保薦機(jī)構(gòu)子公司是第七大股東。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

稀土，是給現(xiàn)代工業(yè)“開(kāi)外掛”的魔法粉末，而稀土永磁材料就是用這粉末做出來(lái)的、史上最強(qiáng)的“工業(yè)磁鐵”，堪稱現(xiàn)代高科技的“力量核心”。

沈陽(yáng)廣泰真空科技股份有限公司（下稱“廣泰真空”，874200.NQ）就是一家生產(chǎn)主要應(yīng)用于稀土永磁材料行業(yè)的工業(yè)設(shè)備的企業(yè)。值得注意的是，廣泰真空曾于2025年12月29日在北交所上會(huì)，但被暫緩審議。3月26日，該公司將在北交所二次上會(huì)。

《招股書(shū)》顯示，本次IPO，廣泰真空擬將所募資金用于真空熔煉爐及燒結(jié)爐生產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目和研發(fā)及產(chǎn)品展示中心建設(shè)項(xiàng)目。

01

做真空設(shè)備年入3億，

存貨價(jià)值高于營(yíng)收

《招股書(shū)》顯示，廣泰真空主營(yíng)真空裝備的研發(fā)、制造和銷售，具有從設(shè)備自主設(shè)計(jì)到制造交付的一體化能力，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域包括稀土永磁、儲(chǔ)氫材料加工、光伏、機(jī)械電子加工等行業(yè)。

廣泰真空的產(chǎn)品包括真空燒結(jié)爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機(jī)等真空設(shè)備，其中燒結(jié)爐和熔煉爐是公司的主要產(chǎn)品。

圖源：《招股書(shū)》

真空燒結(jié)爐是一種在“無(wú)氧超凈環(huán)境”下，用精確控制的高溫，將金屬、陶瓷等材料的粉末“烤”成高性能、高純度致密材料的特種工業(yè)裝備，是高端材料制造領(lǐng)域不可或缺的核心設(shè)備。2022年—2024年及2025年前9個(gè)月（下稱“各期”），廣泰真空燒結(jié)爐產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1.79億元、1.52億元、2.62億元和1.9億元，分別占總收入的63.65%、48.72%、69.29%和55.67%。

而真空熔煉爐是一種在“無(wú)氧超凈環(huán)境”下，用上千度甚至幾千度的高溫將那些“嬌貴”或“難纏”的金屬熔化、提純，并冶煉成高性能、高純度材料或鑄件的終極熔煉設(shè)備，是高端冶金和先進(jìn)材料制備的基石設(shè)備。該產(chǎn)品各期分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.77億元、1.39億元、1.04億元和1.38億元，在總收入中的占比分別為27.58%、44.68%、27.55%和40.32%。

也即，燒結(jié)爐和熔煉爐這兩種產(chǎn)品各期合計(jì)貢獻(xiàn)的收入，分別占廣泰真空總收入的91.23%、93.4%、96.84%和95.99%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

圖源：廣泰真空官網(wǎng)

值得一提的是，近年來(lái)，受益于稀土永磁材料行業(yè)進(jìn)入高景氣發(fā)展周期，廣泰真空來(lái)自稀土永磁領(lǐng)域的訂單額及業(yè)務(wù)占比快速提升，稀土永磁行業(yè)成為公司收入占比最高的下游行業(yè)，行業(yè)內(nèi)包括中科三環(huán)（000970.SZ）、金力永磁（300748.SZ，6680.HK）、寧波韻升（600366.SH）、北方稀土（600111.SH）等在內(nèi)的知名稀土永磁材料生產(chǎn)企業(yè)均為公司客戶。

基于此，廣泰真空近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2022年—2024年及2025年前9個(gè)月（下稱“各期”）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元、3.12億元、3.79億元和3.42億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4425.59萬(wàn)元、7303.45萬(wàn)元、6894.41萬(wàn)元和7667.47萬(wàn)元。

圖源：《招股書(shū)》

廣泰真空在《招股書(shū)》中還發(fā)布了2025年全年業(yè)績(jī)和2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.08億元，同比增長(zhǎng)7.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8167.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.47%。預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元—1.23億元，同比增長(zhǎng)90.76%—100.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2000萬(wàn)元—2600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.99%—80.69%。

不過(guò)廣泰真空同時(shí)表示，如若稀土永磁材料行業(yè)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求下降、業(yè)績(jī)下滑、投產(chǎn)率低等問(wèn)題，將產(chǎn)生階段性、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致客戶投資計(jì)劃放緩、項(xiàng)目執(zhí)行延期、擴(kuò)產(chǎn)需求下降，進(jìn)而將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄踔翗I(yè)績(jī)下降。

