外資重返港A股

文 | 多空象限

法國巴黎銀行策略師William Bratton在2026年4月16日發布的報告中指出，2025年12月至2026年2月期間，美國投資者向中國內地及香港市場合計凈流入約140億美元，創下三年多以來連續三個月資金凈流入的最高規模。據此測算，本輪持續加倉后，美國投資者持有的中國內地及香港股票總規模已攀升至4660億美元的歷史高位。

法巴銀行指出，此前2021年至2025年上半年，美國投資者曾出現大規模凈賣出，而此次重返可能標志著美國資本對中國資產的配置態度迎來拐點——機構投資者正重新審視并計劃在全球投資組合中提升中國內地及香港股市配置比例。

三年外流之后，什么力量將資本重新拉回中國市場？這究竟是估值反彈的短暫行情，還是全球配置邏輯的深層重塑？

財政壓力與失業頑疾

法巴報告認為，驅動美國投資者這一轉向的核心因素包括：市場估值折價持續擴大、企業盈利預期觸底回升，以及A股及港股與美股相關性偏低，具備顯著的風險分散價值。當前美國資本對中國股市的持倉體量與對日本市場的持倉體量相近，凸顯了中國市場在新興市場及亞洲資產配置中的重要地位。

這一時間窗口值得關注，從外部環境看，此期間正值中美經貿關系出現階段性緩和信號，2025年10月中美元首會晤后，中美關系出現穩中向好的勢頭。與此同時，2025年底至2026年初，中國AI產業迎來了一系列密集政策利好，為市場帶來新的動能和機遇。此外，2026年一季度也是“十五五”開局之年的首季，宏觀數據釋放了經濟企穩信號，共同構成了資金回流的宏觀與政策土壤。

法巴報告追蹤的是美國投資者的整體流入數據，若將視角擴大到全球外資，資金回流的圖景更為豐富。

國信證券2026年4月10日發布的《2026Q1股市外資季度動向跟蹤》顯示，2026年第一季度北向資金整體小幅流出142億元，但代表養老金、主權基金的長線穩定型外資實際凈流入了約10億元，而短線靈活型外資流出約223億元。長線資金往往對市場方向有更前瞻的判斷，其持續流入預示著配置型資金對A股的長期信心正在修復。

此外外資會選擇借道ETF的配置策略，Wind數據顯示，2026年一季度外資借道ETF買入A股的金額接近600億元，表明大量海外配置型資金正通過購買“一籃子股票”的形式低成本建立中國頭寸。

全球資管巨頭紛紛增持，據基金年報數據顯示，貝萊德一季度增持A股約210億元，橋水基金加倉約180億元，先鋒領航新增約150億元。三家全球資管機構一季度合計增持超500億元，其集體行動具有重要的信號意義。[1]

高盛分析認為，香港IPO市場持續強勁增長（同比增幅達489%），且主要集中在AI與科技領域，為整個生態圈帶來了流動性溢價。

資本為什么回來？

法巴報告明確提出，驅動轉向的核心因素之一是“市場估值折價持續擴大”，從全球對比來看，中國A股與港股仍處于歷史罕見的估值低位。

截至2026年1月底，滬深300指數與恒生指數的市盈率分別約為14.18倍和12.47倍，這不僅明顯低于美股主要指數，也低于歐洲、日本等主要市場。高盛在2026年3月的分析中也指出，MSCI中國指數的市盈率約為11.3倍，滬深300指數的市盈率約為13.5倍，均處于歷史較低水平。

相比之下，美股估值泡沫信號日益明顯。標普500前向市盈率約25.6倍，遠高于歷史均值16倍，科技七巨頭集中度創歷史新高，類似2000年互聯網泡沫前夕。在這種“高估值+高債務負擔”的組合下，全球機構投資者開始系統性減持美股，轉向低估值、高成長潛力的市場。

法巴報告的第二大驅動因素是“企業盈利預期觸底回升”，高盛對此給出了更為量化的判斷。高盛預計，2026年企業盈利增速有望從2025年的4%大幅提速至14%，AI、“出海”與“反內卷”政策將成為盈利增長核心引擎。

從盈利增長的構成來看，2026年除了宏觀經濟支撐6%的盈利增長外，未來3—5年每一年AI將對全市場的盈利增長提供3%的正增長。“出海”概念未來3—5年也對盈利增長提供巨大推動力。

