山東
今年1月，關(guān)于“宇樹科技IPO綠色通道被叫?！钡南⑺⑵辽缃黄脚_，彼時消息稱監(jiān)管希望降溫，機器人泡沫太大了。當外界以為宇樹今年的上市計劃將要落空時，事情峰回路轉(zhuǎn)，3月20日，宇樹首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的招股說明書正式披露，上交所同日受理了其科創(chuàng)板IPO的申請。
2024年，宇樹的估值尚處于約30億至40億元之間的波動區(qū)間內(nèi)，而2025年借助春晚，宇樹一舉成名，并帶火了人形機器人這個賽道，其身價一躍進入百億區(qū)間。到了今年，從持續(xù)火熱的市場熱情及政策的利好來看，這個“人形機器人第一股”甚至有望沖刺1000億元市值。
興奮的不只是王興興，還有其背后堪稱豪華的投資者陣營。
一場財富盛宴
據(jù)公開消息，宇樹科技此次IPO計劃募集資金42.02億元，若按發(fā)行10%的股份來計算，公司整體估值約為420億元。但投資圈一個普遍觀點是：如果宇樹科技順利上市，將以行業(yè)第一股的身份坐享萬億機器人賽道紅利，至少是一家千億級公司。
作為創(chuàng)始人的王興興，或許會成為最年輕的一位富豪。他直接持有公司8671.4964萬股股份，占公司當前總股本的23.8216%，同時又通過股權(quán)激勵平臺間接持股9.54%，合計持股33.36%。
按照420億元的估值粗略來算，王興興個人身家或超140億元，而如果上升到千億市值，那他的資產(chǎn)還將翻倍。
除了王興興，宇樹的上市還將造富一批核心員工。根據(jù)招股書計算，宇樹三位90后核心負責人：銷售與服務(wù)體系負責人陳立、機械結(jié)構(gòu)研發(fā)負責人楊知雨、算法與軟件負責人張陽光，通過上海宇翼員工持股平臺，對宇樹間接持股比例分別約為0.36%、0.32%、0.32%——若宇樹市值突破千億，三位管理者也都將進入億萬富豪序列。
隨著宇樹走到IPO門前，其身后的投資人也終于等來了回報時刻，賺得盆滿缽滿。
比如雷軍，3月19日，小米發(fā)布會上，雷軍當著全場觀眾的面，對站在身旁的王興興說了一句話，“謝謝你在五年前給了我們一個投資宇樹的機會?！?/p>
2021年，順為資本領(lǐng)投了宇樹科技的A輪融資，融資達千萬美金，而后又陸續(xù)跟投，目前占股4.42%。據(jù)了解，順為資本已套現(xiàn)0.84億，另外，騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青創(chuàng)立的德迅投資也已套現(xiàn)3000萬元。
占股更高的還有美團、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投，這三者位列前三大外部股東，持股比例分別為 9.65%、7.12%和5.45%。按照宇樹最后一輪C輪融資約127億元的估值計算，這些股份價值分別達到12.25億元、9.04億元、6.92億元。而若能成功沖刺1000億元市值，屆時美團將浮盈超20倍，收益逼近100億；經(jīng)緯中國浮盈超40倍，賺超50億。
在宇樹40多家投資機構(gòu)隊伍中，持股比例超過或接近1%的股東，大于20家，換句話說，這二十多家投資機構(gòu)最起碼能獲得上億的回報。
宇樹上市在即，一場肉眼可見的IPO競賽已然展開。今年開年，星海圖、眾擎機器人相繼完成股改，魔法原子也宣布推進上市進程，銀河通用和智元機器人同樣在蠢蠢欲動，當這些備受期待的機器人企業(yè)逐一走向上市，新的“造富神話”仍將上演。
但一面是資本市場的瘋狂，另一面是人形機器人至今無法擺脫的“無用”質(zhì)疑，這也有可能讓這場財富的“賭注”變得危險。
賺錢能力仍需驗證
在招股書中，宇樹的最大一個亮點就是它在其他初創(chuàng)公司普遍陷于虧損困境時已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.08億元，同比增長335.36，凈利潤2.88億元，同比增長204.29%，扣非后凈利潤6億元，同比增長674.29%。
這也是為什么投資圈相信其估值可以沖刺到千億的一個關(guān)鍵原因，而如果它在A股能達到這一高估值，這無疑打開了A股市場對硬科技公司的想象空間，也為后續(xù)20多家排隊的機器人企業(yè)鋪好了路。可是，宇樹能賺錢，就代表著人形機器人一定會賺錢嗎？且隨著突破量產(chǎn)難關(guān)，越賺越多嗎？
以優(yōu)必選為例，去年，優(yōu)必選的人形機器人屢獲超億元大單，可從2020年到2025年上半年，公司累計虧損超50億元，仍未扭虧為盈。
其實即使是宇樹，其盈利能力也未必能支撐它上市之后始終維持在市值高位。
仔細看財報，2025年1—9月，科研教育占其人形機器人業(yè)務(wù)收入的73.60%，商業(yè)消費占17.39%，行業(yè)應(yīng)用則只有9.01%。其中，在這9%的行業(yè)應(yīng)用收入里，企業(yè)導(dǎo)覽占了50%到70%，用在智能制造、智能巡檢等明確工業(yè)場景的收入則只有1570.20萬元，占行業(yè)應(yīng)用收入的29.29%。
簡單來說，人形機器人目前最大的買家群體是高校、科研機構(gòu)和科技公司，他們買機器人是為了做算法研究、模型訓(xùn)練、教學(xué)實驗，而科研教育市場的需求有限，極有可能很快到達天花板。
