出品 |止戈見聞

作者 | 杜西升

編輯 | 李知停

青島啤酒最近披露了2025年年度報告，凈利潤高達45.88億元、分紅超32億元。

遺憾的是，營業收入僅僅微增1.04%，凈利潤卻實現了5.60%的增長。

一幅撕裂感的畫面頓時呈現在資本市場，這組冰冷的數據對比，直接暴露了當前中國啤酒行業殘酷的真相。

1.啤酒行業的“存量之困”

2025年，中國規模以上企業啤酒產量為3536萬千升，同比下降1.1%，整個行業已毫無懸念地陷入存量博弈的游戲。

在這一背景下，青島啤酒交出的成績單顯得意味深長。

青島啤酒全年營業收入達到324.73億元，雖然同比微增1.04%，但相比2023年的339.37億元有明顯回落；而凈利潤卻達到了45.88億元，同比增長5.60%，凈利增速達到了營收增速的5.38倍。

與此同時，全年產品銷量為764.8萬千升，微增1.5%。在股東回報方面，青島啤酒拿出了每股派發2.35元、合計派發32.06億元的方案，分紅率高達69.87%。

這份成績單真的是讓人一則以喜，一則以憂。

憂的一面在于，公司的營收整體處于波動停滯狀態，山東地區收入達到223.24億元，占據了總營收的近70%，且同比僅微增0.78%，區域集中度過高的頑疾依然無解。

更被動的是，第四季度單季凈利潤虧損達到6.86億元，淡季壓力極度凸顯，同時經營現金流同比下降了10.91%。

喜的一面是，凈利潤從2023年的42.68億，到2024年的43.45億，再到2025年的45.88億，完成了連續三年的逆勢增長，創下歷史新高。主品牌銷量和中高端產品銷量分別實現了3.5%和5.2%的增長，白啤品類更是穩居行業第一。

通過毛利率提升至41.72%以及直接材料成本的顯著下降，青啤在盈利能力上打了一場漂亮的翻身仗。

一喜一憂間，藏著中國啤酒行業的悖論：在行業總量下降、營收增長乏力的大環境下，青島啤酒凈利潤為何能屢創新高，是靠量價齊升還是結構升級？

青島啤酒重倉押注的五條新賽道，能否打破近70%營收依賴山東的全國化困局？

2.新賽道的“虛實之辯”

青島啤酒面臨著沉重的“區域困局”，最大的隱患莫過于近70%的營收死死綁定在山東市場。

2025年山東地區貢獻了223.24億元的收入，但增速僅為0.78%，跑輸了公司大盤。相比之下，華南和東南市場分別僅占10.74%和2.10%。

山東大本營趨于飽和，外部市場拓展躑躅不前，讓青島啤酒在面對全國布局的華潤雪花以及深耕高端一線的百威亞太時，顯得像偏安一隅的燕京啤酒。

盡管管理層頻繁強調整合南方戰略市場、進行團隊重塑與網絡優化，但從賬面來看，南方市場的破局效果依然微乎其微。

與此同時，備受矚目的五條新賽道究竟是真增量還是營銷噱頭，仍需打個問號。

無論是主打天然健康的全麥和0糖輕卡，還是迎合小眾高品質需求的精釀，亦或是受制于冷鏈高成本的生鮮啤酒，甚至處于起步階段的無醇產品，目前都僅僅停留在戰略卡位階段。

在總銷量超760萬千升的巨無霸體量面前，這些細分市場的占有率微乎其微，短期內根本無法成為挑大梁的收入來源。真正的利潤奶牛，依然是白啤和經典系列。

此外，第四季度高達6.86億元的虧損，再次暴露了啤酒行業難以跨越的季節性鴻溝。

在銷量腰斬而人工、折舊和營銷等固定費用剛性支出的重壓下，青啤目前依靠淡季減產去庫存和優化投放的常規手段，顯得有些杯水車薪。

站在2026年的當下，青島啤酒必須直面決定未來命運的3個靈魂拷問。

第一，新賽道的市場容量究竟能否承載破局重任？國內精釀滲透率僅為5%左右，無醇啤酒更是不及1%，這些小眾品類短期內注定只能扮演塑造品牌調性的角色，難以撼動營收大盤。

第二，面對珠江、雪花等重兵把守的南方市場，青啤想要跨越渠道重建的高昂成本和南北口味差異的鴻溝，絕非朝夕之功。

最后，在行業總產量縮水1.1%的存量天花板下，公司超過20%的市場份額想要再向上突破，難度堪比登天，未來的增長空間只能死磕高端化提價和拓展尚未成為主力的海外市場。

青島啤酒在這個存量時代押下3大賭注，押注消費者愿意為高端買單、能夠打破地域壁壘的全國化破局和細分品類爆發的新賽道圖景。

當青島啤酒交出324億營收、近46億凈利和超32億分紅的答卷時，這不僅是一份讓人歡喜讓人憂的財務報告，更是一家百年老店在存量廝殺時代選擇“穩中求進”的生存哲學。

從單純的拼噸位轉向拼結構、拼均價，青島啤酒用連續三年的利潤跳漲證明了其戰略定力的價值；而從近70%的本土依賴走向全國化，從傳統大單品走向全面開花，青島啤酒依然有很長一段路要走。

在行業紅利見頂的今天，青島啤酒這場穩健防守反擊戰，實際上已經跑贏了絕大多數深陷泥潭的同行。