編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

作為吉利控股集團(tuán)旗下核心出行平臺，曹操出行成功登陸港股資本市場，一度被視為新能源網(wǎng)約車賽道的標(biāo)桿選手。而其成功上市，也為其未來的發(fā)展注入了資本層面的信心。

據(jù)其發(fā)布的2025年中財報，曹操出行的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出營收高速增長、虧損小幅收窄的積極信號。只是，透過光鮮的增長數(shù)據(jù)，結(jié)合港股公開財報，我們不難窺見，在當(dāng)前的行業(yè)競爭格局下，曹操出行的運(yùn)營成本居高不下，并未真正擺脫網(wǎng)約車行業(yè)普遍存在的盈利難題，反而因為其重資產(chǎn)模式，而深陷多重長期挑戰(zhàn)。

那么，在行業(yè)一超多強(qiáng)格局難以打破、聚合平臺占據(jù)主導(dǎo)地位之時，曹操出行未來將何去何從？

增收不增利持續(xù)，盈利困局難解

從財報來看，曹操出行的營收規(guī)模在快速擴(kuò)張，2025年上半年營收同比大增53.5%至94.56億元，虧損4.68億，虧損幅度雖同比大幅收窄，但仍未實現(xiàn)扭虧，且累計虧損規(guī)模龐大、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，盈利可持續(xù)性存疑，單純靠規(guī)模擴(kuò)張無法破解核心盈利難題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行的營收分別為76.31億元、106.68億元和146.57億元。年內(nèi)虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元。雖然2025年盈利指標(biāo)有向好趨勢，但是不可否認(rèn)的是，曹操出行的盈利能力依然十分承壓。

算下來，曹操出行過去三年累計虧損超過50億元，而2025年上半年，曹操出行經(jīng)調(diào)整凈虧損仍達(dá)3.3億元。而在負(fù)債端，公司的負(fù)債水平居高不下。公開數(shù)據(jù)顯示，其負(fù)債比率從2022年的119.5%攀升至2024年的177%。

在負(fù)債率高企之時，曹操出行的償債能力也十分堪憂。以2024年末數(shù)據(jù)為例，公司總負(fù)債高達(dá)112.83億元，而現(xiàn)金儲備僅1.59億元，償債壓力顯而易見。

據(jù)分析，曹操出行盈利能力承壓，負(fù)債率居高不下。根本原因在于曹操出行，屬于重資產(chǎn)運(yùn)營模式。截至2024年底，曹操出行自有車隊規(guī)模達(dá)6.2萬輛，每輛車購置成本約10萬元，疊加折舊、利息及司機(jī)補(bǔ)貼，2023年相關(guān)成本占總成本的68%，遠(yuǎn)高于其他競品平臺。

為了應(yīng)對經(jīng)營壓力，曹操出行也不得不一面尋求資本支持，一面不斷擴(kuò)張規(guī)模，跑馬圈地。據(jù)曹操出行招股書顯示，曹操出行上市前先后進(jìn)行了三輪融資，吉利控股、浙商創(chuàng)投、天堂硅谷、農(nóng)銀國際、東吳創(chuàng)新資本等都是其股東。估值高達(dá)170億元，這也是當(dāng)時網(wǎng)約車出行企業(yè)獲得的國內(nèi)最大額度單筆融資。

在資本加持下，曹操出行攻城略地，從2023年在長三角地區(qū)發(fā)起“百城攻堅”計劃，要求短期內(nèi)進(jìn)入20個新城市，再到截至2025年6月30日，曹操出行已覆蓋163座城市，其規(guī)模化增長肉眼可見。

與市場與規(guī)模對應(yīng)的是，曹操出行的自有車隊規(guī)模也不斷壯大。截至2025年6月30日，曹操出行在31個城市自持超過3.7萬輛定制車，為國內(nèi)同類規(guī)模最大的定制車隊。再到曹操出行在杭州啟用3600個Robotaxi虛擬上下車點，繼續(xù)擴(kuò)張無人駕駛概念下的車隊規(guī)模。

