作者丨于飛

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

4月1日，港交所披露的招股書(shū)將連續(xù)4年蟬聯(lián)全球AR眼鏡出貨量榜首的XREAL推至臺(tái)前。這份由中金、花旗聯(lián)合保薦的文件，以冰冷數(shù)據(jù)撕開(kāi)AR賽道的光鮮假象，即便行業(yè)頂端玩家，也難逃“燒錢續(xù)命”魔咒，這場(chǎng)資本與技術(shù)的拉鋸，正成為智能眼鏡行業(yè)的生死試金石。

招股書(shū)呈現(xiàn)出XREAL的矛盾處境：2025年其AR眼鏡市場(chǎng)份額達(dá)27%，4000元級(jí)One系列銷量11萬(wàn)臺(tái)支撐營(yíng)收；背后是10年累計(jì)30.26億元股東虧損，賬上現(xiàn)金僅6363萬(wàn)元，12輪累計(jì)23億元融資仍難填虧損鴻溝。

“燒錢”是AR賽道的常態(tài)，XREAL的困境是行業(yè)縮影。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，其近三年年銷量約13萬(wàn)臺(tái)、年收入3至5億元，但每年研發(fā)投入超2億元，疊加1至2億元渠道開(kāi)支，成本常年高過(guò)營(yíng)收。

美銀研報(bào)指出，雙目AR眼鏡硬件成本是普通AI眼鏡的3至6倍，光學(xué)模組、定制芯片是核心成本壁壘。

事實(shí)上，深耕十年，XREAL見(jiàn)證AR賽道兩次風(fēng)口，早年谷歌熱潮助其獲得資本入場(chǎng)券，Meta與雷朋合作則引爆行業(yè)，百度、華為等巨頭入局形成“百鏡大戰(zhàn)”。

2023至2025年，XREAL銷量始終徘徊在13萬(wàn)臺(tái)，AR市場(chǎng)未現(xiàn)銷量拐點(diǎn)，價(jià)格戰(zhàn)與同質(zhì)化進(jìn)一步壓縮盈利空間。

不同于對(duì)手激進(jìn)擴(kuò)張，XREAL選擇收縮，2023至2025年銷售開(kāi)支從2.1億元降至1.3億元，毛利率提升至35.2%，但10年包袱難卸。更關(guān)鍵的是，AR“輕薄、續(xù)航、沉浸”的不可能三角仍未破解，產(chǎn)品被困小眾圈層，大眾市場(chǎng)爆發(fā)遙遙無(wú)期。

此次遞表對(duì)XREAL是生存之戰(zhàn)，也是行業(yè)大考。背靠紅杉中國(guó)、高瓴等資本，2026年初4.6億元D輪融資為其上市“輸血”。

為破局，XREAL押注高端化與生態(tài)，One系列站穩(wěn)4000元價(jià)位，2026年規(guī)劃多品類新品，試圖借Android XR生態(tài)突破小眾困境。

XREAL的IPO是對(duì)AR賽道的價(jià)值拷問(wèn)。當(dāng)前Meta壟斷全球75.7%智能眼鏡市場(chǎng)，中國(guó)玩家均陷燒錢困境。公司能否獲得資本認(rèn)可仍是未知數(shù)，而IPO結(jié)果將裁定，智能眼鏡熱潮是資本泡沫，還是可落地的未來(lái)賽道。