宋奇的遇見小面，高瓴為啥不買賬？

作者丨王媛媛

出品丨牛刀商業評論

牛刀算是看明白了，這年頭餐飲圈的劇本，比 A 股還魔幻。

前腳遇見小面剛交出營收 16.22 億、同比狂增 40.5%，利潤 1.06 億、暴漲 74.8% 的炸裂財報，后腳就傳出高瓴浮虧超千萬的消息。

這反差，簡直比重慶小面的麻辣還上頭，連創始人宋奇恐怕都得琢磨：

為啥業績越亮眼，資本越不買賬？

先看這份成績單有多 “唬人”。

2025 年，遇見小面營收 16.22 億，增速超 40%；年內利潤 1.06 億，翻了近一倍；經調整凈利 1.35 億，增幅更是飆到 111.9%，凈利率從 5.5% 硬生生沖到 8.3%。

門店數一舉突破 503 家，其中直營 411 家、特殊經營 92 家，同店日均訂單 432 個，銷售額還能微增 1%。

在餐飲圈 “關店潮” 此起彼伏的當下，這份數據妥妥的 “尖子生” 水準。

據天眼查顯示：廣州遇見小面餐飲股份有限公司是一家港澳臺投資的股份有限公司，專注于川渝風味小面的連鎖餐飲服務。

要知道，宋奇從 2014 年在廣州開出第一家店起，就憋著一股 “把小面做成大生意” 的勁，靠著 “直營為主 + 快速擴張” 的打法，短短 11 年就把門店鋪到 500 多家，甚至敲開了港交所的大門，這份執行力確實夠硬。

但光鮮背后，卻是資本的集體心酸。

2025 年 12 月初，遇見小面在港交所敲鐘，發行價 7.04 港元，募資 6.85 億港元，創始人宋奇當時或許想著 “上市即巔峰”，沒想到卻是 “巔峰即破發”。

截至 3 月 27 日，股價已經跌到 5 港元左右，較發行價跌超 28%，市值蒸發超 20 億港元。

當初押注的基石投資者陣容堪稱豪華：高瓴旗下 HHLRA 認購 500 萬美元，國泰君安、君宜香港基金、Zeta Fund 等大佬跟風入局，海底撈新加坡也湊了 200 萬美元，合計認購 2200 萬美元。

如今股價跌跌不休，這些資本大佬卻集體沉默，連護盤的動作都沒有。難道是看透了創始人宋奇的 “擴張游戲”，覺得這波增長根本撐不住？

其實，遇見小面的 “隱憂”，早就藏在數據里了。

宋奇引以為傲的 “高增長”，本質上是 “開店堆出來的泡沫”：

總營收增長 40.5%，但同店銷售額僅增 1%，意味著 503 家門店里，老店早就沒了增長動力，全靠新開的 100 多家店拉抬業績。

更關鍵的是，創始人宋奇選擇的 “直營為主 + 特殊經營為輔” 的模式，看似穩妥實則暗藏風險。

直營占比超 80%，意味著房租、人工、食材成本全要自己扛，擴張越猛，現金流壓力越大；而近 18% 的特殊經營餐廳，雖然能快速鋪開規模，但品控和管理難度陡增。

一旦某個加盟店出了食品安全問題，反噬的就是整個品牌，這可是餐飲行業的 “致命傷”。

宋奇或許想復制 “海底撈式擴張”，但他忘了：

海底撈有強大的供應鏈和標準化管理體系托底，而遇見小面主打的重慶小面，客單價才 20-30 元，產品壁壘極低，街邊夫妻店能搶份額，馬記永、味千拉面等連鎖品牌也在瘋狂擠壓市場。

沒有差異化優勢，光靠開店數量撐場面，遲早會陷入 “開得多、虧得多” 的困境。

高瓴的浮虧，其實宋奇提了個醒：資本能幫你快速做大，但能不能做強，最終還是要看基本面。

遇見小面現在的盈利，更多是規模效應下的 “成本壓榨”，凈利率從 5.5% 漲到 8.3%，靠的不是單店效率提升，而是批量采購、集中管理省下的錢。

可隨著食材、人工成本持續上漲，這種 “省出來的利潤” 遲早會被吞噬。

對于宋奇來說，現在的兩難抉擇比重慶小面還 “辣”：繼續瘋狂開店，可能會讓營收增速好看，但同店增長乏力的問題會更突出，股價可能繼續跌；放慢擴張腳步，深耕單店盈利能力，又會導致營收增速下滑，資本市場可能更不買賬。

而那些被套的資本大佬，或許在賭創始人宋奇能找到破局之道，比如強化產品創新，跳出 “低價內卷”；優化商業模式，降低直營成本；或者靠供應鏈升級提升毛利。但從目前的表現來看，遇見小面還沒拿出像樣的解決方案。

宋奇用 11 年時間，把一碗小面做成了上市公司，這份成績值得肯定。

但上市不是終點，而是考驗的開始。

遇見小面的高增長，本質上是 “資本驅動下的規模擴張”，而非 “基本面支撐的價值增長”。

高瓴的浮虧，不僅是對遇見小面估值的質疑，更是對宋奇 “擴張模式” 的警告：餐飲行業拼到最后，拼的不是門店數量，而是單店盈利能力、產品壁壘和品牌口碑。

遇見小面的高增長能不能持續，關鍵要看宋奇接下來怎么選，是繼續 “堆門店”，還是沉下心 “做內功”？

答案或許就在下一份財報里。