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伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，資金配置思路正由追逐遠(yuǎn)期故事轉(zhuǎn)向聚焦現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)，不少投資者開始關(guān)注自由現(xiàn)金流ETF。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 唐曜華 實(shí)習(xí)生 鄭唐

編輯 | 方海平 肖嘉

排版 | 鄭唐

近期股市震蕩之際，今年頗火的自由現(xiàn)金流指數(shù)基金再度引發(fā)關(guān)注, 伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，資金配置思路正由追逐遠(yuǎn)期故事轉(zhuǎn)向聚焦現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)，不少投資者開始關(guān)注自由現(xiàn)金流ETF。數(shù)據(jù)顯示，3月末三只主流自由現(xiàn)金流指數(shù)的掛鉤ETF規(guī)模合計(jì)達(dá)430.25億元，相比年初大增81.91%。

財(cái)小圈發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在不少指數(shù)都掛著“自由現(xiàn)金流”的名頭，它們到底有什么區(qū)別？哪一只更適合自己？

自由現(xiàn)金流指數(shù)是什么？

先別急著看指數(shù)，我們得先搞明白一個(gè)基礎(chǔ)問題：什么是自由現(xiàn)金流？

簡(jiǎn)單來(lái)說，自由現(xiàn)金流就是企業(yè)真正能自由支配的錢（計(jì)算公式：自由現(xiàn)金流 = 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 —資本性支出）。

它跟“利潤(rùn)”不一樣。利潤(rùn)是會(huì)計(jì)賬面上的數(shù)字，可能包含應(yīng)收賬款、存貨等沒有實(shí)際到賬的“紙面富貴”。而自由現(xiàn)金流，是真金白銀落袋的錢。

所以，關(guān)注自由現(xiàn)金流，本質(zhì)上是關(guān)注企業(yè)的“造血能力”。這個(gè)指標(biāo)相比起凈利潤(rùn)更難造假，凈利潤(rùn)中有更多主觀的調(diào)節(jié)，比如折舊和費(fèi)用的調(diào)整，折舊按10年還是15年折對(duì)凈利潤(rùn)就直接會(huì)有影響，而自由現(xiàn)金流的調(diào)節(jié)空間小，更真實(shí)。

按照自由現(xiàn)金流選出的企業(yè)又被稱為“現(xiàn)金奶牛”。用自由現(xiàn)金流去篩選公司有助于避開財(cái)務(wù)造假企業(yè)。這也是為什么巴菲特等投資大師非常看重這個(gè)指標(biāo)。

它跟紅利策略的區(qū)別是，它選出的企業(yè)手里有大把現(xiàn)金，有分紅能力（但不一定愿意分紅，也可能把錢留下來(lái)再投資），紅利策略看“實(shí)際分紅”，選出來(lái)的是有分紅意愿的企業(yè)。

按照自由現(xiàn)金流為核心篩選與加權(quán)因子的策略型股票指數(shù)就是常說的自由現(xiàn)金流指數(shù)。

三大主流自由現(xiàn)金流指數(shù)有何不同？

目前市場(chǎng)上主流的自由現(xiàn)金流指數(shù)，主要有三大系列：國(guó)證、中證、富時(shí)。雖然都叫“自由現(xiàn)金流”，但編制規(guī)則和風(fēng)格差異還不小，相對(duì)來(lái)說國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)跟中證自由現(xiàn)金流指數(shù)更接近一些，富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦跟二者差別更大一些。

下面用一張表看清它們的核心區(qū)別：

備注：盈利質(zhì)量 =(過去一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~?過去一年?duì)I業(yè)利潤(rùn))/總資產(chǎn)；自由現(xiàn)金流率=自由現(xiàn)金流/企業(yè)價(jià)值；企業(yè)價(jià)值=公司總市值+總負(fù)債?貨幣資金；ROE指的是凈資產(chǎn)收益率。

一個(gè)重要的共同點(diǎn)：這三只指數(shù)都剔除了金融和地產(chǎn)行業(yè)，三大指數(shù)均每季度調(diào)整一次指數(shù)樣本。因?yàn)殂y行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)公司的現(xiàn)金流模式比較特殊（比如銀行的存款是負(fù)債，不是現(xiàn)金流入），用同一套標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量容易失真。這一點(diǎn)跟紅利指數(shù)也不一樣，紅利指數(shù)通常不剔除金融地產(chǎn)。

從跟蹤指數(shù)的ETF基金來(lái)看，目前以國(guó)證自由現(xiàn)金流跟蹤規(guī)模最大、中證全指自由現(xiàn)金流跟蹤數(shù)量最多。

300現(xiàn)金流、500現(xiàn)金流、800現(xiàn)金流均為中證指數(shù)有限公司推出的指數(shù)，篩選規(guī)則跟中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)基本類似，只不過篩選范圍和篩選數(shù)量少一些，篩選范圍分別為滬深300、中證500、中證800指數(shù)成分股，篩選自由現(xiàn)金流率排前50的股票。

