3月24日，小米集團(tuán)發(fā)布了2025年全年及四季度財(cái)報(bào)。單看全年，這是一份“史上最強(qiáng)”的成績(jī)單?？偁I(yíng)收同比增長(zhǎng)25%達(dá)到4573億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比大增43.8%達(dá)392億元。其中，造車不到兩年的智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入突破千億大關(guān)，達(dá)到1061億元，并首次實(shí)現(xiàn)9億元的全年經(jīng)營(yíng)收益。

在基本盤方面，小米全球智能手機(jī)出貨量穩(wěn)居前三，高端化戰(zhàn)略在6000-10000元價(jià)位段取得實(shí)質(zhì)性突破。IoT業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則繼續(xù)充當(dāng)高毛利的利潤(rùn)蓄水池。表面看，“人車家全生態(tài)”飛輪正高速且平穩(wěn)地運(yùn)轉(zhuǎn)。

然而，單看2025年第四季度，小米集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻出現(xiàn)了“裂縫”。第四季度，小米營(yíng)收同比微增7.3%為1169億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)卻同比下滑23.7%至63.49億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是同比大降29.9%。

上游存儲(chǔ)芯片（內(nèi)存/閃存）價(jià)格暴漲對(duì)手機(jī)毛利的極限擠壓，疊加汽車與AI領(lǐng)域的持續(xù)高額投入，正在快速吞噬小米的利潤(rùn)空間。當(dāng)占據(jù)營(yíng)收主力的手機(jī)基本盤顯露疲態(tài)，增長(zhǎng)引擎重度依賴汽車這一重資產(chǎn)單一業(yè)務(wù)時(shí)，小米在2026年面臨的成本壓力與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)已被急劇放大。

史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)背后

支撐小米2025年創(chuàng)紀(jì)錄業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，是其在智能手機(jī)高端化和智能電動(dòng)汽車兩個(gè)維度的雙線狂飆。

4573億元的總營(yíng)收和392億元的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均創(chuàng)下歷史新高，利潤(rùn)43.8%的增速遠(yuǎn)超營(yíng)收25%的增速，顯示出小米在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，整體經(jīng)營(yíng)效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。截至2025年末，小米集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率維持在47%左右的健康水平。

手機(jī)業(yè)務(wù)作為小米的現(xiàn)金牛，在2025年貢獻(xiàn)了1864億元的收入。在全球消費(fèi)電子需求波動(dòng)的背景下，小米智能手機(jī)出貨量達(dá)到1.65億臺(tái)，連續(xù)第五年穩(wěn)居全球前三，市場(chǎng)份額為13.3%。

更關(guān)鍵的是，小米在利潤(rùn)豐厚的高端市場(chǎng)撕開了口子。2025年，其在中國(guó)大陸地區(qū)3000元以上智能手機(jī)的出貨量占比提升至27.1%。在6000至10000元的超高端價(jià)位段，小米的市場(chǎng)份額同比提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，得益于徠卡影像等賣點(diǎn)，小米高端機(jī)型在西歐市場(chǎng)的銷量同比大幅增長(zhǎng)了40%。

但這份年報(bào)中最具爆發(fā)力的，還是智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2025年，該分部收入達(dá)到1061億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)223.8%。其中，智能電動(dòng)汽車收入為1033億元。

在交付端，小米全年共交付41.11萬(wàn)輛新車，交付量同比增長(zhǎng)200.4%。其中，四季度單季交付量達(dá)到14.51萬(wàn)輛。銷量的規(guī)模效應(yīng)直接展現(xiàn)在盈利指標(biāo)上。2025年，該業(yè)務(wù)分部毛利率同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至24.3%，并首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益轉(zhuǎn)正，全年錄得9億元的經(jīng)營(yíng)收益。

手機(jī)穩(wěn)住高端，汽車跨越千億并實(shí)現(xiàn)盈利，IoT連接設(shè)備數(shù)逼近11億臺(tái)，加之高達(dá)331億元的研發(fā)投入，小米看似在2025年交出了一份無(wú)可挑剔的答卷。

隱藏在全年高光數(shù)據(jù)下的，是四季度各項(xiàng)盈利指標(biāo)的全面“跳水”。2025年四季度，小米集團(tuán)營(yíng)收增速大幅放緩至7.3%。同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)僅為63.49億元，同比驟降23.7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為62.29億元，同比下滑29.9%。

