說到醫療器械，股民們第一反應絕對是那個曾經不可一世的“器械茅”——邁瑞醫療。

過去這幾年，邁瑞醫療在A股那叫一個風光，連續8年營收凈利雙增長，妥妥的“優等生”。但就在最近，這位優等生交出了2025年的成績單，結果直接把大伙兒看懵了：營收332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比暴跌30.28%！

這是邁瑞醫療2018年上市以來，第一次出現營收和凈利潤“雙降”，而且一降就是近十年來的最大滑坡。

資本市場向來是不講情面的，業績“神話”一破滅，股價直接跌媽不認。從2021年的歷史高點544元/股，一路跌到了現在的160多元/股，跌幅超過65%，上千億市值灰飛煙滅。

但最有意思的不是業績下滑，而是當我們翻開財報的另一面，發現這公司的賬本，簡直太“魔幻”。今天，咱們就來扒一扒邁瑞醫療。

通常來說，公司業績不佳、股價暴跌，高管們怎么也得帶頭降薪、表表忠心對吧？

但在邁瑞醫療這兒，畫風卻不太一樣。財報顯示，2025年邁瑞董監高的報酬總額依然高達1.198億元，人均年薪近600萬！其中，包括董事長李西廷（年薪1880萬）在內，有4位高管年薪破千萬。

最讓股民們“意難平”的，是長期霸榜A股董秘薪酬第一的“薪酬一姐”李文楣。2025年，在公司凈利大跌30%的背景下，她的年薪依然高達656萬元。算下來，這位80后董秘近九年在邁瑞醫療拿到的總薪酬已經超過了5200萬元。

一邊是股價陰跌不止，股民在互動平臺瘋狂吐槽“心寒”、關燈吃面；另一邊是高管團隊依然拿著普通人幾輩子都賺不到的“天價薪酬”。雖然相比上一年，高管總薪酬象征性地降了約2000萬，但跟凈利潤動輒30%的暴跌相比，這點降幅簡直就是“灑灑水”。

這種薪酬與業績、與股東回報嚴重脫節的操作，難怪會被投資者質疑：公司的治理到底公不公平？

業績為什么會滑鐵盧？

問題出在了邁瑞的大本營——國內市場。

2025年，邁瑞的國內業務收入156.32億元，同比驟降了驚人的22.97%。相當于國內市場在一年之內，被憑空切掉近四分之一！

背后原因其實大伙兒都懂：醫療行業的風向變了。

DRG/DIP支付改革（也就是醫院按病種付費，不能再隨便開貴價檢查了）、檢驗結果互認，直接導致醫院對設備和試劑的需求大減。

體外診斷試劑被納入集采，價格大跳水。

市場內卷到了什么程度？

去年甚至爆出過江西某醫院采購預算300萬的生化流水線項目，邁瑞醫療的設備以1000元（甚至之前還有1元）的跳樓價中標。

這種“送設備、賺耗材試劑錢”的激進模式，雖然能搶占地盤，但也結結實實地反噬了邁瑞醫療的利潤率。2025年，公司的毛利率和凈利率雙雙下滑，賺錢越來越辛苦了。

如果說國內業務下滑是明面上的痛，那財報里還藏著兩顆隨時可能引爆的“暗雷”。

第一顆雷，是高達114.04億元的商譽。

邁瑞醫療這幾年規模能做得這么大，靠了不少高溢價的“買買買”（比如控股惠泰醫療等）。現在，商譽已經占到了公司總資產的19.24%。連審計機構都特意把“商譽減值測試”標為關鍵審計項。如果未來這些買來的公司業績不達預期，這100多億的商譽一旦發生減值，邁瑞醫療的凈利潤還得被砸出一個大窟窿。

第二顆雷，是海外的專利訴訟。

剛準備把重心放到海外，邁瑞醫療后院就起火了。曾經的合作伙伴Teratech在美國把邁瑞醫療給告了，指控其主力超聲機型侵犯核心專利。如果敗訴，邁瑞醫療不僅面臨產品被永久禁售的風險，還可能面臨高達數億美元的三倍賠償。在如今復雜的國際環境下，這場官司可以說是兇多吉少。

當然，咱們也不能一棍子打死。雖然2025年的邁瑞過得極其艱難，但作為千億巨頭，它的家底依然很厚實。

2025年經營現金流凈額依然高達101.45億元。利潤可以做賬，但百億現金流做不了假，說明它對產業鏈的話語權還在。

2025年，國際業務收入176.5億元，同比增長7.4%，占比首次超過國內，達到了53%。邁瑞醫療硬生生在巨頭林立的歐洲市場殺出了一條血路。

利潤跌了，但分紅也不含糊。全年拿出了53.1億元給股東派息，分紅比例高達65.27%。

總的來說，邁瑞醫療的這份財報，扯下了過去“閉眼狂奔”的時代遮羞布。

以前靠著國內醫療基建的紅利，躺著也能把錢掙了；現在紅利消退、集采常態化，邁瑞必須在泥濘中和對手貼身肉搏。

從“設備銷售”向“數智醫療服務商”的轉型之路注定痛苦。對于咱普通投資者來說，只要它的百億商譽大雷還沒落地，高管們依然拿著天價薪酬而不管股價死活，大家在抄底這家“醫療界巨無霸”時，最好還是多留個心眼。