shuō)，賺就是賺，賠就是賠。蔚來(lái)四季度的盈利是誰(shuí)也拿不走的。這對(duì)于掙扎了超 11 年的蔚來(lái)，和苦等了逾 11 年的粉絲來(lái)說(shuō)，都是值得慶祝的一天。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，四季度每股凈利潤(rùn)為 0.01 美元。以 5 美元的近期均價(jià)來(lái)計(jì)算，現(xiàn)在買(mǎi)蔚來(lái)，終于能夠在 500 個(gè)季度后回本了。

隨著財(cái)報(bào)同時(shí)宣布的，蔚來(lái)是對(duì)其 CEO 李斌的 2.84 億股的巨額股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。按照蔚來(lái)官方公布的細(xì)節(jié)，這筆股權(quán)的潛在價(jià)值約合 120 億美元，折合人民幣 824 億元。根據(jù) 2026 年 3 月 5 日發(fā)布的《2026 胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，百度 CEO 李彥宏身價(jià) 824 億元人民幣。

可以說(shuō)，蔚來(lái)給了李斌一個(gè)李彥宏的“身價(jià)”。

當(dāng)然，這 800 個(gè)億也不是白拿的，全部解鎖得條件是蔚來(lái)市值必須達(dá)到 1,200 億美元且凈利潤(rùn)超 60 億美元。

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)蔚來(lái)公司美股市值依次超過(guò) 300 億、500 億、800 億、1000 億 和 1200 億美元時(shí)，在每個(gè)節(jié)點(diǎn)將會(huì)分別有這些股份的十分之一被解鎖。

同時(shí)，當(dāng)蔚來(lái)公司凈利潤(rùn)依次超過(guò) 15 億、25 億、40 億、50 億、60 億美元時(shí)，亦將會(huì)分別有上述股份的十分之一歸屬于李斌。當(dāng)公司市值突破 1200 億美元，同時(shí)凈利潤(rùn)超過(guò) 60 億美元時(shí)，將觸發(fā)全部激勵(lì)股份的最終歸屬。

需要注意的是，截止3月20日收盤(pán)，蔚來(lái)股價(jià)大跌 7.81%，報(bào)收5.43 美元/股，市值為132.82億美元。

但是蔚來(lái)走來(lái)的路又何談容易。

無(wú)論你是否喜歡蔚來(lái)這個(gè)品牌、是認(rèn)為換電是未來(lái)有價(jià)值的補(bǔ)能方式，還是為了解決“真空球形雞”造出的“百萬(wàn)太空筆”、還是對(duì)李斌的態(tài)度如何，都無(wú)法否認(rèn)的是這位 CEO 對(duì)蔚來(lái)傾注了巨大的心血。

即使是換電飽受質(zhì)疑，即使在蔚來(lái)處于最困難的時(shí)候，李斌都能自信喊出“大家一起加電”。或許蔚來(lái)在大搞研發(fā)卻遲遲未盈利看起來(lái)像西西弗斯，堅(jiān)持十余年還在力推換電時(shí)像堂吉柯德。但在一切開(kāi)始有回報(bào)時(shí)，市場(chǎng)可能重新審視自身的觀點(diǎn)，蔚來(lái)更像踏上試煉之路的希臘英雄海格力斯。

海格力斯完成了 12 道挑戰(zhàn)，蔚來(lái)也在注冊(cè)成立近 12 年后給了市場(chǎng)最想聽(tīng)到的消息。

所以，雖然目前看起來(lái)這項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)“畫(huà)餅”意味更濃，可能更多的想要向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)未來(lái)的遠(yuǎn)期目標(biāo)。但是，可以說(shuō)幾乎所有蔚來(lái)的股東都在盼望著李斌能夠全部拿到這 800 億的獎(jiǎng)金。

馬斯克能拿到 1 萬(wàn)億美元的獎(jiǎng)勵(lì)，為什么“讓蔚來(lái)再次偉大”的李斌不能？

特斯拉之前，歐美日大廠商雖有推出過(guò)一些純電車(chē)型，但均無(wú)疾而終，特斯拉證明了一個(gè)不被人看好的賽道的價(jià)值。在超充技術(shù)近期被比亞迪卷到 9 分鐘這個(gè)行業(yè)看不懂的速度時(shí)，蔚來(lái)依然在不遺余力的推廣換電，李斌也試圖證明一個(gè)叫好叫座但虧錢(qián)的產(chǎn)品的價(jià)值。