盡管擁有眾多知名大客戶，但廣泰真空各期存貨賬面價(jià)值分別為2.91億元、4.22億元、4.23億元和4.13億元，均高于各期營(yíng)收，公司稱是由于大型設(shè)備執(zhí)行周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨中發(fā)出商品和在產(chǎn)品的規(guī)模較大。

廣泰真空近年來(lái)的應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)，截至各期末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3854.92萬(wàn)元、3259.51萬(wàn)元、6081.02萬(wàn)元和6768.54萬(wàn)元，其中分別有1478.98萬(wàn)元、2569.24萬(wàn)元、4355.68萬(wàn)元和5912.27萬(wàn)元已超信用期，占比分別為38.37%、78.82%、71.63%和87.35%。公司表示，如果市場(chǎng)環(huán)境或客戶自身經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按期收回或無(wú)法全部收回，將給公司帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

02

二次上會(huì)北交所，

被追問(wèn)收入確認(rèn)準(zhǔn)確性

值得注意的是，此次已是廣泰真空在北交所二次上會(huì)。2025年12月29日，該公司在北交所首次上會(huì)，但被暫緩審議，成為2025年5家在A股IPO首次上會(huì)后被暫緩審議的企業(yè)之一。

審議公告顯示，北交所重點(diǎn)關(guān)注廣泰真空收入確認(rèn)的準(zhǔn)確性，要求公司核實(shí)發(fā)貨后超1年未驗(yàn)收項(xiàng)目的情況，說(shuō)明是否存在與客戶協(xié)商驗(yàn)收時(shí)間、跨期確認(rèn)收入的情形。

圖源：北交所官網(wǎng)

而在三次申請(qǐng)延期回復(fù)后，廣泰真空終于在2026年3月18日給出了回復(fù)。

廣泰真空表示，公司的真空設(shè)備產(chǎn)品具有定制化程度高、復(fù)雜程度高等特點(diǎn)，產(chǎn)品發(fā)貨到客戶現(xiàn)場(chǎng)后，公司依據(jù)合同對(duì)設(shè)備負(fù)有安裝調(diào)試義務(wù)，最終在客戶確認(rèn)產(chǎn)品合格并出具驗(yàn)收?qǐng)?bào)告或驗(yàn)收證明后，公司才會(huì)確認(rèn)收入。

而發(fā)貨到驗(yàn)收之間需要經(jīng)歷簽收（境內(nèi)客戶約1周內(nèi)，境外客戶約1—3個(gè)月）、啟動(dòng)安裝（0—3個(gè)月）、安裝（1—3個(gè)月）、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試（1—3個(gè)月）以及客戶進(jìn)行工藝驗(yàn)收和試運(yùn)行（1—6個(gè)月）等多個(gè)環(huán)節(jié)，因此廣泰真空稱公司產(chǎn)品從發(fā)貨至驗(yàn)收時(shí)間超過(guò)1年不屬于異常情形，在行業(yè)內(nèi)屬于正常情形。

廣泰真空在《回復(fù)函》中與百琪達(dá)智能科技（寧波）股份有限公司（下稱“百達(dá)智能”，872423.NQ，已退市）進(jìn)行了比較，后者主要產(chǎn)品是磁場(chǎng)成型壓機(jī)等設(shè)備類產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域同樣以稀土永磁行業(yè)為主，且與廣泰真空存在部分下游客戶重合的情況。

《回復(fù)函》顯示，百達(dá)智能向與廣泰真空重合主要客戶的收入周期在11—18個(gè)月左右，廣泰真空稱這一時(shí)長(zhǎng)與自身不存在顯著差異，因此部分客戶對(duì)真空設(shè)備類產(chǎn)品的驗(yàn)收周期相對(duì)較長(zhǎng)，具有一定合理性。

圖源：《回復(fù)函》

事實(shí)上，《回復(fù)函》顯示，廣泰真空的燒結(jié)爐設(shè)備從發(fā)貨到驗(yàn)收需要12個(gè)月到32個(gè)月不等的時(shí)間，熔煉爐需要13個(gè)月到28個(gè)月的時(shí)間。也就是說(shuō)，廣泰真空最長(zhǎng)一筆訂單的收入，需要近三年時(shí)間才能到賬。