這暴露出的還是那個永恒的問題：人形機器人什么時候能進廠或進家門，真正造福人類？
今年，在特斯拉 2025 年第四季度財報電話會議上，馬斯克承認，目前并沒有任何一臺 Optimus 人形機器人，在特斯拉工廠里真正承擔「有用的工作」。
人形機器人要進廠，面臨的不單單是何時能打破技術(shù)桎梏的問題，更關(guān)鍵的在于類人的外觀在車間是否真的具有優(yōu)于機械臂或協(xié)作機器人的能力。如果答案是否定的，那人形機器人進廠無疑成了一個偽命題，這也大大限制了其作為優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)力的想象空間。
在消費級市場中，進入家庭、成為生活的幫手，是我們對人形機器人的最大渴望，只是，相比進廠，走進家庭場景看起來也似乎同樣遙遠。
在社交平臺上，有網(wǎng)友曬出了宇樹G1嘗試炒菜的“車禍現(xiàn)場”：機器人試圖模仿人類廚師顛勺，卻因無法精確感知流體和食材的動態(tài)重心變化，動作僵硬且滯后，最終導(dǎo)致鍋具打翻、食物飛濺。
人形機器人的組裝，有賴于工業(yè)制造的進步和成本控制，動作的升級，則能通過深度強化學(xué)習等技術(shù)，使“小腦”更強，但“大腦”的突破至今也沒有一條清晰的路徑。掃地機器人先驅(qū)企業(yè)iRobot的創(chuàng)始人曾悲觀地表示，“未來300年人類都造不出通用智能”。
理想太美，泡沫太多
當前，資本對人形機器人的熱情，堪稱瘋狂。3月以來，具身智能行業(yè)投融資消息不斷，銀河通用宣布完成25億元新一輪融資，松延動力宣布完成B輪近10億元融資。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至2026年3月20日，中國機器人賽道今年已有融資事件207起，其中人形機器人融資133起，共115家公司拿到錢。
資本的進入是不可或缺的，但這種瘋狂必然會裹挾著泡沫。
去年，一家3月份才正式運營的具身智能公司，到7月，就已完成近2億元融資，其投資方不乏知名機構(gòu)。
不僅初創(chuàng)企業(yè)融資的腳步是加速的，連上市的進程也像是“坐了火箭”。宇樹從7月7日簽署輔導(dǎo)協(xié)議至完成輔導(dǎo)，歷時僅132天，創(chuàng)下年內(nèi)具身智能類企業(yè)輔導(dǎo)時間的最快紀錄。
而更大的泡沫可能存在于各地城市對人形機器人這一風口的競相追逐中。過去一年，全國至少有十余個省市密集宣布建設(shè)機器人產(chǎn)業(yè)園或出臺專項扶持政策。比如，北京亦莊要建25萬平方米機器人產(chǎn)業(yè)園，海淀、昌平也各有規(guī)劃，一個城市三個區(qū)“互卷”；蘇州吳中區(qū)砸100億基金要做“全國第一區(qū)”；成都、西安、武漢、鄭州……幾乎每個城市都興致勃勃，這種熱情甚至蔓延到了縣一級。
這一幕似曾相識。當初新能源汽車發(fā)展初期，各地蜂擁而上，大規(guī)模興建產(chǎn)業(yè)園，誓要做汽車第一城。
如今，機器人企業(yè)紛紛沖擊量產(chǎn)和新的交付記錄，城市也跟著喊出口號。北京亦莊提出明年要形成“萬臺級”量產(chǎn)能力，深圳提出到2027年關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)規(guī)模1000億元，蘇州提出支撐全市機器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模達2000億元，成都提出明年全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模600億元?？呻S著產(chǎn)能進一步補充，問題也隨之而來，僅靠科研教育和商業(yè)演出，能消化這些產(chǎn)能嗎？
高盛在《2025年全球機器人產(chǎn)業(yè)展望》中提到，當前機器人賽道存在明顯的估值虛高現(xiàn)象，全球約有60%的機器人企業(yè)估值超出營收100倍，且2025年全球機器人行業(yè)產(chǎn)能過剩率或達25%。
新能源汽車作為新興產(chǎn)物，從制造出來，它就是可以為人使用的，技術(shù)的突破和成本的控制，是令其更加實用、更具有優(yōu)勢。而人形機器人至今還沒有跨過從“無用”到“有用”的階段，若以“解決人的實際需求”為標準，比如走進工廠或家庭，它甚至可以說非常遙遠。
人形機器人發(fā)展到現(xiàn)在，美好理想的背后，始終伴隨著諸多質(zhì)疑與爭議。但這不是壞事，在上市潮給創(chuàng)始人及投資者帶來巨大財富時，沉迷利益、放棄懷疑才是最需要警惕的。
作者：道總有理，科技創(chuàng)新與商業(yè)趨勢觀察家。深耕科技商業(yè)領(lǐng)域 15 年，完整跨越 PC 互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、AI 產(chǎn)業(yè)三大變革周期。堅持獨立立場，堅守產(chǎn)業(yè)理性。本文為原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)授權(quán)謝絕任何形式轉(zhuǎn)載、摘編與修改，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)分享。
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