百英生物二闖IPO：業績異常高增又暴利，賬上6.5億仍擬募資4.9億

3月31日，資本市場又將迎來兩家公司的上市審核會議，從創業板轉戰北交所的上海百英生物科技股份有限公司（以下簡稱“百英生物”）就是其中一家。

這家專注抗體藥物發現領域的CRO企業，已是第二次向資本市場發起沖擊——2023年6月遞交創業板IPO申請，歷經兩輪問詢后于2024年7月撤回申請；2025年6月轉戰北交所，歷經兩輪問詢后順利推進至上會環節。

銀莕財經注意到，從創業板10.5億元的募資計劃大幅縮減至北交所的4.91億元，從業績跨越式高增到毛利率遠超行業均值，從股權代持爭議到利益輸送疑云，百英生物的上市敘事布滿爭議點。

此次上會，能圓夢北交所嗎？

01 業績異常高增

百英生物是一家專注于抗體和蛋白表達、抗體發現與優化業務的CRO公司。

受益于政策、市場、研發投入、人力優勢等多方面因素影響，我國CRO行業市場規模從2018年的388億元人民幣增長到2023年848億元人民幣，復合增速達16.9%，其中藥物發現CRO的復合增長率為19.5%，高于整體CRO市場增長率。預計2026年中國CRO市場規模將達到1127億元人民幣，2023-2026年的復合增速高達9.9%。

伴隨行業發展，百英生物業績表現亮眼。2020-2025年，營收分別為6872.31萬元、1.67億元、2.60億元、3.38億元、4.02億元和6.08億元，復合年均增長率高達54.65%，遠高于行業增速；歸母凈利潤分別為171.37萬元、4429.76萬元、5765.29萬元、8402.11萬元、1.24億元和2.16億元，同樣保持高增態勢。

2026年一季度，增長勢頭延續，百英生物預計實現營收2.0-2.1億元，同比增長84.06%-93.27%；歸母凈利潤6000萬元-6600萬元，同比增長84.66%-103.13%。

（2026年一季度業績預計情況，圖源，公司公告，下同）

不過，亮眼數據背后，質疑聲也未曾停止。北交所兩輪問詢中均要求百英生物說明業績增長的合理性及持續性，并要求對比與同行業可比公司業績變動趨勢及變動幅度的差異及合理性。

對比同行來看，百英生物報告期的收入增速高于同行可比公司，公司解釋：“系業務結構及收入體量差異所致，具備合理性。”

梳理財務數據，百英生物境外業務的快速擴張，是推動業績高增的關鍵引擎。2022-2024年及2025年上半年，境外收入分別為6672.10萬元、1.63億元、2.22億元和1.55億元，占比由25.71%上漲至62.99%。公司在招股書中還明確表示，“未來還將進一步拓展國際市場。”

同時，公司收入確認的準確性，也被北交所重點關注。資料顯示，百英生物采用“境內以客戶回復驗收郵件、境外以向客戶發送結項郵件”確認收入的模式，監管層明確要求其說明該模式的商業合理性，核查其是否符合合同約定及行業慣例。

業績高增之外，百英生物遠超行業水平的高毛利率同樣引人矚目。2022-2024年、2025年上半年，公司綜合毛利率分別為65.88%、66.15%、70.04%、69.03%，而同期行業均值僅為50.77%、48.92%、45.46%、51.89%，差距最大時接近25個百分點。回溯至2020年、2021年，公司綜合毛利率更是分別達到76.66%、73.72%，堪稱“暴利”水平。

（可比公司毛利率比較情況）

并且，境外毛利率持續高于境內。報告期內，公司境外毛利率分別為66.06%、68.75%、72.94%、72.78%，與境內毛利率的差距不斷拉大，2025年上半年，境內外毛利率差距已超10個百分點。

值得一提的是，2024年至2025年上半年，因單價相對較低的4ml小規格重組單抗表達服務的訂單量及占比持續增加，造成了百英生物境外整體單價有所下降，理論上會導致毛利率下滑，但公司境外毛利率依舊堅挺，2024年仍同比提升超4個百分點，2025年上半年與2024年年末相比也僅微降0.16個百分點。