2022年—2024年及2025年前9個(gè)月，該公司發(fā)貨后超1年才驗(yàn)收的金額分別為0.26億元、0.41億元、1.36億元和1.33億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的9.27%、13.05%、35.9%和38.83%。

對(duì)于2024年和2025年前9個(gè)月的金額較高，公司稱是受稀土永磁行業(yè)景氣度影響，2022年下游客戶擴(kuò)產(chǎn)或設(shè)備更新需求增加，部分項(xiàng)目到2024年和2025年前9個(gè)月才完成驗(yàn)收，導(dǎo)致驗(yàn)收周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目有所增加；同時(shí)，公司2024年及2025年前9個(gè)月四型熔煉爐及大型定制燒結(jié)爐產(chǎn)品完成驗(yàn)收的項(xiàng)目較多，因設(shè)備工藝較為復(fù)雜，驗(yàn)收周期通常較久。

廣泰真空表示，公司部分客戶超過(guò)1年無(wú)法驗(yàn)收均因存在客觀因素，比如受客戶工藝成熟度、是否進(jìn)一步改進(jìn)工藝、產(chǎn)品運(yùn)行穩(wěn)定性等因素影響，使現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試結(jié)束后至驗(yàn)收時(shí)間較長(zhǎng)；客戶產(chǎn)線尚未建設(shè)完成或因水、電等基礎(chǔ)條件暫未滿足，設(shè)備暫時(shí)無(wú)法進(jìn)行安裝，使發(fā)貨后等待安裝時(shí)間較長(zhǎng)；以及客戶購(gòu)買的是新工藝或新一代產(chǎn)品，安裝調(diào)試難度大，使現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試時(shí)間較長(zhǎng)等。

總體而言，廣泰真空在《回復(fù)函》中將項(xiàng)目長(zhǎng)期未驗(yàn)收的原因均歸結(jié)為客戶方。

從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的角度看，企業(yè)確認(rèn)收入按照是否發(fā)生“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”分為“時(shí)段法”和“時(shí)點(diǎn)法”兩種，也就是在履約過(guò)程中分階段逐步確認(rèn)收入或者在控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)確認(rèn)收入。

廣泰真空采用的就是時(shí)點(diǎn)法，僅在客戶最終驗(yàn)收簽字后一次性確認(rèn)收入，這也拉長(zhǎng)了公司確認(rèn)收入的時(shí)間。至于為什么不采用時(shí)段法，廣泰真空稱是由于設(shè)備在交付完成最終調(diào)試并通過(guò)驗(yàn)收前，客戶無(wú)法獲得設(shè)備控制權(quán)，也無(wú)法使用設(shè)備為自身帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。

同時(shí)，廣泰真空表示，公司與客戶根據(jù)設(shè)備調(diào)試情況進(jìn)行驗(yàn)收，不存在協(xié)商確定驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)的情形。

此外，廣泰真空稱，公司與頂立科技（874127.NQ）、恒進(jìn)感應(yīng)（920870.BJ）這兩家可比上市公司相同，均按時(shí)點(diǎn)法以驗(yàn)收合格作為控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)點(diǎn)并確認(rèn)收入，自身收入確認(rèn)政策符合行業(yè)慣例，具有合理性。

截至目前，廣泰真空發(fā)貨超1年尚未驗(yàn)收的項(xiàng)目金額為1.18億元。

除了收入確認(rèn)問(wèn)題，廣泰真空的研發(fā)費(fèi)用率也較低。《招股書(shū)》顯示，廣泰真空各期的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.63%、5.35%、4.9%和5.11%，而同行業(yè)可比公司均值分別為8.8%、11.2%、9.26%和11.66%，廣泰真空的研發(fā)費(fèi)用率僅為行業(yè)均值的一半左右。

圖源：《招股書(shū)》

此外，本次IPO，廣泰真空擬募資1.68億元，公司計(jì)劃將其中的6937.98萬(wàn)元用于研發(fā)及產(chǎn)品展示中心建設(shè)項(xiàng)目。而值得注意的是，在該項(xiàng)目的具體資金使用明細(xì)中，有2185萬(wàn)元將用于支付研發(fā)人員薪資，是該項(xiàng)目中占比最高的支出，達(dá)31.49%。

而截至2025年9月末，廣泰真空整個(gè)公司的員工總數(shù)不過(guò)才274人，其中研發(fā)人員僅有40名，占員工總數(shù)的14.6%。

對(duì)于該筆支出的合理性，廣泰真空表示是按照項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)預(yù)計(jì)增加的研發(fā)人員數(shù)量，以及部分真空設(shè)備上市或掛牌公司披露的研發(fā)人員平均薪酬水平，測(cè)算得出的所需薪資規(guī)模。

