文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

福建馬坑礦業股份有限公司（簡稱：馬礦股份）擬在滬主板上市，保薦機構為中信證券。公司此次擬發行新股不超過12,350.00萬股，占發行后總股本的比例不低于10%。公司擬使用募集資金10億元，用于馬坑鐵礦采選擴能工程項目。

保薦機構中信證券近期較為投資者關注的是，其與上市公司富安娜歷時3年的固收類理財產品訴訟糾紛有了中信證券敗訴結果，中信證券需向富安娜賠償本金損失2928.63萬元。

馬礦股份實控人系福建省國資委，紫金礦業系第二大股東，合計分紅超12億元；僅擁有一座礦山，主營業務產品單一，毛利率高于可比同行均值；客戶較為集中，2024年關聯銷售超4成；曾有過多次行政處罰。

實控人系福建省國資委，紫金礦業系第二大股東，合計分紅超12億元

公司前身先達礦業成立于1995年3月29日。1994年11月15日，龍巖地區礦產公司與閩西南工程勘察處（地質八隊下屬全民所有制企業，現名稱為福建省龍巖工程勘察院）共同以貨幣方式出資60.00萬元設立先達礦業，其中，閩西南工程勘察處出資30.00萬元，占注冊資本的50.00%；龍巖地區礦產公司出資30.00萬元，占注冊資本的50.00%。

權衡財經iqhcj注意到，截至招股說明書簽署日，福建稀土持有公司45.90%的股份，為公司的第一大股東。2022年12月28日，福建稀土與持有公司10.00%股份的股東龍巖礦業簽訂一致行動協議，協議有效期為自協議簽訂之日起至發行人首次公開發行股票并上市滿36個月之日。綜上，福建稀土合計控制公司55.90%的表決權，為公司的控股股東。

截至招股說明書簽署日，福建冶控持有公司控股股東福建稀土85.26%的股權，為公司的間接控股股東。福建省國資委通過福建工控、福建冶控和福建稀土間接控制公司55.90%的表決權，為公司的實際控制人。

截至2025年6月30日，紫金礦業系公司第二大股東，持股比例為37.35%，地質八隊持股比例為6.75%。2026年3月初，紫金礦業的股價從40元上方一路下滑，最低觸及34.86元；2025年，公司預計歸母凈利潤達到510至520億元，同比增長近60%。 2026年，公司規劃礦產金產量105噸，礦產銅產量120萬噸，當量碳酸鋰產量12萬噸。關于紫金礦業的消息，最大的潛在影響可能是創始人陳景河的家庭問題－錢冰。

2022年-2024年，馬礦股份現金分紅金額分別為7億元、3.33億元和2億元，合計金額12.33億元，約占三年凈利潤之和的比例為62.46%，且超過了公司擬募集資金的10億元，其募資的必要性可見一斑，或純粹為了上市而上市。

僅擁有一座礦山，主營業務產品單一，毛利率高于可比同行均值

馬礦股份位于全國著名的革命老區、原中央蘇區核心區域福建省龍巖市，是一家長期從事鐵礦資源開發及綜合利用的企業，主營鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷售，石灰石的開采和銷售，主要產品為鐵精粉、鉬精礦和石灰石。

2022年-2025年1-6月，馬礦股份實現營業收入分別為20.573億元、19.623億元、20.5億元和10.45億元，公司凈利潤分別為6.59億元、6.515億元、6.638億元和3.62億元。營收有所起伏，凈利潤亦如之，其見頂之狀明顯。

目前，公司現有業務經營依靠馬坑鐵礦一座大型礦山，除此外馬礦股份未擁有其他礦山。鐵礦石行業里，淡水河谷、力拓集團、必和必拓、FMG集團四大國際巨頭的市場份額較高，擁有世界鐵礦石供應領域的主導話語權。國內鐵礦石供應高度依賴進口，受四大國際巨頭影響，市場集中度較高。

馬礦股份的主要收入來源于鐵礦石產品，鐵礦石產品價格的波動與公司的經營業績直接相關。根據中國冶金礦山企業協會統計，2024年公司的鐵精粉產量位居全國重點獨立地采鐵礦山前五名；根據“我的鋼鐵網”統計數據，2023年公司鐵礦石原礦產量占我國東南沿海地區鐵礦石產量的10%以上。

馬礦股份主要產品為造球鐵精粉和鉬精礦，報告期各期鐵精粉收入超過90%；公司目前生產的鉬精礦來源于鐵礦伴生的鉬礦。報告期內，公司鉬精礦產量分別為905.65噸、1,035.24噸、1,185.95噸和564.29噸，銷售量分別為957.96噸、954.25噸、1,177.37噸和566.37噸。

報告期內，馬礦股份主營業務毛利率分別為56.49%、58.21%、55.88%和57.94%，可比公司均值分別為41.55%、43.13%、39.94%和39.14%。