從實際數據看，2025年中國GDP總量首次突破140萬億元，同比增長5%，經濟增量超過5萬億元的體量效應，為上市公司盈利復蘇提供了宏觀底座，銀河證券預期恒生科技指數2026年每股盈利增長達34.63%。

雖然法巴報告未將AI直接列為單獨驅動因素，但這是理解本輪資金回流背后“中國資產敘事重構”的關鍵線索。

中國AI企業展現出強大的技術追趕能力，摩根士丹利此前對中國股市持低配，但最新報告已有所改觀，認為中國AI發展“即便高端GPU供應受限，仍具備縮小技術差距的能力”。摩根資產管理預計中國科技股將持續受益于AI技術突破，投資者有望見證更多“AI時刻”。官方預測到“十五五”末，中國AI相關產業規模將突破10萬億元——這一量級本身就構成敘事溢價。

法巴報告明確指出，“A股及港股與美股相關性偏低，具備顯著的風險分散價值”。高盛數據顯示，A股市場的外資持有比例仍處相對低位，與標普500指數的相關性僅為9%，這使其受全球市場波動的影響更小。

美國債務/GDP比已超過120%，財政赤字持續擴大，美聯儲被迫維持較高利率以吸引資金回流，卻進一步壓抑經濟增長潛力，形成“高估值+高債務負擔”的經典資本外流信號組合。現代投資組合理論在此提供了框架：當美國資產風險溢價壓縮時，理性投資者會重新配置至風險調整后回報更高的區域資產，中國市場正處于此轉換早期階段。

全球養老金、保險資金與主權財富基金正逐步將中國資產配置比例從2025年的平均4—5%提升至10—12%，這波再配置潮規模預計達數萬億美元。這一體量意味著，即便只有部分資金兌現，也將對中國市場產生深遠影響。

錢流向了哪里？

2026年一季度末，北向資金持倉A股3782家，總市值約2.58萬億元。從持倉結構看，外資重點布局方向呈現出清晰的“科技+消費”特征。

從增配方向看，國信證券數據顯示，2026Q1長線外資主要增配電力設備、通信等，短線外資主要增配電力設備、傳媒等。通信、鋰電池、芯片、風電四大賽道成外資重點布局方向，寧德時代以276.2億元加倉額領跑全榜。

港股方面，2026Q1外資延續流出港股約850億港元，但流出規模較2025年四季度已顯著收窄。結構層面，短線外資主要流入港股半導體板塊，中芯國際獲外資整體凈流入78.6億港元。從定價權變化來看，外資在電氣設備和半導體板塊的定價權有所上升，HALO交易模式在港股中更為突出。

2026年以來，外資累計調研滬市公司近1400次，覆蓋約190家公司，調研次數前20名中有15家為科創板公司，AI與芯片相關領域成為重點關注方向。高盛、美銀證券、Point72、Millennium等不同類型外資機構同步加深對滬市公司的研究，從投行到對沖基金再到主權基金形成了對A股硬科技板塊的“全方位覆蓋”。

天風證券金工團隊觀測顯示，當前處于“外資流入意愿上行+海外風險偏好上行”區間，歷史回測顯示在此區間內港股表現優于A股，因港股對海外因素更加敏感。這一判斷與近期資金實際流向高度吻合，港股科技與半導體板塊吸引了大量外資流入。

結語

140億美元，是全球資本對中國市場敘事重構的投票。

當估值洼地遇見技術突破，當盈利拐點疊加政策暖風，資本的邏輯鏈條正逐漸清晰。高盛預計2026年企業盈利增速有望從4%提升至14%，AI與出海將成為盈利增長核心引擎；法巴報告指出美資持倉已與日本市場體量相近，凸顯了中國在亞洲配置版圖中的核心地位；國信證券觀測到長線外資正穩步回流，通過ETF“一籃子買入”的策略顯示配置型資金的真實需求。

但在美聯儲鷹派立場與中美貿易政策博弈的夾縫中，這一轉向的韌性仍將面臨考驗。比“是否回流”更重要的是，這一次回流的錢將投向哪里、停留多久——這或許才是中國資本市場下一階段最重要的課題。

參考資料：

[1] 外資增持A+H股：QFII加倉，借道ETF買入金額近600億元，華夏時報

[2] 2026Q1股市外資季度動向跟蹤，國信證券

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