特斯拉首次盈利用了 10 年，全面盈利用了 17 年。長(zhǎng)期主義思維下，蔚來(lái)與特斯拉的發(fā)展路徑形成了驚人的對(duì)偶。

但蔚來(lái)終不是特斯拉。

特斯拉證明的，不僅是電動(dòng)車(chē)這個(gè)產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值，更是基于此之上的如自動(dòng)駕駛等新技術(shù)的可行性。蔚來(lái)把換電做到極致，換電站能服務(wù)的也僅有蔚來(lái)自身品牌及少數(shù)幾款車(chē)型，難以與兩桶油的加油網(wǎng)絡(luò)之于傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的地位相比。

所以，想讓一切事情轉(zhuǎn)起來(lái)，第一性原理就是要“多賣(mài)車(chē)”。

然而 2026 的路注定依舊不會(huì)很輕松。李斌曾在媒體會(huì)上所言，2025 年到 2030 年將是汽車(chē)行業(yè)格局逐漸清晰的關(guān)鍵周期，決賽初期的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)尤為激烈。

（圖源：乘聯(lián)會(huì)）

今年 1 月，據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量 59.6 萬(wàn)輛，同比下降 20.0%。2 月，新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量達(dá)到 46.4 萬(wàn)輛，同比下降 32.0%。雖然有春節(jié)、年末等一系列因素的影響，但任何行業(yè)在高速增長(zhǎng)后走向穩(wěn)定是客觀存在的規(guī)律。

存量市場(chǎng)中，我的幸運(yùn)就是別人的損失。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示， 5 萬(wàn)元以下和 50 萬(wàn)元以上兩個(gè)價(jià)格段增速最快。50 萬(wàn)元以上的段位中，蔚來(lái)別的對(duì)手在去年四季度也確實(shí)面臨著來(lái)自自身或來(lái)自外界的種種問(wèn)題：理想純電轉(zhuǎn)型陣痛期未過(guò)、小米因?yàn)檩浾擄L(fēng)波處于被動(dòng)、市場(chǎng)對(duì)問(wèn)界系列產(chǎn)品的新鮮感也不復(fù)從前......

蔚來(lái)的當(dāng)家花旦，全新款的 ES8 在四季度集中交付可以說(shuō)占盡天時(shí)。

但烏龜不能指望兔子永遠(yuǎn)睡覺(jué)。第四季度挽救了財(cái)報(bào)的“大車(chē)戰(zhàn)略”還將繼續(xù)，李斌在元宵節(jié)直播中宣布，蔚來(lái)的行政旗艦 SUV ES9 將于 4 月 9 日舉辦產(chǎn)品技術(shù)發(fā)布會(huì)，或最早于 6 月初正式交付上市。

行政旗艦 SUV 的賽道并不能說(shuō)一馬平川，同樣的產(chǎn)品有問(wèn)界 M9、理想 L9 和二季度可能上市的 i9，以及同樣 4 月計(jì)劃首發(fā)的小米 YU9。這些蔚來(lái)在其他價(jià)格段，其他產(chǎn)品線上遇到的友商們，也紛紛摩拳擦掌，盯上了高端市場(chǎng)最后一點(diǎn)本屬于 BBA 的空間。

白刃戰(zhàn)恐怕還得繼續(xù)。

但近期的戰(zhàn)亂或許是新能源出海的好機(jī)會(huì)。在歐美老外開(kāi)始發(fā)現(xiàn)新能源車(chē)并不依賴(lài)沖突地區(qū)的石油資源時(shí)，或許對(duì)電動(dòng)車(chē)的成見(jiàn)將會(huì)松動(dòng)。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025 年我國(guó)汽車(chē)出口突破 700 萬(wàn)輛，其中，新能源汽車(chē)出口 261.5 萬(wàn)輛，同比翻倍增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。蔚來(lái)或許可以依靠換電的體驗(yàn)和更高的配置，進(jìn)一步完善海外渠道、設(shè)施后，在 BBA 老巢里讓不差錢(qián)的老外買(mǎi)單。

至少在 2026 年，蔚來(lái)后面的日子都不會(huì)輕松，更難打的仗要打，更高的目標(biāo)要攀登，同樣更卷的對(duì)手需要擺平。

但是，帶著那已經(jīng)虧了的 1100 億，請(qǐng)務(wù)必綻放下去啊。