誰(shuí)表現(xiàn)更好？

從近幾年收益表現(xiàn)來(lái)看，近1年、近3年年化回報(bào)最高的是中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)，近5年年化回報(bào)最高的是國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)。

從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)最大回撤來(lái)看，年初以來(lái)和近1年中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)回撤幅度最小，近3年和近5年則國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)和富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)回撤控制更好。

三大自由現(xiàn)金流指數(shù)近年收益及回撤表現(xiàn)（截至4月1日）

重倉(cāng)行業(yè)則可以看出不同自由現(xiàn)金流指數(shù)選出來(lái)的股票的差異和共同點(diǎn)。從Wind一級(jí)行業(yè)來(lái)看，三大現(xiàn)金流指數(shù)重倉(cāng)的前三大行業(yè)均為可選消費(fèi)、工業(yè)、材料，詳細(xì)來(lái)看具體行業(yè)的話，國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)前五大重倉(cāng)為行業(yè)為汽車、家電、石油石化、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備及新能源，中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)五大重倉(cāng)行業(yè)為汽車、交通運(yùn)輸、石油石化、家電、通信，富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)的三大重倉(cāng)行業(yè)為家電、通信、有色金屬、電力設(shè)備及新能源、汽車。總之，周期、制造、消費(fèi)等行業(yè)配置比例不低。

哪只指數(shù)更適合你？

相對(duì)而言，國(guó)證自由現(xiàn)金流和中證全指自由現(xiàn)金流覆蓋范圍均較廣，涵蓋全A股（剔除部分不符合要求的），國(guó)證自由現(xiàn)金流篩選最嚴(yán)格。它不僅看現(xiàn)金流，還加入了ROE（凈資產(chǎn)收益率）穩(wěn)定性的要求，相當(dāng)于在“現(xiàn)金流好”的基礎(chǔ)上，又加了一道“盈利持續(xù)穩(wěn)定”的篩選。跟蹤該指數(shù)的代表產(chǎn)品是自由現(xiàn)金流ETF（159201）。

中證全指系列對(duì)對(duì)現(xiàn)金流的持續(xù)性要求很高。要求連續(xù)5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，跟蹤該指數(shù)目前規(guī)模最大的是南方中證全指自由現(xiàn)金流ETF（159232）。

如果偏好大市值公司，認(rèn)可“中特估”主線，或者本身就偏好大市值、高股息風(fēng)格的公司，可選富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)。該指數(shù)最大的特點(diǎn)是央國(guó)企占比高，成分股以大市值龍頭為主。

跟蹤該指數(shù)目前規(guī)模最大的是國(guó)泰富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF（159399）。

需要注意的是，自由現(xiàn)金流指數(shù)也有缺點(diǎn)：

一是可能錯(cuò)過處于成長(zhǎng)階段的科技股。自由現(xiàn)金流因子從行業(yè)分布上，天然傾向于現(xiàn)金奶牛行業(yè)，比如能源、材料、消費(fèi)等，可能會(huì)錯(cuò)過一些現(xiàn)金流不佳但是未來(lái)有想象空間的科技股。

二是自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，不一定是因?yàn)椤吧飧昧恕保部赡苁且驗(yàn)椤盎ǖ酶倭恕薄Ｋ宰杂涩F(xiàn)金流指數(shù)里會(huì)看到不少石油石化、鋼鐵、有色這類周期行業(yè)——這些資本開支需求本來(lái)就高的傳統(tǒng)周期行業(yè)，若收縮開支自由現(xiàn)金流也可以立刻改善，也容易進(jìn)入自由現(xiàn)金流指數(shù)的選股名單。

三是前十大重倉(cāng)股合計(jì)占比不低，均超過50%。需留意重倉(cāng)行業(yè)、重倉(cāng)股票波動(dòng)給指數(shù)帶來(lái)的影響。比如國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)重倉(cāng)的石油石化等周期性行業(yè)此前出現(xiàn)大漲帶動(dòng)指數(shù)上漲，但重倉(cāng)行業(yè)的調(diào)整壓力也不容忽視。

相比中證紅利指數(shù)8.7倍的市盈率，三大自由現(xiàn)金流指數(shù)15倍的市盈率也不算低。不過，相比紅利指數(shù)一年一般調(diào)倉(cāng)一次，自由現(xiàn)金流指數(shù)普遍每季度調(diào)倉(cāng)，可以更及時(shí)選優(yōu)剔劣。

在季度調(diào)倉(cāng)機(jī)制下，自由現(xiàn)金流指數(shù)也能起到類似紅利指數(shù)低買高賣的作用，如果企業(yè)價(jià)值上去了，自由現(xiàn)金流率下來(lái)了，自然也會(huì)被剔除指數(shù)。