創新藥集體大反攻？舒泰神漲停，真神還是假神？

資深分析師：堯 今

2026年3月27日，創新藥板塊迎來久違的集體爆發。多只個股上漲，資金涌入跡象明顯，市場高呼“創新藥反攻號角吹響”。

而在這一波熱潮中，舒泰神無疑是最吸睛的那一個——當日以20%漲停收盤，報27.76元，成交額突破14億元，換手率高達12.28%。

但這遠非舒泰神最瘋狂的時刻。早在2025年4月至8月，這只股票曾從5元多一路飆升至66.66元，短短四個月漲幅超過10倍，創造了屬于它的“妖股神話”。此后股價有所冷卻，回落至20-30元區間震蕩。

如今，這只此前多年不溫不火、一度被市場遺忘的“小透明”，再度站上聚光燈下，20cm漲停后，市值超130億元。人人都在問：舒泰神憑什么在一眾選手中拔得頭籌？它究竟是真有實力，還是又一場擊鼓傳花的炒作？

▲舒泰神上市以來股價走向

漲停背后，資金在炒什么？

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萬變不離其宗，資金永遠是提前炒預期。

舒泰神此番漲停，并非單一事件驅動，而是政策、行業、基本面、管線、BD、資金六重因素共振的結果。

先從宏觀層面看。2026年政府工作報告首次將“生物醫藥”列為“新興支柱產業”——這一表述的變化意味深長。相較往年“培育壯大新興產業”的提法，政策層級明顯上移，標志著生物醫藥已從單純的技術賽道升級為支撐經濟增長與產業升級的國家級戰略引擎。對于創新藥企業而言，這意味著政策支持的確定性進一步增強。

再看行業層面。2026年以來，中國創新藥出海BD交易持續火爆。

3月28日，國家藥監局最新數據顯示，2026年一季度中國創新藥對外授權交易總額已突破600億美元，接近2025年全年1356.55億美元的一半，已超過2024年全年水平。顯然，BD迎來了開門紅。

西南證券研報指出，前沿生物、和鉑醫藥等多家公司近期相繼宣布重大合作授權，本土創新藥企的技術轉化能力正在被全球市場認可。艾力斯、三生國健等企業發布預增公告，疊加多家企業明確2026年盈利目標，板塊景氣度持續攀升。展望第二季度，AACR、ASCO等國際頂級學術會議的臨床數據披露，有望成為下一輪估值修復的重要催化劑。

其中，舒泰神作為擁有多個在研創新藥的小市值公司，自然成為資金追逐的“急先鋒”。

另從舒泰神公司基本面看，三大催化劑在近期集中釋放。

• 第一，業績減虧。
  

  2026年1月28日，舒泰神發布2025年度業績預告，預計歸母凈利潤虧損6981萬元至8533萬元，較上年同期減虧約41%-52%。雖然已是連續第6年虧損，但虧損幅度顯著收窄，向市場傳遞了經營狀況邊際改善的信號。

• 第二，資金壓力緩解。

  公司累計獲得4億元銀行授信用于補充經營現金流，對于經營性現金流連續5年為負、賬面資金不太多的舒泰神而言，這無疑是雪中送炭。與此同時，2025年度向特定對象發行股票事項正在推進中，若發行成功，將進一步補充公司資本實力。

而最受市場關注的，無疑是核心管線注射用STSP-0601的審批進展。這是一款用于治療伴抑制物血友病A/B患者的罕見病藥物——若獲批，將成為首個國產同類藥物，填補國內市場空白。臨床數據顯示，其IIb期試驗已達主要有效性終點，止血率達81.94%，與全球主流治療藥物諾和諾德的諾其相比，表現出可比甚至更優的止血率，且起效更快。

2026年3月，公司董秘在投資者互動平臺確認：已按照發補通知要求補充提交了相關材料，繼續推進附條件批準上市工作。這意味著，這款新藥的上市審評已進入最后階段，懸念即將揭曉。

除審批進展外，BD預期是另一大催化劑。公司在投資者互動平臺明確表態：對臨床前和臨床階段項目的海外權益及部分項目的國內權益合作持開放態度，重視BD工作的開展，并有相應人員進行推動。這意味著，若STSP-0601成功達成海外授權合作，有望為舒泰神帶來可觀的首付款和里程碑付款，從根本上緩解現金流危機——這正是百濟神州等先行者走過的路。

最后，不要忽視最樸素的資金博弈邏輯。舒泰神具備典型的“妖股”特征：

漲停拉升后總市值達132億元，仍屬于中小盤范疇；股價強勢突破多年震蕩區間。在創新藥板塊情緒升溫的背景下，這樣的標的天然容易成為游資圍獵的對象。政策給了“風”，行業給了“勢”，而資金完成了最后的“點火”。

如此看來，舒泰神此番暴漲，是政策定調、行業景氣、業績減虧、資金輸血、新藥進展、BD預期六重因素共振的結果。其中，STSP-0601的審批進展與BD預期是最核心的兩大催化劑，直接決定了本輪上漲的想象空間。

但熱鬧歸熱鬧，這家公司的基本面真的撐得住嗎？連續6年虧損的“老藥依賴癥”有沒有解？132億市值是起點還是終點？

狂熱背后的B面

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與資本市場的烈火烹油形成鮮明對比的，是舒泰神令人擔憂的基本面。

舒泰神成立于2002年8月，2011年登陸創業板。該公司早年間最值得稱道的，是自主研制開發了兩個國家一類新藥：一是注射用鼠神經生長因子“蘇肽生”，二是國內同時具有清腸和便秘兩個適應癥的聚乙二醇電解質散劑“舒泰清”。其中，蘇肽生是我國神經生長因子領域的第一個國藥準字號創新藥。