人車家生態(tài)各有各的難

拆解小米第四季度及全年的各細(xì)分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，小米“人車家全生態(tài)”在實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)中面臨著現(xiàn)實(shí)的阻力。

首當(dāng)其沖的是小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)。2025年，智能手機(jī)收入為1864億元，同比下滑2.8%；全球出貨量1.65億臺(tái)，同比微降2.0%。在營(yíng)收和出貨量雙降背后，致命的是毛利率的下跌。受核心零部件（特別是內(nèi)存和閃存）價(jià)格持續(xù)上漲以及市場(chǎng)激烈價(jià)格戰(zhàn)的影響，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率從上年的12.6%跌至10.9%。

四季度，這種擠壓尤為嚴(yán)重。作為集團(tuán)占比最高的業(yè)務(wù)線，手機(jī)毛利的下滑成了拖累集團(tuán)整體利潤(rùn)的核心主因，其作為“現(xiàn)金?！钡妮斞芰φ跍p弱。

被寄予厚望的IoT業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出增速放緩的態(tài)勢(shì)。2025年，IoT業(yè)務(wù)收入1232億元，全年增速為18.3%，但在四季度表現(xiàn)更為疲軟?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)雖然保持了高毛利，但全年增速僅為9.7%，且受制于智能手機(jī)出貨量和活躍用戶規(guī)模的天花板，其不足400億元的營(yíng)收體量，顯然無(wú)法在整體利潤(rùn)下滑時(shí)起到?jīng)Q定性的托底作用。

當(dāng)“手機(jī)×AIoT”基本盤的增長(zhǎng)動(dòng)能枯竭時(shí)，小米的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎完全倒向了汽車。

“汽車一業(yè)獨(dú)大”的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，極大削弱了集團(tuán)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。雖然四季度智能電動(dòng)汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部的毛利率提升至22.7%，貢獻(xiàn)了11億元的經(jīng)營(yíng)收益，勉強(qiáng)支撐了集團(tuán)當(dāng)季的利潤(rùn)表現(xiàn)，但這并不能說明汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)高枕無(wú)憂了。

高額的費(fèi)用支出還在透支著小米的現(xiàn)金流。2025年，小米的銷售及推廣開支高達(dá)332億元，同比激增30.8%，增速遠(yuǎn)超總營(yíng)收增速。這筆巨資主要消耗在汽車營(yíng)銷、線下門店擴(kuò)張、物流體系建設(shè)以及高端手機(jī)的推廣上。加上331億元的研發(fā)開支，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)超過660億元。

重資產(chǎn)的造車業(yè)務(wù)和軍備競(jìng)賽般的AI大模型研發(fā)，導(dǎo)致小米的投資現(xiàn)金流持續(xù)呈現(xiàn)大額負(fù)數(shù)。一旦汽車銷量不及預(yù)期或毛利率受壓，依靠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和外部融資來填補(bǔ)缺口的資金鏈將面臨極大考驗(yàn)。

展望2026年，小米面臨的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻。上游存儲(chǔ)芯片的漲價(jià)潮仍在持續(xù)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)這將導(dǎo)致手機(jī)單臺(tái)成本增加100至200元，汽車單輛成本增加約4500元。高盛等投行的預(yù)測(cè)偏向悲觀，指出2026年小米手機(jī)業(yè)務(wù)可能面臨超過40億元的虧損，毛利率或跌破8%。

在汽車賽道，隨著新能源車補(bǔ)貼政策的退坡以及比亞迪、吉利等巨頭掀起的新一輪價(jià)格戰(zhàn)，小米汽車在2026年維持現(xiàn)有20%以上毛利率的難度極大。

短期的“史上最強(qiáng)”財(cái)報(bào)，掩蓋不住未來的“壓力山大”。小米依靠汽車的爆發(fā)和前三季度的費(fèi)用控制，交出了一份亮眼的2025年全年答卷。但四季度“增長(zhǎng)放緩、成本上升、利潤(rùn)下滑”的向下拐點(diǎn)已經(jīng)肉眼可見。資本市場(chǎng)對(duì)小米的審視，已從對(duì)汽車“從0到1”的驚喜，轉(zhuǎn)向了對(duì)其2026年能否在雙重成本壓力、汽車紅海競(jìng)爭(zhēng)以及手機(jī)主業(yè)疲軟的夾擊下，繼續(xù)維持盈利穩(wěn)健的懷疑。