作者：王則

編輯：王林

3月31日，深交所上市委將審議浙江欣興工具股份有限公司的IPO申請。

這是這家鋼板鉆細分龍頭的第二次沖刺。2023年，它曾從滬市主板“撤單”。如今轉戰創業板，卻面臨更嚴苛的審視。

招股書顯示，欣興工具是國內鋼板鉆市場絕對龍頭，國內市場占有率超50%。毛利率高達55.97%。財務數據近乎完美：零有息負債，經營性現金流強勁。

但光鮮背后，是深交所三輪問詢的犀利追問。這家家族控股超92%的“小巨人”，正遭遇一場關于成長性、獨立性與未來想象力的綜合大考。

1、增長失速：8.4%的復合增速與創業板的“成長性”悖論

數據不會說謊。2022年至2024年，欣興工具營業收入從3.91億元增至4.67億元，年復合增長率僅8.4%。歸母凈利潤從1.72億元增至1.85億元，年復合增速更低至5.7%。

2025年，其未經審計營收增速9.49%，凈利增速7.25%，仍未突破兩位數。

反觀同行，華銳精密2025年凈利預增68%-87%，歐科億預增68%-92%。

深交所連續三輪問詢，直指核心：增速為何顯著低于可比公司？

公司的解釋是：產品形態不同，下游客戶結構差異。并強調行業已進入“穩定發展階段”。

一個關鍵詞的修改，暴露了尷尬。在最初招股書中，公司宣稱下游市場“持續快速發展”。在監管追問下，不得不改為“持續穩定發展”。

從“快速”到“穩定”，一字之差，卻是估值邏輯的天壤之別。創業板追求的是高成長性溢價。“穩定”對于一家擬登陸創業板的企業而言，幾乎是致命的估值利空。

2、天花板觸頂：72%收入依賴一個全球僅9.2億元的市場

欣興工具的核心風險，在于業務結構。

報告期內，其核心產品鋼板鉆（環形鉆削系列）收入占比持續高于72%。公司近四分之三的命運，系于單一產品。

更嚴峻的是市場空間。招股書披露，鋼板鉆相關產品的全球市場規模僅約9.2億元。欣興工具2024年在該領域的收入已達3.4億元，全球市占率約32.6%。

這意味著，即便公司吃掉全球所有市場份額，理論營收天花板也僅在10億元左右。增長空間肉眼可見。

公司試圖講述“第二曲線”的故事。將70%的研發費用投向實心鉆削系列新產品。但投入與產出嚴重倒掛。該系列產品收入占比僅5%左右。

截至2025年6月末，實心鉆削系列產品型號從8724種激增至15181種，但同期產量僅從11.88萬件增至23.34萬件。產品種類翻倍，產量增幅有限。這暴露出“重研發設計、輕市場轉化”的困境。

3、客戶與家族雙重依賴：獨立性之殤

經營風險的另一面，是客戶集中。

報告期各期，公司第一大客戶三環進出口的銷售收入占比維持在23%-30%之間。近三成收入依賴一家貿易商。

一個反常現象引發監管關注：貿易商ODM模式的毛利率，竟高于公司直銷ODM模式。這引出了對定價公允性與業務獨立性的深層質疑。

治理結構的隱患同樣突出。實控人朱冬偉家族合計控制公司92.65%的股份。朱冬偉任董事長兼總經理，其父、其妹、其妹夫、其妻均擔任公司董事或副總經理等核心職務。

絕對的家族控制，讓公司治理的制衡機制形同虛設。招股書也不得不披露“實際控制人控制不當的風險”。

4、募資悖論：分紅6.83億后，再募5.6億擴產？

本次IPO，欣興工具計劃募集5.6億元，全部投向“精密數控刀具夾具數字化工廠建設項目”。

但這一募資邏輯面臨雙重拷問。

其一，募投項目與現有主業關聯度弱。項目主要生產螺紋刀具、可換刀頭式刀具等。而這些產品報告期內的收入規模極小，幾乎可以忽略不計。公司相當于在零基礎之上，跨界進入新領域。

其二，新增產能消化堪憂。項目達產后預計年新增收入5.1億元。加上公司現有營收，總和已接近甚至超過其核心產品全球9.2億元的理論市場規模。產能消化的壓力巨大。

更讓市場詬病的是，公司在IPO前實施了大規模分紅與套現。

2020年至2024年累計分紅4.33億元，實控人家族2025年通過老股轉讓套現2.5億元，累計變現達6.83億元。

一邊將巨額利潤分給家族，一邊向市場伸手募資擴產。這種操作，讓此次IPO的誠意與必要性大打折扣。

5、原材料“黑天鵝”：鎢價暴漲6倍的利潤侵蝕風險

制造業的命脈，系于原材料。

欣興工具的主要原材料包括高速工具鋼、硬質合金刀片坯料等，其價格受鎢、鉬、鉻、釩等稀有金屬價格影響巨大。

同行業公司華銳精密公告顯示，截至2026年3月11日，鎢粉價格較2025年上漲了6倍。

公司模擬測算顯示，原材料成本上漲對材料成本的最大影響可達46.36%。這是一個足以吞噬利潤的數字。

公司稱因執行前期鎖價合同，暫未受影響。但合同總有到期時。在行業普遍漲價背景下，公司能否將成本壓力順暢傳導至下游，取決于其品牌溢價與市場地位。而在一個狹窄且競爭加劇的市場，這并非易事。

6、建設性思考：隱形冠軍的轉型之路

欣興工具的困境，是中國大量制造業“隱形冠軍”的縮影。它們在細分領域做到極致，卻困于市場天花板、家族治理和轉型乏力。

上市不是終點，而是轉型的新起點。對于欣興工具而言，資本市場應成為撬動“第二曲線”的杠桿，而非家族財富變現的通道。

真正的突破在于：第一，徹底切割不公允的關聯交易，證明獨立經營的能力。第二，將募投資金真正用于底層材料研發與高端技術突破，而非低水平產能擴張。第三，建立現代企業治理結構，平衡家族控制與中小股東利益。

3月31日的上會，只是一道程序關口。更大的考驗在于，這家公司能否真正敬畏市場，用持續的技術創新與穩健的業績增長，回報投資者的信任。

資本市場從不相信“神話”，只相信扎實的成長。欣興工具需要證明的，正是這一點。