最近有個(gè)老讀者問(wèn)我，朋友給他推薦了一個(gè)ETF，每月現(xiàn)金派息，年化派息息甚至能到19%，問(wèn)我靠不靠譜。

剛聽下來(lái)我感覺莫不是上當(dāng)了吧，畢竟即便是高股息ETF，也不可能分紅率這么高，

但后來(lái)一看名稱我明白了，原來(lái)是備兌期權(quán)基金，于是瞬間我就秒懂...

關(guān)注過(guò)段永平的應(yīng)該知道，他算是期權(quán)這塊的老手，比如之前抄底英偉達(dá)，采用的就是賣出期權(quán)的模式。

而備兌期權(quán)基金采用的就是相似邏輯。

我打個(gè)比方：

假設(shè)你在核心地段有一套價(jià)值1000萬(wàn)的房子，你把房子租出去，每年收租金。

同時(shí)，你和一個(gè)買家簽了一份對(duì)賭協(xié)議：“下個(gè)月，你有權(quán)利以1100萬(wàn)的價(jià)格把這套房子買走，為了獲得這個(gè)權(quán)利，你現(xiàn)在必須給我 10 萬(wàn)塊錢的權(quán)利金。

你猜結(jié)果會(huì)怎樣？

第一種是房?jī)r(jià)沒漲沒跌，或者跌了： 買家肯定不會(huì)當(dāng)冤大頭花1100萬(wàn)來(lái)買，于是，房子還是你的，我們不僅賺了租金，還白賺了那 10萬(wàn)塊錢的權(quán)利金。

第二種是房?jī)r(jià)暴漲到1300萬(wàn)： 買家立刻行使權(quán)利，用1100萬(wàn)把你的房子強(qiáng)制買走，雖然賺了100萬(wàn)的差價(jià)和10萬(wàn)的權(quán)利金，但錯(cuò)失了后續(xù)200萬(wàn)的暴漲利潤(rùn)。

朋友問(wèn)的這個(gè)南方國(guó)指?jìng)鋬叮?802.HK），全稱“南方東英國(guó)指?jìng)鋬墩J(rèn)購(gòu)期權(quán)ETF”

基金的底層運(yùn)作邏輯，其實(shí)就是把房產(chǎn)這個(gè)標(biāo)的，換成了“恒生國(guó)企指數(shù)”。

在基金日常運(yùn)作中，它主要重復(fù)以下三個(gè)步驟：

1、全倉(cāng)買入“國(guó)企指數(shù)”成分股（建底倉(cāng)）：基金經(jīng)理會(huì)拿投資者的錢，一比一去買入“恒生企業(yè)指數(shù)”里的成分股（比如建行、工行、騰訊、阿里等等），讓基金本身的凈值跟著港股大盤走，這些股票每年會(huì)產(chǎn)生實(shí)打?qū)嵉墓上⑹找妗?/p>

2、不斷賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（薅羊毛）：基金經(jīng)理會(huì)在期權(quán)市場(chǎng)上，賣出針對(duì)“國(guó)企指數(shù)”的短期看漲期權(quán)，金融市場(chǎng)里總有很多人喜歡賭大盤暴漲，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)把“暴漲時(shí)賺錢的權(quán)利”賣給這幫賭徒，并向他們收取一筆期權(quán)金。

3、按月派息（發(fā)工資）：到了月底，基金經(jīng)理把手里收到的“股票股息” + “期權(quán)金”打包在一起，作為分紅派發(fā)給持有2802的投資者，每年累計(jì)的期權(quán)費(fèi)收入能達(dá)到10%+，加上股息分紅有接近3-5%，

這就是它能做到月度派息很高的邏輯。

在香港市場(chǎng)，尤其是一些老錢，也確實(shí)喜歡這類，南方國(guó)指?jìng)鋸?5年12月上市到現(xiàn)在，規(guī)模已突破60億。

當(dāng)然，這套邏輯聽起來(lái)很完美，但任何基金都有它的缺點(diǎn)，它在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)截然不同：

1、震蕩市（不漲不跌）

這是它的“最強(qiáng)主場(chǎng)”，大盤橫盤時(shí)，普通的指數(shù)基金不賺錢，但備兌基金通過(guò)持續(xù)不斷地靠賣期權(quán)收“期權(quán)金”，這個(gè)時(shí)候，它的收益會(huì)穩(wěn)穩(wěn)跑贏普通的國(guó)指ETF。