報告期內，公司主營業務的毛利率高于同行業可比公司平均水平，主要系公司主營業務產品較為單一，包括自產鐵精粉以及伴生鉬礦，與同行業可比公司業務模式、產品結構存在一定差異。

客戶較為集中，2024年關聯銷售超4成

報告期內，馬礦股份主要的采購項目包括工程服務、材料、設備、電力等。公司重要供應商包括鴻基建設工程有限公司、陜西小山川礦產資源開發建設有限公司、國網福建省電力有限公司龍巖供電公司、福建海峽科化股份有限公司等。

報告期內，公司主要供應商總體保持穩定，前五名供應商占采購金額比例分別為59.26%、62.04%、58.43%和64.73%。主要供應商中，福建工控下屬企業系公司的關聯方。公司向關聯方采購的金額占當期營業成本的比重分別為3.58%、2.50%、4.44%和5.14%。

鴻基建設工程有限公司成立于2006年，注冊地位于溫州，股東僅兩人，董云龍占90%、繆愛琴占10%；公開資料顯示，67次歷史被執行人和四次行政處罰一次環保處罰。

馬礦股份地處福建，產品主要集中向福建區域的鋼鐵企業進行銷售，區域的經濟發展狀況可能對公司的經營業績產生較大影響。報告期內，公司的客戶根據其經營類型，可以分為終端類和貿易類，終端類客戶包括鋼鐵制造企業和鉬制品制造企業，貿易類客戶為大宗商品的貿易商。終端類客戶是公司最主要的客戶類型，銷售產品為鐵精礦和鉬精礦，報告期各期公司直接向終端類客戶銷售產生的收入占主營業務收入比例高于60%。

此外，公司向貿易類客戶主要銷售鐵精粉產品，并經貿易商最終銷售至終端客戶。2024年與2025年1-6月，公司貿易類客戶收入金額和占比有所提升，主要系2024年以來，公司為豐富客戶結構，新增了山能供應鏈、柳鋼國際、貴港廣榮等貿易類客戶。

報告期各期，馬礦股份對前五大客戶的銷售收入占當年收入的比例分別為96.89%、97.68%、92.50%和82.21%。公司前五大客戶中的三鋼閩光、虹波鉬業系公司的關聯方。柳鋼國際、廣西盛燦雖不是公司的關聯方，但公司售予這兩家客戶的產品最終均銷往了三鋼閩光，基于實質重于形式的原則，公司將與廣西柳鋼、廣西盛燦的交易認定為關聯交易；公司向關聯方銷售產生的收入金額占當期營業收入比重分別為25.27%、27.46%、40.62%和28.80%。

廣西盛燦貿易有限公司成立于2019年，參保人數除2024年6人外，其他年份均為0人；廣西盛隆冶金有限公司持有其100%股權，前者為生產型企業，在環保網上，顯示其行政處罰多達45條之多；據防環連罰字〔2018〕1號文件顯示，2018年其因大氣污染被處以165萬元的巨額罰金。

曾有過多次行政處罰

鐵礦石開采作業環境復雜，采礦過程中存在采場（巷道）局部冒頂、片幫、透水等主要危險因素，尾礦堆放過程中也可能發生漏漿、漫壩等事故。報告期內馬礦股份曾受到過1項與安全生產相關的行政處罰，該項處罰所涉事故導致1人死亡，1人受傷。

事故直接原因為：貫通巷道作業時，執行相關規定不到位，爆破前沒有全面檢查、清場，未發現下盤鑿巖巷支護作業的兩名工人并通知其撤離，爆破貫通后，爆破沖擊波及飛石打擊導致支護作業的兩名工人一死一傷。龍巖市新羅區應急管理局于2025年1月26日下達《行政處罰決定書》（（龍新）應急非煤事故罰〔2025〕01號），決定對公司處以罰款60萬元的行政處罰。

此外，據龍新森公林罰決字【2018】04019顯示，公司因規劃紅線誤差及施工中出現土石溜方被處罰2.8020萬元；2015年和2017年公司均因排污口排放廢水懸浮物超標排放被出具行政處罰書。

另外，公司還曾在2019年還因 陳坑尾礦庫未及時安裝在線監測系統案和洛陽一礦未按規定對提升鋼絲繩進行檢測檢驗案被出具(龍)應急罰〔2019〕12號和(龍)應急罰〔2019〕13號，被罰款2.90萬元和3.80萬元。

馬礦股份尚有2處建筑物未取得不動產權證，為2025年新建并投入使用的鉬浮選廠房、預拋預篩廠房。此外，公司另有機修辦公室、值班室等2處建筑物，無法取得不動產權證；公司尚有尾礦庫用地100.3畝土地處于不動產權證辦理過程中，該等土地主要為滿足未來尾礦庫擴容需求。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。