此外，公司客戶結構呈現“小且分散”的特征，2022-2024年、2025年上半年，百英生物向前五大客戶合計銷售額占主營業務收入比例分別為16.59%、22.32%、23.41%、22.24%，占比整體偏低。

從客戶情況來看，百英生物抗體和蛋白表達業務客戶2025年上半年新增客戶202家、存量客戶558家，2022年-2024年新增客戶數量超過或與當期存量客戶基本相當。

02 實控人無償轉讓9%股權予總經理

業績之外，百英生物的內控同樣引發關注。

銀莕財經梳理發現，公司在股權劃轉、代持、關聯交易等方面存在諸多疑點，其中實控人無償劃轉股權、股東公職身份代持等問題成為焦點。

據招股書披露，截至招股書簽署日，查長春直接持有公司股份21.63%；查長春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔任執行事務合伙人，泰州至本持有公司股份，18.09%，因此查長春通過泰州至本間接控制公司18.09%股權；一致行動人泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合分別持有公司股份2.58%。綜上，查長春合計控制公司50.02%股權，為公司控股股東、實際控制人。

值得一提的是，公司9名董事中，有7名均由查長春提名。

（公司股權結構圖）

2022-2024年，百英生物經歷了6次股權轉讓、3次增資。其中，查長春通過兩次股權轉讓合計套現了1.33億元。

2021年7月，查長春以165元/注冊資本的價格進行了一次股權轉讓，套現2618萬元；次年8月，查長春又將191.1萬元出資作價1.07億元轉讓給11家投資機構，轉讓價格56元/注冊資本，與同期增資價相比，打了8.7折。

查長春以股權激勵的形式向入職僅5個月的總經理程千文無償轉讓9%股權的事項，也成為北交所問詢的重點。

回復函顯示，為保障股權激勵目的實現，雙方約定程千文須自授予日起在公司全職工作三年，即2020年4月20日起至2023年4月20日，程千文不得向除查長春以外的第三人轉讓上述被贈與的股權，不得委托他人持有上述被贈與股權或行使上述被贈與股權的股東權利，不得在被贈與的股權上設定質押或擔保，并應嚴格保護公司知識產權和商業秘密，不得自營或為他人經營與公司同類業務的公司，不得因故意或重大過失，導致公司遭受重大的實際或可得利益損失。但雙方未就業績承諾情況進行約定。

值得注意的是，該股權轉讓還因公司辦理股權轉讓時相關人員疏忽，應為將公司總股份的9%轉讓給程千文，轉讓金額為34.28萬元，誤操作為轉讓股東查長春個人股份的9%，轉讓金額為14.4萬元，造成轉讓股權比例與出資額存在未對應的情形。為彌補該疏漏，該股權轉讓做了兩次工商變更才完成。

而股東葉軍的長期股權代持行為，進一步加劇了公司股權的合規性爭議。招股書顯示，自2012年3月設立后，葉軍曾先后委托張美娟、喬兔英代持公司股權，代持情形已于2023年2月全部解除。

具體來看，2012年百英有限（百英生物前身）成立時，葉軍當時任職于泰州市人民醫院，因“日常工作繁忙”，即委托張美娟代持其1.11萬元出資額（對應股權比例11.11%）；2016年8月，葉軍再次委托張美娟共同增資，公司注冊資本增至300萬元，葉軍代持股權比例維持11.11%；2018年6月，葉軍通過成為持股平臺泰州至本合伙人解除與張美娟的代持關系，又因“日常工作繁忙”將其在泰州至本23.80%的合伙份額委托給岳母喬兔英代持。2023年1月，喬兔英將代持合伙份額轉讓給葉軍配偶丁穎琳，隨后丁穎琳轉讓給葉軍，完成代持還原，截至招股書簽署日，葉軍作為外部人員持有泰州至本34.37%出資比例。

