作者：相青，編輯：嘉辛

3月24日，滬上阿姨發布上市后首份財報。2025年營收創44.7億元，同比增長35.96%；歸母凈利潤報5億元，同比增長52.41%。同時，滬上阿姨全國門店數量已達11449家，實現了公司兩年前提出的萬店目標。

然而，業績增長的光環下，市值卻大幅縮水。

去年5月上市首日，滬上阿姨開盤大漲68.49%，報190.6港元，市值一度突破200億港元。但目前滬上阿姨市值僅82億港元，縮水約60%。

這種業績飆升、市值腰斬的錯位背后，隱藏著萬店規模下的陣痛。

我們注意到，2025年，滬上阿姨關閉加盟店1383家，相比2024年增長40%。同時關店數量已接近新開門店的38%，換算來看，每開出約3家新店，就伴隨著1家舊店退出市場。

對于滬上阿姨來說，盡管公司在門店規模上持續擴張，但單店盈利能力和加盟體系的穩定性仍面臨不小壓力。萬店規模只是新的起點，未來增長可持續性仍待考驗。

一、萬店規模的代價

在新茶飲的敘事里，萬店曾被視為通往資本市場的入場券。

2023年，滬上阿姨創始人單衛鈞，曾在全國合作伙伴大會上宣布：“2023年，滬上阿姨計劃新增門店3000家；年底簽約門店超過10000家。”

兩年后，這一目標被兌現。

截至2025年12月31日，滬上阿姨門店網絡有11449間門店，較2024年12月31日的9176家門店增長24.8%，其中直營店26間，加盟店11423間。

從規模上看，滬上阿姨已經躋身現制茶飲行業“萬店俱樂部”，成為中端茶飲賽道的重要玩家。但是，萬店規模光鮮背后，是居高不下超10%的閉店率。

財報顯示，2025年，滬上阿姨關閉加盟店1383家，相比2024年增長40%。值得注意的是，2025年，加盟店數目是3654家，關店數量已接近新開門店的38%，換算來看，每開出約3家新店，就伴隨著1家舊店關閉。

截至2025年末，加盟店總數量為11423家，閉店率大致為12%。根據公司招股書，2024年公司關閉門店987家，較前一年增長166.8%，關閉門店比例同樣超過了10%。

對比同樣深耕下沉市場的蜜雪冰城，2025年關閉門店2527家，但在接近6萬家門店的體量下，關店率僅約4%。兩者之間的差距，意味著滬上阿姨的門店穩定性明顯弱于行業頭部。

閉店率居高不下，本質上反映的是加盟店盈利壓力。

據《時代周報》報道，在華東地區經營多店的加盟商陳海輝透露，其門店最初實收能達到流水的85%，如今僅剩60%。他認為，雖然茶飲行業普遍存在流水與實收不符的情況，但其他品牌并沒有這么低。

與此同時，總部的強制訂貨制度進一步加重了加盟商的資金壓力。陳海輝表示：“利潤被擠壓暫且不說，總部還強制訂貨占流水的35%。”

不少加盟商在網上“叫苦”。有人提到，“實收不到60%，下個月房租都沒著落了”，還有人反映，“實收12萬，上貨就6萬，去除人工、水電、返點、運費等，就賺2萬”。

這意味著，在高折扣和高訂貨比例的雙重壓力下，加盟商的利潤空間被不斷壓縮。

從商業模型來看，滬上阿姨的增長，本質上依賴于加盟驅動+供應鏈變現。與蜜雪冰城類似，滬上阿姨主要收入來源是向加盟商銷售原料，2025年該部分收入為36.16億元，占總營收比重為81%；加盟服務2025年收入為6.9億元，占總營收比重為15%。

品牌通過低門檻吸引加盟商快速開店，再通過物料供應實現收入。但當門店數量迅速增加、同區域競爭加劇，單店收入被稀釋，加盟商的盈利能力下降，閉店率居高不下就成為不可避免的結果。

對于滬上阿姨來說，規模仍在擴大，但增長質量存疑。如果單店盈利模型不能得到改善，加盟體系的穩定性將持續承壓。

二、差異化在哪里

滬上阿姨早期快速崛起，很大程度上依賴于差異化定位——“現煮五谷茶”。

2013年，剛從世界500強企業離職的單衛鈞、周蓉蓉夫婦，在上海的一條老弄堂里發現一家小店前排起長隊。店主是一位上海阿姨，用熬煮的血糯米等五谷雜糧和奶茶做出獨特飲品。

夫妻倆意識到，這是一種結合本土食材的創新茶飲，在當時高度同質化的新式茶飲市場，是一個潛在空白。這一產品也幫助滬上阿姨在上海等一線市場快速打開局面。

初期，他們在上海人民廣場租下25平方米小店開業，正式創立滬上阿姨。首創產品是創新性的“血糯米奶茶”，主打“奶茶+五谷”的健康組合，首月營業額就突破30萬元，迅速在上海站穩腳跟。

