近日，*ST椰島發布了關于公司股票可能被終止上市的第五次風險提示公告（已經發了五次）。距離年報披露截止日僅剩不到一個月，*ST椰島的保殼之路懸了。審計機構在終端銷售真實性、歷史退貨及經銷商內控三大核心問題上連亮紅燈，這家曾經的“保健酒第一股”，正站在退市懸崖的最邊緣。

第四季度業績異動，監管問詢“壓哨”沖量

在業績預告中，椰島2025年第四季度，該公司預計實現收入高達1.72億元至1.92億元，不僅占全年收入的“半壁江山”，甚至幾乎追平了2024年全年的收入總和。而根據第五次風險提示公告，若后續核查顯示終端銷售情況影響公司營業收入扣除金額, 致使扣除后營業收入低于3億元,可能導致公司股票在披露2025年度報告后被終止上市。

因此，第四季度的這種“壓哨”沖量的跡象迅速引起了交易所的關注。針對第四季度業績的爆發式增長，上交所此前已下發監管工作函，要求公司定量分析增長的合理性。

*ST椰島2025年審計面臨的三重非標風險

在*ST椰島的保殼戰局中，"非無保留意見"是與營收3億元紅線并列的另一條退市導火索。根據《上海證券交易所股票上市規則》規定：已被實施退市風險警示的上市公司，若2025年度經審計的財務會計報告被出具保留意見、無法表示意見或者否定意見的審計報告，或者2025年度財務報告內部控制被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，公司股票將在2025年年度報告披露后被終止上市。

這意味著，即便公司營收最終跨過3億元門檻，只要審計意見出現上述情形，保殼依然失敗。

根據公司2026年4月1日晚間發布的最新審計進展公告，年審機構中審亞太會計師事務所明確指出了三大可能導致非無保留意見的核心風險：

風險一：終端銷售核查——營收3億元紅線可能被擊穿

公司2025年鹿龜酒"佳品系列"含稅銷售額約1.75億元，約占全年酒類收入的53.7%。然而，審計機構在2026年1月對主要經銷商進行的現場走訪核查結果顯示：截至2026年1月30日，該產品的終端銷售占比僅約為20%。

這意味著大量貨品并未被消費者實際消費，而是積壓在經銷商的倉庫中，淪為"渠道庫存"。監管規則明確規定，不具備商業實質的銷售（即壓貨行為）對應的收入應在營收扣除項中予以剔除。若第二輪經銷商走訪仍無法提供終端動銷證據，審計機構可能要求公司將這部分收入從營收中扣除，一旦扣除后營收跌破3億元，直接觸發財務類退市。

風險二：歷史退貨及債權折價——缺失關鍵憑證

審計機構在核查中發現，公司2019年至2024年間存在多筆銷售退貨及與杜丘公司債權折價處理事項，涉及三大金額：

2019-2020年合計退貨收入金額：518.67萬元

2021年退貨收入金額：1,384.51萬元

杜丘公司債權折價處理事項對應收入金額：1,665.73萬元

三項合計超過3,568萬元。這些收入已在對應年份確認，但截至2026年4月2日，審計機構尚未取得相關的出庫單、貨運單等貨權轉移憑證，無法證實這些交易的真實性。

風險三：經銷商管理內控缺陷——2024年"否定意見"的延續

2024年度，公司內部控制審計報告已被出具否定意見，核心缺陷包括：新增經銷商選擇標準缺失、資信評審記錄缺失、審批手續及過程管理資料缺失，以及總經理兼任財務總監等關鍵崗位職責混亂。

進入2025年，審計機構正在對經銷商管理相關內控執行有效性測試。截至2026年4月2日，測試尚未完成。若后續核查或實施審計程序無法獲取充分適當的審計證據，審計機構可能對公司2025年度內部控制再次出具非無保留意見，同樣將導致股票終止上市。

歷史"前科"：2024年已被出具保留意見和否定意見

*ST椰島2024年年報已經收到了審計機構的雙重負面意見：

財務報表審計：保留意見——涉及與糊涂酒業合作分歧事項，審計機構無法獲取充分適當的審計證據確認相關預付款項及存貨可收回金額；

內部控制審計：否定意見——經銷商管理及關鍵崗位人事安排存在重大缺陷。

正是這份雙重負面意見，加上2022-2024年連續三年扣非凈利潤為負，觸發了公司股票于2025年5月6日被實施退市風險警示（*ST）。

2025年審計中，關于糊涂酒業事項的保留意見預計將消除，但經銷商管理缺陷和銷售真實性問題依然是懸而未決的核心風險。

監管層態度：深度介入，不留模糊空間

上交所在監管工作函中明確要求公司從多個維度進行全方面披露：補充披露2025年退貨具體情況（含退貨客戶名稱、退貨金額、對應確認收入年份等）；補充披露經銷商終端銷售實現情況；說明是否存在延長收款賬期以擴大銷售、向下游經銷商壓貨的情形；是否存在返利、費用補償或其他形式的變相退回情況；以及退貨客戶是否與公司、控股股東、董監高存在關聯關系或其他利益安排等。

這些問詢直指公司"壓哨沖量"保殼策略的核心漏洞——任何試圖通過渠道壓貨、返利激勵、變相退貨等方式粉飾營收的做法，都被納入了監管的嚴密監控范圍。

同時，交易所明確要求年審機構"保持合理職業懷疑，重點核查收入確認的真實性、準確性"，并特別指出監管工作函已抄送年審機構，意在壓實中介機構責任。

名酒觀察綜合判斷：非無保留意見極大概率出現

綜合多重信號判斷：

審計機構已主動預警：自2026年1月31日業績預告發布以來，中審亞太在歷次專項說明中均明確表示"尚不能確定"，并反復提示可能出具非無保留意見，這在審計實務中通常意味著結論已基本明確；

多重風險相互疊加：終端銷售核查、歷史退貨憑證缺失、經銷商內控有效性三大問題同時在審計收官階段存在，任何一個都足以觸發非無保留意見；

最終決策時點逼近：公司將在2026年4月底前披露2025年年報，屆時審計意見將正式公布，年報披露日即為退市與否的最終裁決日。