此外，公司還有少量關聯交易。2022-2024年、2025H1，公司關聯銷售交易金額分別為629.00萬元、535.98萬元、141.19萬元、137.11萬元。2023年、2024年、2025年1-6月，公司向上海開排酒業股份有限公司采購少量食品飲料，交易金額分別為2.57萬元、1.09萬元、5.70萬元。

值得注意的是，上海開排酒業股份有限公司是程千文曾擔任董事的企業，已于2025年6月注銷。

03 資金充裕仍擬大額募資

招股書（上會稿）顯示，百英生物擬募資4.91億元，其中1.06億元用于上海研發中心升級項目，3.85億元用于江蘇生產基地建設項目。

但就財務數據來看，百英生物資金儲備充裕，償債能力顯著優于行業水平，無明顯資金壓力。

2022-2024年、2025H1，百英生物經營活動產生的現金流量凈額分別為7989.05萬元、1.51億元、1.99億元和8837.87萬元，隨著公司經營規模的持續擴大，公司經營活動產生的現金流量凈額保持持續增長趨勢；貨幣資金分別為1.49億元、5.05億元、6.29億元和6.51億元，資金規模持續擴大。

債務方面，百英生物僅在2022年有3003.25萬元短期借款，無長期借款；報告期內一年內到期的非流動負債也僅853.32萬元、758.08萬元、694.49萬元和690.26萬元。整體負債規模較低，償債壓力小。

并且，報告期內公司資產負債率僅分別為16.24%、9.60%、10.78%和14.13%，遠低于同行均值的28.56%、26.34%、20.22%和19.30%，流動比率及速動比率也顯著優于同行。

（償債能力指標與同行業可比公司的對比情況）

在這樣充裕的資金狀況下，百英生物擬大額募資近5億元，自然引發爭議。北交所也要求其分析本次募集資金用途及規模的合理性。

更值得一提的是，此次募資金額較公司前次沖刺創業板IPO已大幅縮水。彼時，百英生物擬募資10.5億元，除了用于當前的兩大項目外，還計劃使用3億元募資用于補充流動資金。

除募集資金外，募投項目也成為另一爭議點。不論是創業板IPO還是此次轉戰北交所，公司均將擴產及研發作為募投重點。

翻閱其創業板招股書，公司曾表示：“CRO行業為技術密集型、人力資源密集型，產能主要影響因素包括具備醫藥研發行業相關知識并擁有藥物研發經驗的技術人才、與研發試驗相匹配的經營場所及先進精密儀器設備，此外需要大量資金投入用于建設高水平研發團隊、擴張經營場所及新增高精儀器設備，研發服務本身并無產能、產量及產能利用率的標準。”

不過，深交所在問詢函中表示“發行人未披露其產能、產量及產能利用率，但抗體表達服務產能受到發行人機器設備設計產能的限制，且發行人選擇的同行業可比公司義翹神州、金斯瑞生物科技、藥明生物等在信息披露文件中均有涉產能、產量或產能利用率的相關表述。”因此，深交所要求百英生物“參照同行業可比公司，補充披露發行人報告期內的產能、產量和產能利用率；確實無法補充披露的，詳細說明發行人與同行業可比公司的差異情況及無法披露的原因。”

于是，公司將原本“并無產能、產量及產能利用率的標準”做了補充披露，2020-2022年，公司產能利用率分別為97.46%、92.92%和71.12%，不斷下滑。

公司表示，該產能利用率僅反映了抗體表達服務和重組抗體/蛋白產品的產能利用率，抗體發現與優化服務、穩定細胞株服務的工藝流程各不相同，定制化特征更為明顯，不存在一般意義上的產能概念，故不納入統計。

據此次招股書披露，2022-2024年、2025H1，百英生物抗體和蛋白表達服務、重組抗體/蛋白產品的產能利用率分別為71.12%、65.36%、78.95%和88.54%。顯然，公司目前的產能利用率并不充分且波動明顯。

（產能利用率情況）

百英生物回復稱：“基于生物醫藥行業的發展以及公司客戶開拓、維護情況，發行人合理預計2029年達產年抗體和蛋白表達規模將超過10萬升，可以充分消化江蘇生產基地的新增產能。