不過，為了快速搶占市場份額，曹操出行也為此付出了巨大的代價。例如，平臺在新市場推出了大量補(bǔ)貼，而且是司機(jī)、乘客雙向補(bǔ)貼。

由此也導(dǎo)致了，曹操出行在自有車隊的巨額運(yùn)營成本之外，其營銷費(fèi)用也居高不下，虧損自然成了常態(tài)。可供參考的數(shù)據(jù)是，曹操出行單月營銷費(fèi)用一度超過4億元。

B2C自營路徑優(yōu)勢褪色，合規(guī)問題依然顯著

與滴滴出行等C2C網(wǎng)約車平臺所不同的是，曹操出行主打B2C重資產(chǎn)自營模式，依托吉利車企背景打造自有新能源車隊，曹操出行也在合規(guī)優(yōu)勢下，在網(wǎng)約車市場占據(jù)了一席之地。

只是，隨著其市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，數(shù)量龐大的自營車隊，正在成為其前行中的沉重包袱。無論是車輛購置折舊、司機(jī)薪酬補(bǔ)貼，還是車隊運(yùn)營等剛性成本，都讓其自營路徑的優(yōu)勢蕩然無存。

通過其難以盈利的財務(wù)數(shù)據(jù)也不難看出，相比輕資產(chǎn)平臺模式，其經(jīng)營效率偏低、成本管控空間受限，難以適配行業(yè)精細(xì)化盈利趨勢。

具體來看，2022年至2024年，曹操出行的出行服務(wù)收入累計增幅達(dá)81.7%，同期司機(jī)收入及補(bǔ)貼累計增幅為70.5%。雖然該增速低于收入增速，可以為盈利改善提供成本結(jié)構(gòu)支撐。

但是，曹操出行依賴司機(jī)、乘客雙向補(bǔ)貼，以及第三方聚合平臺等營銷方面的支出居高不下，依然會成為其提升盈利能力的掣肘。

據(jù)分析，曹操的銷售成本中，主要包括出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼、折舊費(fèi)用和車服成本等。數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，曹操出行的銷售成本分別為79.70億元、100.52億元和134.72億元。其中，銷售和營銷開支分別為6.39億元、8.36億元和12.22億元，可謂逐年上漲。

除了模式方面存在弊端外，曹操出行同樣面臨網(wǎng)約車行業(yè)普遍存在的合規(guī)問題。尤其是近年以來，隨著網(wǎng)約車行業(yè)的不斷成熟與規(guī)范，行業(yè)監(jiān)管政策的不確定性、數(shù)據(jù)安全合規(guī)要求的提高，以及用戶對無人出行的接受程度，都在影響著曹操出行的內(nèi)部變革，以及未來發(fā)展。

例如，司機(jī)資質(zhì)、車輛運(yùn)營證、定價規(guī)則等監(jiān)管要求趨嚴(yán)，曹操出行難以獨(dú)善其身。據(jù)媒體報道，曹操出行曾多次因合規(guī)問題被罰，而合規(guī)的改造，也將進(jìn)一步增加其運(yùn)營成本。而曹操出行如何在合規(guī)與成本之間進(jìn)行平衡，既給曹操出行的盈利帶來了挑戰(zhàn)，也為其長期經(jīng)營帶來了風(fēng)險。

據(jù)其招股書披露數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月，其品牌旗下59.1萬名活躍司機(jī)中，6.6萬名未取得網(wǎng)約車駕駛員證，占比高達(dá)11.1%；活躍車輛中未取得運(yùn)輸證的比例雖降至8.7%，但絕對數(shù)量仍有4.09萬輛之多。這也意味著，曹操出行平臺每10名司機(jī)中就有1人“無證上崗”，每12輛車中就有1輛屬于非法營運(yùn)。

也正因為如此，曹操出行頻繁因為合規(guī)問題而被監(jiān)管部門處罰。例如，2025年以來，曹操出行運(yùn)營主體杭州優(yōu)行科技在浙江省已收到行政處罰超300次，違法事實多為“駕駛?cè)藛T未取得從業(yè)資格證”或“車輛未取得營運(yùn)證”。