再比如24年5月20日到25年1月13日，國(guó)指?jìng)鋬恫呗陨蠞q了7.1%，同期指數(shù)下跌1.3%。

2、陰跌/熊市（大盤下跌）

陰跌時(shí)，基金的防御性會(huì)隨著時(shí)間拉長(zhǎng)逐步顯現(xiàn)，

但注意，如果港股暴跌，它手里的底倉(cāng)也會(huì)虧錢，它不保本！

不過(guò)因?yàn)樗總€(gè)月都能收到一筆額外的期權(quán)金，這筆錢可以像海綿一樣吸收掉一部分虧損。

所以只要拉長(zhǎng)時(shí)間，它就會(huì)顯得更加抗跌，甚至逆勢(shì)走。

舉個(gè)例子，比如24年10月4號(hào)到11月26號(hào)期間，國(guó)指?jìng)鋬恫呗詾?2.5%，而恒生國(guó)企指數(shù)為-11.1%，

再比如25年10月3號(hào)至今，恒生國(guó)企指數(shù)下跌14%，同期國(guó)指?jìng)鋬恫呗韵碌?.9%。

3、單邊牛市（大盤暴漲）

備兌基金最怕暴漲，如果港股突然大爆發(fā)，一個(gè)月漲20%，由于基金經(jīng)理已經(jīng)把高位買入的權(quán)利賣給了別人，基金手里的股票會(huì)被以約定的低價(jià)“強(qiáng)制結(jié)算”。

比如25年1月13日到25年3月19日，恒生國(guó)企指數(shù)上漲32%，而備兌策略僅上漲12.2%。

總結(jié)一下，國(guó)指?jìng)鋬兜腅TF，人話說(shuō)就是把投資指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)曲線給強(qiáng)行拉平，總體上策略的夏普率會(huì)增加，

基金更加抗跌，波動(dòng)率也要更小，但遇到單邊牛市的情況下，收益是跑不過(guò)指數(shù)本身的。

其實(shí)除了像2802這種備兌基金是對(duì)標(biāo)恒生國(guó)企之外，美股市場(chǎng)采用這類策略的還有標(biāo)普500、納指100等備兌期權(quán)的策略ETF，就不一一列舉了。

但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，港股的備兌可能會(huì)比美股更有意義，

因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)高度成熟化，本身牛長(zhǎng)熊短，一旦遇到這種長(zhǎng)期的慢牛，期權(quán)備兌策略會(huì)持續(xù)跑輸指數(shù)，賺了備兌金，但失去了暴漲的利潤(rùn)，揀了芝麻丟了西瓜。

但恒生國(guó)企歷史上更多時(shí)間都是寬幅箱體震蕩為主，它很少出現(xiàn)納指那樣連續(xù)多年、不回頭的慢牛。

在震蕩市中，備兌策略的優(yōu)勢(shì)被最大化，不漲或者跌的時(shí)候，拿權(quán)利金生息或者彌補(bǔ)底倉(cāng)的虧損。

當(dāng)然，最后期權(quán)備兌基金是否適合，最終還是需要看人，

長(zhǎng)期視覺來(lái)看，喜歡穩(wěn)定派息的穩(wěn)健風(fēng)格，它結(jié)合了股息和期權(quán)金，提供了一個(gè)新的被動(dòng)收入來(lái)源。

短期來(lái)說(shuō)，則需要具體判斷后市的情況。

如果你認(rèn)為未來(lái)港股會(huì)是“緩慢震蕩、上行乏力、偶爾回撤”的走勢(shì)，那么備兌策略的表現(xiàn)可能會(huì)比指數(shù)本身更好。

如果是極度看好后市，那么選擇指數(shù)大概率收益會(huì)更高。

建議少做預(yù)判，匹配需求，這樣才不容易掉坑里~

最后，還是說(shuō)下，由于它還沒被納入港股通，因此沒有港股賬戶是不能進(jìn)行配置的....

同樣穩(wěn)健有股息，納入港股通的ETF，可以看看東西精選（3441.HK）。

它是65%香港本地的高股息股，和35%的美股大盤股。

其中本地港股主要是長(zhǎng)和、中銀香港、新鴻基地產(chǎn)、長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)、香港中華煤氣等高股息的基建型收租公司為主。

其次35%的美股部分則配置了亞馬遜、蘋果、博通、微軟等，美股倉(cāng)位的配置，主要是為了對(duì)沖港股高股息股缺乏成長(zhǎng)性的缺點(diǎn)，提供向上的進(jìn)攻彈性。

但這只基金就沒有附加期權(quán)備兌策略了，優(yōu)點(diǎn)是相比QDII動(dòng)輒溢價(jià)起飛，是含美股里邊為數(shù)不多不容易炒溢價(jià)的品種，屬于純純的多頭β和α。