北京
如何看待恒生科技進入熊市？變革因素
美國著名的大空頭 Michael Burry，發文《Common Stocks & Uncommon Value》，直指港股核心矛盾：縱觀百余年金融史，從未出現恒生科技指數這般極端走勢。—— 其股價經歷堪比 1929 年大蕭條的深度腰斬再下挫，而成分企業的營收、利潤卻保持穩步增長。Burry 利用歷史數據進行比對，指出恒生科技指數的這一輪崩潰，在估值收縮幅度上已經排到了人類金融史第二名，僅次于 2000 年的納斯達克泡沫破裂，甚至超過了 1929 年的大蕭條。
在他看來，這種估值與基本面的嚴重背離，是估值極致壓縮疊加市場情緒潰敗造就的歷史性投資洼地。Burry 認為種下跌并非源于商業模式的失敗，更多是受情緒和監管周期的驅動。即便在疫情封控最嚴重的時期，這些公司的營收依然在穩步上揚，保持了健康的增長率。股價的暴跌（-70% 到 -80%）完全是因為估值倍數被強行殺到了地板上，而不是因為生意倒閉了。
怎么理解這段話呢？玉名認為是兩層含義：第一，這一波下跌，的確很慘烈。這位大空頭經歷過了很多考驗，包括亞洲金融危機時的港股，連他都覺得這樣的事情再度發生了，那么就說明這樣的現狀是很差很差的，經歷了2025年港股的大反彈，隨之如今就是大調整，這樣的變化，也說明了市場變得動蕩起來了。第二，什么原因導致的，是不是時代因素改變了，歷史經驗要修正了？這個就非常值得思考了，畢竟亞洲金融危機的時候，和如今AI時代的因素還是有很大差別的。
在《有關HALO引發的選股變革》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405280254683381881中提到了，2026年2月HALO選股模式橫空出世之后，作為離岸市場的港股很快就有了反應，恒生科技指數最先進入技術熊市，因為AI時代，輕資產被重估了，受到了最大的沖擊。隨后稍微好了一些之后，又趕上了3月底的業績報周期，港科技股跌得有點猛，之騰訊、阿里、小米、泡泡瑪特、快手，一個比一個猛。現在彌漫一種互聯網增長見頂，AI接替第二增長曲線確定性不明的悲觀敘事方式。HALO模式，徹底讓大家清醒，所謂AI輕資產泡沫，還不如重資產的踏實。
說到時代因素，我們注意到石油危機一出來，歐美的奢侈品股票跌得最狠。再看看中國-中免，之前都認為免一點稅就會買爆奢侈品，結果怎樣大家都知道了，中免從高點已跌了80%，情緒這東西來的快去的也快，總有退潮的一天。所以，時代的變遷，才是股民最需要明確的，也需要去順應，越早順應效果越好，如果非要頭鐵，結果往往是很慘痛的。
很多股民總是想著不付出努力，不承擔風險就成功。但實際上，那些成功者，恰恰是失敗次數最多的，嘗試最多的，因為一個人做的事情越多，產生的問題就越多，你遇見的問題多，證明你在成長。沒有問題，反而說明你的不作為。巴菲特持續學習，持續試錯，才有了蘋果、谷歌等科技股操作成功，很多時候股民的焦慮就是來自于什么都沒做，又什么都想要，能力和欲望不匹配。接下來，我們來分析長期利潤是如何產生的，以及這期間遭遇各種考驗之后的應對。
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