圖源：《招股書(shū)》

03

創(chuàng)始人和前同事共同創(chuàng)業(yè)，

兩年分紅入袋4500萬(wàn)

作為一家主營(yíng)真空裝備的研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，廣泰真空的創(chuàng)始人劉順?shù)撚兄嗄晷袠I(yè)從業(yè)背景。

《招股書(shū)》顯示，劉順?shù)摚?964年2月，高中學(xué)歷，自1987年3月起，歷任北票真空閥門(mén)廠銷售員、銷售科長(zhǎng)，沈陽(yáng)中北真空技術(shù)有限公司銷售副總，愛(ài)發(fā)科中北真空（沈陽(yáng)）有限公司銷售部部長(zhǎng)、銷售副總、副總經(jīng)理等職務(wù)，積累了多年真空設(shè)備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2008年3月，劉順?shù)摮闪⒘俗约旱纳蜿?yáng)廣泰真空設(shè)備有限公司（下稱“廣泰設(shè)備”，已于2020年11月注銷），并任總經(jīng)理。2013年5月，廣泰設(shè)備、劉順?shù)摚约八趷?ài)發(fā)科中北真空期間的同事王吉?jiǎng)偅餐O(shè)立了廣泰真空的前身廣泰有限。

王吉?jiǎng)倓t生于1975年11月，本科學(xué)歷，擁有高級(jí)工程師職稱，曾歷任沈陽(yáng)真空技術(shù)研究所有限公司機(jī)械工程師，愛(ài)發(fā)科中北真空機(jī)械工程師、熔煉課課長(zhǎng)等職務(wù)。事實(shí)上，就在廣泰設(shè)備成立一年多以后，2009年12月，王吉?jiǎng)偩瓦M(jìn)入了公司任機(jī)械工程師，全面負(fù)責(zé)熔煉爐的設(shè)計(jì)研發(fā)工作。

截至目前，劉順?shù)撝苯映钟袕V泰真空66.23%的股權(quán)，并通過(guò)廣泰控股和員工持股平臺(tái)廣泰高科間接控股19.3%，合計(jì)控股85.53%，是公司控股股東和實(shí)控人，并任公司董事長(zhǎng)。王吉?jiǎng)倓t直接持有公司4.45%的股份，任董事兼副總經(jīng)理。

圖源：《招股書(shū)》

此外，廣泰真空在2022年和2023年均進(jìn)行了分紅，分別分紅2326.88萬(wàn)元和3285萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的52.58%和44.98%。而以上述持股比例計(jì)算，劉順?shù)搩赡攴旨t合計(jì)入袋4564.14萬(wàn)元。

圖源：《招股書(shū)》

值得一提的是，就在廣泰真空變更為股份公司一年多后，2023年10月，中信證投以其自有資金向廣泰真空增資1000萬(wàn)元。

雙方同時(shí)還簽訂了對(duì)賭協(xié)議，如若廣泰真空未能在2025年12月31日前上市，中信證投可要求廣泰真空一次性回購(gòu)前者所持有的全部后者股份，劉順?shù)摮袚?dān)連帶責(zé)任。不過(guò)這一協(xié)議已于2024年5月解除，中信證投并未要求廣泰真空進(jìn)行回購(gòu)。

不過(guò)頗值得玩味的是，中信證投是中信證券的全資子公司。就在上述對(duì)賭協(xié)議解除后不久，2024年7月，中信證券成為廣泰真空申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的主辦券商。2025年3月，中信證券再次成為廣泰真空申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜械妮o導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

截至目前，中信證投持有廣泰真空2.44%的股份，是公司第七大股東，同時(shí)也是公司的保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商。

圖源：罐頭圖庫(kù)

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，中信證券這種“既當(dāng)股東又當(dāng)保薦機(jī)構(gòu)”的模式，在北交所制度框架下是完全合規(guī)的，但這種模式確實(shí)存在潛在的利益沖突，需要建立包括信息隔離制度、人員回避與兼職限制、合規(guī)審查與披露義務(wù)等在內(nèi)的嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制。

從真空閥門(mén)廠的銷售員起步，到創(chuàng)立自己的公司和前同事攜手創(chuàng)業(yè)，再到帶領(lǐng)公司走到北交所的大門(mén)前，劉順?shù)撘炎哌^(guò)了18年的創(chuàng)業(yè)路。

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