圖源：浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)

由此可見，重資產(chǎn)模式之下的曹操出行，還會因為合規(guī)等問題，帶來隱形成本，同時給公司的發(fā)展埋下風(fēng)險。而隨著曹操出行的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，其“重規(guī)模，輕合規(guī)”的問題，也逐漸暴露無遺。在當(dāng)前網(wǎng)約車行業(yè)的發(fā)展形勢之下，曹操出行根除平臺發(fā)展頑疾，也顯得刻不容緩。

流量依賴聚合平臺，行業(yè)格局削弱話語權(quán)

雖然曹操出行也占據(jù)了不小的市場份額，但是當(dāng)前網(wǎng)約車行業(yè)，早已從單一平臺競爭轉(zhuǎn)向聚合平臺主導(dǎo)的流量格局。因此，曹操出行最大的挑戰(zhàn)還在于，在流量方面過于依賴聚合平臺，話語權(quán)被進(jìn)一步削弱。

尤其是平臺市場份額增長與定價方面，更是因為需要依賴聚合平臺，而受制于人。所謂的第三方聚合平臺，是指高德、百度等地圖軟件平臺推出的聚合打車服務(wù)，外加滴滴、T3出行、美團(tuán)打車等對手的全方位競爭，曹操出行的市場地位，也顯得十分被動。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行來自聚合平臺的訂單交易額，分別占了公司GTV的49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比則分別為51.4%、74.1%和85.7%，依賴程度可見一斑。

除了市場拓展束手束腳外，曹操出行還因依賴聚合平臺，而不得不支出大量的營銷廣告費(fèi)用以及第三方聚合平臺傭金。

據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，3年期間，曹操出行向聚合平臺支付的傭金在其促成的GTV中的占比，在7.2%到7.5%之間。也即曹操出行每獲得100元收入，就有7元要支付給第三方聚合平臺。

很顯然，曹操出行自身獨(dú)立APP流量占比偏低，平臺傭金支出也勢必會因為第三方平臺逐利而不斷攀升，甚至成為侵蝕其毛利的重要因素。

此外，由于流量渠道高度集中，導(dǎo)致平臺缺乏議價能力，在與第三方平臺合作談判時，也只能被動接受傭金分成規(guī)則，盈利空間必然會進(jìn)一步被壓縮。

從這個角度來看，曹操出行還面臨著非常嚴(yán)峻的流量壓力，行業(yè)競爭壓力。曹操出行或許還需不斷提升自己的品牌影響力，獨(dú)立獲客的能力，才能擺脫對第三方聚合平臺的依賴，從而真正在激烈的市場角逐中，立于不敗之地。

結(jié)語

雖然從積極的一面來看，曹操出行憑借其營收增長與虧損收窄的首份答卷，在港股市場收獲了階段性認(rèn)可。但是，從行業(yè)宏觀格局，以及曹操出行內(nèi)部的經(jīng)營管理來看，曹操出行面臨的發(fā)展挑戰(zhàn)，依然十分巨大。

而背靠吉利的新能源生態(tài)布局，曹操出行雖然也具備長期想象空間，并能夠保持其獨(dú)特的行業(yè)競爭力。

但是通過前文的分析可以看出，自營模式卻是一把雙刃劍。在高負(fù)債壓力、重資產(chǎn)成本桎梏、流量渠道受制于人等多方面的挑戰(zhàn)下，曹操出行短期恐怕很難擺脫“增收增不增利”的困局。期待曹操出行能對這些難題各個擊破，早日迎來柳暗花明。

【天眼查顯示】杭州優(yōu)行科技有限公司，成立于2015年，吉利科技集團(tuán)成員，位于浙江省杭州市，是一家以從事軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊資本47856.15萬人民幣，超過了99%的浙江省同行，實繳資本47856.15萬人民幣，并已于2025年完成了IPO上市，交易金額18.53億港元。