成也蕭何，敗也蕭何。

2011年至2017年，蘇肽生和舒泰清銷售形勢良好，營業收入從2.06億元增長至13.88億元，增長顯著。良好的經營狀況為研發活動提供了充足的資金支持。舒泰神借此完善了創新藥物研發體系，搭建了技術支撐平臺，組建了跨專業研發團隊，儲備了BDB-001注射液、注射用STSP-0601等一批具有潛質的研發項目，有序推進“現有產品持續增長，未來創新產品持續上市”的戰略。

轉折發生在2018年。蘇肽生被納入重點監控目錄并調出醫保目錄，舒泰清陸續被各省納入地方集采范圍。公司收入明顯下滑，經營業績逐步陷入虧損。

面對困境，舒泰神做出了一個關鍵抉擇：如果因短期經營壓力終止在研項目，前期投入的研發資源和技術積累將付諸東流；而核心管線具備較高的創新性和成藥確定性，一旦成功上市，有望顯著改善盈利能力。

于是，在業績下滑的背景下，它仍堅持大額研發投入，保障在研管線的推進。從2018年起，多個研發項目陸續取得臨床批件并推進至關鍵階段。

但代價也是沉重的。連續多年的大額研發投入，讓公司的財務狀況持續承壓，主要體現在以下幾個方面。

其一，業績連虧六年，產品“斷檔”嚴重。

舒泰神2019年之前一直保持盈利，2017年凈利潤曾高達2.63億元。轉折點發生在2018-2019年：核心產品蘇肽生被納入重點監控目錄并于2019年調出國家醫保目錄，導致銷售收入斷崖式下滑——從高峰期的超10億元跌至2019年的3.43億元。受此沖擊，公司業績持續惡化，最終在2020年出現上市后的首次虧損，并延續至今。

根據2026年1月28日發布的業績預告，2025年全年歸母凈利潤預計虧損6981萬元至8533萬元，營業收入預計為1.98億元至2.42億元，較上年同期的3.25億元明顯下滑。雖然虧損額較2024年的1.45億元有所收窄，但這已是公司連續第6年陷入虧損。

根本原因在于：兩款上市超過20年的老藥獨撐大局，新產品遲遲未能接棒。

• 蘇肽生曾在2019年退出醫保后銷量斷崖式下滑，2025年略有回升，成為業績預告中為數不多的亮點。

• 舒泰清則受外部環境和行業政策影響，收入繼續下降。公司正在多渠道拓展舒泰清及聚乙二醇類系列產品（舒斯通、舒亦清、舒常輕）的營銷工作。

兩款老藥常年貢獻公司八成以上營收，其他產品收入貢獻微弱。舒泰神被詬病為“啃老”，并非沒有道理。

其二，研發投入與人員“雙降”，創新后勁存疑。

押注創新，研發指標是核心考量。然而，2024年公司研發投入從2023年的4.48億元驟降至1.62億元，研發人員從262人腰斬至104人。背后雖有“砍掉新冠項目、斷腕求生”的被動調整，即累計投入3.8億元的新冠項目被終止。但如此大幅度的收縮，難免讓市場對后續管線的推進能力產生疑慮。

其三，現金流危機持續，燒錢難以為繼。

從2020年到2024年連續5個完整年度，舒泰神經營性現金流均為負值。即便在2025年前三季度，這一趨勢仍在延續。對于仍需大額研發投入的公司而言，這無疑 是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。也正因如此，市場對BD授權合作寄予厚望，將其視為獲取現金流、續命研發的關鍵出路。

而今，舒泰神已進入下一個戰役。減虧收窄是曙光初現，但離真正的反轉，還有好一段路要走。

未來關鍵一戰

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接下來，擺在舒泰神面前的，是一道典型的“困境反轉”考題——答案或許就在2026年揭曉。

短期看，STSP-0601的審批進度直接決定公司命運。

若這款血友病新藥能在2026年順利獲批并放量，舒泰神有望實現“以時間換空間”的戰略目標；若審批延期，或上市后銷售不及預期，持續的營收萎縮風險將如影隨形。

長期看，兩大挑戰亟待破解。

一是商業化能力短板。舒泰神在創新藥商業化領域積累薄弱。STSP-0601獲批后，是自建團隊還是尋求BD合作？血友病作為罕見病，市場教育和渠道鋪設難度較高，這將是決定產品能走多遠的關鍵。

二是管線布局的可持續性。有過一次產品斷檔的“前科”，公司必須避免重蹈覆轍。目前舒泰神已明確兩條路徑：一方面對老產品進行迭代升級——STSP-0902注射液即為蘇肽生的第四代升級品；另一方面聚焦自免、重癥等優勢賽道，押注STSP-0601、STSA-1002等爆款單品。

此外，不可忽視的是公司的“基因”與“治理”問題。創始人周志文、馮宇霞夫婦均出身軍事醫學科學院，研發背景深厚，且此前成功創辦了昭衍新藥。這種“創新底色”無疑是加分項。但“夫妻店”治理模式在戰略決策與資本運作上的潛在爭議，也一直被投資者所關注。

簡而言之，舒泰神的這輪暴漲，本質是資金對國產創新藥稀缺標的的提前卡位。STSP-0601的臨床數據和審批進展提供了“故事”的素材，血友病市場的未滿足需求則賦予了“故事”以邏輯。

然而，喧囂過后，估值是否存在泡沫，最終要看公司能否將“預期”兌現為“業績”。2026年將是舒泰神的“大考”之年——新藥能否順利上市、商業化能否打開局面、現金流能否得到改善，將決定這只“妖股”是真正修煉成“真神”，還是僅僅留下一地雞毛。

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