2015年，滬上阿姨開始加盟擴張；2019年，從單一的“五谷奶茶”成功切入鮮果茶市場，產品線開始多元化，迎合了更廣泛的消費群體需求。

然而，隨著全國鋪店和產品多元化，原本的差異化優勢開始被稀釋。鮮果茶、奶蓋茶逐漸成為行業標準化產品，滬上阿姨的“健康+五谷”標簽在消費者心中認知下降。

從行業趨勢來看，中國現制茶飲市場仍在高速增長。根據灼識咨詢數據，中國現制茶飲行業GMV在2023年至2028年間會以復合年增長率19.7%高速增長，至2028年有望超過5000億元。

而中價（平均售價10元至20元）現制茶飲的市場份額最高，2023年占比超過51%，增長也最快。灼識咨詢預測2018年至2028年，中價現制茶飲GMV的復合年增長率超過20%。

但對于滬上阿姨來說，其中端定位，正面臨上下夾擊。

在高端市場，喜茶、奈雪等品牌通過社交屬性、原創口味和品牌故事牢牢鎖住消費者心智。滬上阿姨在口味創新和健康概念上有優勢，但難以像頭部品牌那樣形成品牌溢價。

在低端市場，蜜雪冰城長期占據絕對優勢。蜜雪冰城通過自建中央工廠和統一配送體系，形成了標準化原料采購與生產流程，單位成本被壓到行業最低。這一模式使其可以維持10元以下的低價區間，同時保持較高毛利，從而在下沉市場建立幾乎不可撼動的門店密度和市場份額。

未來，滬上阿姨能否通過強化差異化、優化供應鏈突破中端市場天花板，將直接決定其增長質量。

三、新增長路徑行得通嗎

滬上阿姨正在嘗試通過子品牌矩陣化探索新的增長路徑。

2022年，滬上阿姨推出了獨立咖啡品牌“滬咖”，客單價定位在11元到15元，與瑞幸咖啡的價格區間高度重疊。這一嘗試看似順理成章，通過獨立品牌進入咖啡賽道，可以避免茶飲產品分流，拓展新的消費場景。

但從行業規律來看，茶飲跨界做咖啡的勝算并不高。

一方面，咖啡賽道競爭已高度集中，瑞幸、星巴克以及本土連鎖品牌在門店密度、會員體系和營銷活動上形成明顯優勢。9.9元的咖啡價格戰幾乎壓到極限，利潤空間被壓縮，而用戶對咖啡的專業度要求較高，茶飲品牌自帶休閑、社交屬性，難以在咖啡場景中被完全認可。

另一方面，供應鏈與成本壓力是最大的制約因素。咖啡原料對儲存和制作標準要求高，冷萃、咖啡豆、新鮮奶制品都需要獨立的倉儲和配送體系。滬上阿姨現有供應鏈雖然覆蓋全國，但主要面向茶飲，復用難度大。

目前來看，除少數頭部品牌如蜜雪冰城的“幸運咖”依靠極致規模和供應鏈站穩市場，其他大量新茶飲咖啡子品牌均發展較慢。

2024年9月，滬咖曾試圖加速擴張，面向全國開放單店加盟，根據行業媒體茶咖報道，去年9月，滬上阿姨已經停止獨立咖啡品牌“滬咖”的加盟，原有咖啡業務逐步整合進主品牌滬上阿姨中。

此外，滬上阿姨還于2024年3月推出的獨立新品牌茶瀑布，對標蜜雪冰城，主打極致性價比和標準化產品，意圖在下沉市場搶占份額。

截至2025年10月，茶瀑布簽約門店已突破1000家。自2024年3月首家門店落地以來，僅用一年半時間便實現千店目標，平均每月拓店約100家，尤其在2025年夏季（6-8月）開店數量達450家，擴張速度顯著。

那么，它能在從蜜雪冰城手中分一杯羹嗎？目前來看，茶瀑布面臨的挑戰同樣不容小覷。

一方面，低價市場競爭激烈，蜜雪冰城在下沉市場擁有高密度門店和極致供應鏈，形成了幾乎不可撼動的規模優勢。截至2025年，茶瀑布全國門店數量僅為千家，而龐大的蜜雪帝國全國門店數量近6萬家。

另一方面，供應鏈仍是增長的核心瓶頸。茶瀑布依賴滬上阿姨既有的倉儲和冷鏈體系，但滬上阿姨的供應鏈能力相比頭部品牌仍有差距。

整體來看，通過“滬上阿姨+滬咖+茶瀑布”的品牌矩陣，公司試圖覆蓋低端、中端到輕高端的不同價格帶，實現全品類布局。

這一策略短期內有助于覆蓋更多消費場景和城市，但長期能否真正轉化為增長，還取決于供應鏈優化、單店效率提升，以及新品牌能否建立獨立競爭力和消費者認知。