商業(yè)世界的殘酷往往在于，資本市場永遠(yuǎn)向前看，而非沉溺于過去的功勞簿。

根據(jù)快手最新發(fā)布的2025年全年業(yè)績報告，這份賬面數(shù)據(jù)堪稱亮眼：全年營收達(dá)到1427.76億元，歸屬母公司凈利潤186.17億元，同比分別實現(xiàn)了12.51%和21.40%的雙位數(shù)增長。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍降本增效的大背景下，快手不僅穩(wěn)住了收入盤子，盈利能力也在持續(xù)釋放。

然而，財報發(fā)布次日，市場卻給出了極其慘烈的反饋。據(jù)Finscope數(shù)據(jù)顯示，快手股價單日暴跌14%，創(chuàng)下近11個月以來的最大單日跌幅，超320億港元的市值在一天內(nèi)灰飛煙滅。這種業(yè)績報喜與股價雪崩的強(qiáng)烈反差，本質(zhì)上是資本市場對快手未來增長預(yù)期的劇烈下調(diào)。

剖析千億營收的大盤不難發(fā)現(xiàn)，支撐快手估值的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)正在全面喪失高增長的動能。作為曾經(jīng)被寄予厚望的增長引擎，快手電商的GMV增速曲線呈現(xiàn)出令人心驚的滑落：從2021年的78%一路暴跌至2025年的15%。

在消費者心智已被京東的家電數(shù)碼、拼多多的低價白牌、淘寶的服飾百貨以及小紅書的美妝種草瓜分殆盡的當(dāng)下，快手電商始終未能建立起不可替代的差異化壁壘。更具信號意義的是，快手決定自2026年起停止單獨披露電商GMV，這往往是平臺增速見頂后的常規(guī)操作。

與此同時，作為“現(xiàn)金牛”的廣告業(yè)務(wù)增速從2023年的近23%腰斬至2025年的12.5%，徹底告別了高增長時代；而直播業(yè)務(wù)更是受制于超頭主播信任透支與日益趨嚴(yán)的合規(guī)監(jiān)管，2025年僅錄得5.5%的微弱增長。在流量紅利徹底見頂、日活與月活增速僅剩2%左右的存量搏殺期，快手賴以生存的舊引擎已經(jīng)很難再拉動這艘巨輪全速前進(jìn)。

“可靈”狂奔與“即夢”背刺

當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的天花板逼近，快手極其決絕地將籌碼推向了AI牌桌，試圖用技術(shù)重塑估值邏輯。在這場豪賭中，視頻生成大模型“可靈”無疑是快手推向全球競速賽道的“全村希望”。客觀而言，可靈的產(chǎn)品迭代與初步商業(yè)化展現(xiàn)出了極高的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力。從2024年6月問世到2026年初升級至3.0系列模型，可靈迅速打透了專業(yè)創(chuàng)作者與企業(yè)端市場。

截至2025年底，其累計生成視頻突破6億個，全球企業(yè)客戶超3萬家。在財報電話會上，管理層更是拋出了一個極具吸引力的數(shù)據(jù)：基于單月收入年化測算，可靈2026年1月的ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過3億美元。考慮到全球頭部圖片生成平臺Midjourney 2025年的ARR約為5億美元，可靈若能坐實這一預(yù)期，確實已躋身全球第一梯隊。

但這并非一個可以高枕無憂的故事，一條高增長曲線的護(hù)城河往往比想象中脆弱，尤其是當(dāng)對手是字節(jié)跳動的時候。2026年2月，字節(jié)發(fā)布Seedance 2.0大模型并全面賦能“即夢”主站，直接對可靈發(fā)起了貼身肉搏。

這場戰(zhàn)役首先打響在定價權(quán)上，從雙方官網(wǎng)的公開數(shù)據(jù)對比來看，即夢高級會員首月299元可生成約1500個高清視頻，而可靈黑金會員首月高達(dá)916元卻僅能生成約1300個視頻，這種數(shù)倍的價格差對用戶心智的沖擊是巨大的。更致命的威脅來自字節(jié)龐大的生態(tài)協(xié)同能力。隨著豆包、剪映等國民級應(yīng)用接入Seedance大模型，字節(jié)通過免費積分贈送與流量倒灌，為非極致專業(yè)需求的用戶提供了極低的試水門檻。

在影視等專業(yè)B端市場，搭載新一代模型的即夢也開始在產(chǎn)品能力上展現(xiàn)出反超之勢。對于快手而言，可靈目前在千億營收大盤中單季僅3.4億的收入體量，更像是一枚探路先鋒。在賽道尚未完全成熟、強(qiáng)敵步步緊逼的局勢下，這枚探針能否長成真正的第二增長曲線，依然充滿巨大的不確定性。

快手不得不打的“持久戰(zhàn)”

在將可靈推向外部市場的同時，快手也在瘋狂推進(jìn)AI對內(nèi)部核心業(yè)務(wù)的改造，這也是全球科技巨頭當(dāng)下的共同選擇。無論是推出新一代標(biāo)簽系統(tǒng)TagNex以優(yōu)化內(nèi)容精準(zhǔn)度，還是利用AIGC生成營銷素材，快手都在試圖用技術(shù)手段榨取存量用戶的最后一點價值。

官方數(shù)據(jù)顯示，AI模型在2025年第四季度為國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入帶來了約5%的提升。但問題在于，這種程度的增量在宏觀財報數(shù)據(jù)的池子里顯得微乎其微。相比于騰訊通過AI驅(qū)動eCPM大幅增長從而維持廣告業(yè)務(wù)20%以上的增速，或者是Meta借助AI重塑廣告系統(tǒng)實現(xiàn)利潤與市值的雙端狂飆，快手目前的AI改造成效，尚未能向市場交出一份足夠驚艷的證明。

市場更為擔(dān)憂的，是這場看不到盡頭的算力軍備競賽對公司利潤的無情吞噬。AI大模型的研發(fā)與落地是典型的重資產(chǎn)游戲，需要天文數(shù)字的資金鋪墊。

據(jù)快手CFO披露，2026年集團(tuán)整體資本支出預(yù)計將達(dá)到驚人的260億元，較上一年度暴增110億元，這些真金白銀將全部砸向算力儲備、服務(wù)器采購與數(shù)據(jù)中心建設(shè)。這種動輒百億級的資本開支預(yù)期，直接觸發(fā)了華爾街的利潤率焦慮。野村證券迅速將快手評級下調(diào)至“中性”，目標(biāo)價削減至57港元；摩根士丹利同樣大幅下調(diào)了對其未來三年的每股盈利預(yù)測。

當(dāng)下，資本市場正在建立一套全新的評估體系，開始用“Token經(jīng)濟(jì)學(xué)”來審視科技公司的AI價值——即龐大的算力消耗最終能轉(zhuǎn)化出多少真實的商業(yè)收益。在這套新坐標(biāo)系下，快手不僅要在技術(shù)上卷贏對手，更要在商業(yè)變現(xiàn)的效率上證明自己。

盡管前路艱難且面臨市值陣痛，但在這場關(guān)乎下一個十年入場券的戰(zhàn)役中，快手已經(jīng)退無可退。