盈利拐點(diǎn)仍待驗(yàn)證

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng) 辛子墨

編輯 | 歐陽文

近日，蔚來集團(tuán)發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績公告，這一份“創(chuàng)歷史新高”的財(cái)報(bào)終于讓這家成立逾十年的造車新勢力迎來了里程碑時(shí)刻。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來2025年第四季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤8.07億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤達(dá)12.51億元，首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利；同期凈利潤為2.83億元，正式告別了虧損狀態(tài)。這份成績單對(duì)于長期處于“燒錢”質(zhì)疑中的蔚來而言，無疑是一劑強(qiáng)心針。

規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用管控

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，蔚來2025年第四季度表現(xiàn)堪稱亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司共交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%，環(huán)比增長43.3%；實(shí)現(xiàn)營收346.5億元，同比增長75.9%，環(huán)比增長59%；毛利總額達(dá)60.74億元，同比增長163.1%、環(huán)比增長100.8%。這一系列增長首先得益于銷量的規(guī)模放量——季度交付量首次突破12萬大關(guān)，為分?jǐn)偣潭ǔ杀咎峁┝嘶A(chǔ)。

更值得關(guān)注的是毛利率的顯著修復(fù)，第四季度蔚來綜合毛利率達(dá)17.5%，創(chuàng)下了2022年以來的新高；整車毛利率達(dá)18.1%，為三年以來最高水平。毛利率的提升并非單純由銷量驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化扮演了關(guān)鍵角色。數(shù)據(jù)顯示，高售價(jià)的蔚來ES8在四季度表現(xiàn)尤為突出，單車毛利率超過20%，其在蔚來品牌銷量中的占比顯著提升。與此同時(shí)，售價(jià)較低的樂道品牌雖承擔(dān)走量任務(wù)，但其L60車型毛利率仍維持在15%-20%的合理區(qū)間，并未因下沉而過度侵蝕利潤。

從費(fèi)用端分析，蔚來第四季度的盈利改善離不開果斷的成本控制。財(cái)報(bào)顯示，第四季度公司研發(fā)費(fèi)用為20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比下降15.3%；銷售及管理費(fèi)用為35.37億元，同比下降27.5%，環(huán)比下降15.5%。對(duì)比2022年以來單季30億元左右的研發(fā)投入強(qiáng)度，此次費(fèi)用壓降不可謂不顯著。客觀而言，這種收縮在一定程度上體現(xiàn)了蔚來從“擴(kuò)張優(yōu)先”向“效率優(yōu)先”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

品牌布局與自研降本

蔚來此次季度盈利的實(shí)現(xiàn)，并非單一因素所致，而是產(chǎn)品矩陣、技術(shù)自研與費(fèi)用管控協(xié)同作用的結(jié)果。

首先，多品牌戰(zhàn)略初步形成合力。財(cái)報(bào)披露，2025年四季度，蔚來品牌、樂道品牌和螢火蟲品牌交付量分別為6.74萬輛、3.83萬輛和1.91萬輛，三大品牌季度交付均創(chuàng)歷史新高。蔚來品牌堅(jiān)守高端、樂道主攻家庭主流市場、螢火蟲切入小型車領(lǐng)域的三層架構(gòu)，既擴(kuò)大了銷量覆蓋面的廣度，也通過品牌區(qū)隔避免了內(nèi)部價(jià)格廝殺。尤其是蔚來ES8等高毛利車型的熱銷，直接拉動(dòng)了整體盈利水平。

其次，技術(shù)自研帶來的降本效應(yīng)開始顯現(xiàn)。蔚來總裁秦力洪曾透露，自研的“神璣NX9031”芯片單顆算力相當(dāng)于四顆行業(yè)旗艦芯片，每臺(tái)車成本降低超1萬元。2025年四季度，負(fù)責(zé)智能駕駛芯片業(yè)務(wù)的子公司神璣引入外部投資者，融資22.57億元，交易后蔚來仍持有62.7%的控股權(quán)。這一方面印證了資本市場對(duì)蔚來技術(shù)資產(chǎn)的認(rèn)可，另一方面也通過引入外部資本減輕了母公司的投入壓力。

此外，服務(wù)與社區(qū)業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)不容忽視。四季度蔚來其他銷售毛利率達(dá)11.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度保持盈利。2025年全年，蔚來服務(wù)和社區(qū)業(yè)務(wù)收入超過100億元，并實(shí)現(xiàn)盈利。曾被視為“成本中心”的換電、售后服務(wù)等業(yè)務(wù)，正在逐步轉(zhuǎn)化為利潤來源，這對(duì)于改善蔚來的整體盈利結(jié)構(gòu)具有積極意義。

單季盈利到全年盈利

蔚來的管理層將公司發(fā)展劃分為三個(gè)階段，并稱2025年下半年起已邁入“第三階段”——即新一輪高速增長周期。從戰(zhàn)略部署來看，2026年將是驗(yàn)證這一判斷的關(guān)鍵年份。

在產(chǎn)品端，蔚來計(jì)劃推出三款全新車型，包括二季度上市的ES9和樂道L80、三季度上市的大五座SUV。疊加樂道L90和全新ES8，五款中大型SUV將構(gòu)成2026年銷量增長的主力。李斌對(duì)全年40%-50%的銷量增長“非常有信心”，但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有賴于新品能否在競爭激烈的SUV市場中脫穎而出。

在渠道端，蔚來、樂道、螢火蟲三品牌將聯(lián)合布局下沉市場，通過SKY門店覆蓋更多的地級(jí)市。重點(diǎn)拓展湖北、山東、河南、四川、湖南等省份，意在挖掘與BBA相比仍有較大增長空間的市場。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，下沉策略若能有效落地，有望為蔚來帶來可觀的增量用戶。

在技術(shù)投入方面，蔚來表示將保持20億-25億元的季度研發(fā)投入，并基于CBU經(jīng)營機(jī)制提升研發(fā)效率。未來，如何在維持必要技術(shù)投入與實(shí)現(xiàn)全年盈利之間取得平衡，也考驗(yàn)著管理層的經(jīng)營智慧。

結(jié)語

蔚來2025年第四季度首次盈利，是公司發(fā)展史上的重要里程碑。它證明了蔚來長期堅(jiān)持的技術(shù)路線、產(chǎn)品定義與商業(yè)模式具備商業(yè)可行性，也標(biāo)志著公司從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量增長”的轉(zhuǎn)型初見成效。

然而，若將視線從四季度拉長至全年，蔚來的盈利之路依然任重道遠(yuǎn)。2025年全年，公司凈虧損為149.43億元，雖同比減虧33.3%，但虧損絕對(duì)值依然龐大。這意味著，蔚來目前僅實(shí)現(xiàn)了“單季盈利”，而非“年度盈利”，其盈利的可持續(xù)性仍需后續(xù)季度驗(yàn)證。

同時(shí)，單季盈利更不意味著蔚來已徹底擺脫財(cái)務(wù)壓力。流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)、銷量增長的持續(xù)性、行業(yè)技術(shù)路線的演變，均是未來要面臨的考驗(yàn)。李斌在財(cái)報(bào)中表示“公司已正式邁入發(fā)展的第三個(gè)階段”，資本市場期待看到的，是這一階段能夠交出連續(xù)、穩(wěn)定、可持續(xù)的盈利答卷。

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