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作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

豬價(jià)跌起來(lái)沒(méi)完了？

2026年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，已經(jīng)破了10元/kg的關(guān)口，部分主產(chǎn)區(qū)甚至跌破9元/Kg，行業(yè)也進(jìn)入了全面虧損。

截至4月3日，自繁自養(yǎng)模式下每頭生豬虧損381.52元，外購(gòu)仔豬模式下每頭虧損227.38元，豬企經(jīng)營(yíng)壓力達(dá)到近四年以來(lái)的最高點(diǎn)。

虧損持續(xù)擴(kuò)大的背后，豬價(jià)深度下跌無(wú)疑是最直接、最核心的原因。

相比之下，豆粕、玉米等飼料原料價(jià)格的波動(dòng)只是次要擾動(dòng)。盡管飼料成本在養(yǎng)殖總成本中占比超過(guò)一半，而玉米和豆粕又是最關(guān)鍵的原料，但從下圖可以看到，兩者在今年3月雖經(jīng)歷過(guò)一輪快速上漲，隨后迅速回落，因此這并不是豬企深度虧損的決定性因素。

問(wèn)題來(lái)了，豬價(jià)究竟還要跌多久？豬周期能否迎來(lái)反轉(zhuǎn)？

豬企最難的時(shí)候快過(guò)去了

自2025年9月以來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，至今已經(jīng)超過(guò)8個(gè)月了，眼下可以說(shuō)是豬企最黑暗的時(shí)候，不過(guò)這個(gè)階段很快要接近尾聲。

之所以有這樣的判斷，是因?yàn)?026年3月和4月是供給壓力最大的階段，而這又是根據(jù)生豬出欄周期倒推出來(lái)的。

一頭能繁母豬（已經(jīng)生產(chǎn)過(guò)仔豬且能夠繼續(xù)繁殖的母豬）到生豬出欄，通常需要約10個(gè)月時(shí)間。其中，母豬的妊娠期為4個(gè)月，剩下的時(shí)間則是仔豬的成長(zhǎng)過(guò)程。即能繁母豬存欄量則決定了10個(gè)月后的供應(yīng)情況，而仔豬存欄量是提前6個(gè)月判斷生豬供應(yīng)的先行指標(biāo)。

往前看，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2025年仔豬存欄量最高的時(shí)候是10月和11月，這對(duì)應(yīng)著2026年3月和4月這兩個(gè)月的生豬供給壓力較大。

（圖片來(lái)自：中金大宗商品）

不過(guò)隨著仔豬規(guī)模的邊際下降，生豬供應(yīng)壓力最猛的階段也會(huì)過(guò)去，豬價(jià)有望在二季度出現(xiàn)回暖。

但要想豬價(jià)真正反轉(zhuǎn)，還要看產(chǎn)能是否會(huì)加速被動(dòng)出清。

所謂被動(dòng)出清，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是重大疫病等突發(fā)事件，對(duì)養(yǎng)殖端造成直接打擊，加速產(chǎn)能收縮。考慮到行業(yè)的生物安全體系比非洲豬瘟?xí)r期成熟得多，大規(guī)模疫情導(dǎo)致產(chǎn)能驟減的可能性不高；

二是現(xiàn)金流壓力。當(dāng)資金鏈緊繃時(shí)，養(yǎng)殖主體只能被迫退出。目前行業(yè)完全成本大約是12元/kg，現(xiàn)金成本在10元/kg左右，也就意味著2026年一季度豬企普遍開(kāi)始出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損。但理論上，當(dāng)豬企持續(xù)3個(gè)季度以上的現(xiàn)金流虧損，才可能出現(xiàn)被動(dòng)去化的情況。

所以產(chǎn)能大幅收縮的最快時(shí)間窗口也要到今年三季度，按照生長(zhǎng)周期的推演，豬價(jià)在明年才能啟動(dòng)、走出比較像樣的上行行情。

對(duì)這輪豬周期不能期望太高

是因?yàn)?strong>這輪豬周期具備產(chǎn)能去得慢、上得快的特點(diǎn)。

之所以說(shuō)去得慢，是因?yàn)橘Y本的介入，生豬養(yǎng)殖參與者的結(jié)構(gòu)早就發(fā)生了變化。

很早之前，我國(guó)生豬養(yǎng)殖參與者7成以上是散養(yǎng)戶，這些散養(yǎng)戶的規(guī)模較小（出欄量通常不超過(guò)500頭），資金實(shí)力相對(duì)薄弱。而隨著環(huán)保政策以及非洲豬瘟的清退，大量小規(guī)模散戶退出市場(chǎng)，500頭以上規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)開(kāi)始占主導(dǎo)地位，從2011年的36.6%提升至目前的70%左右。

相比散戶，規(guī)模場(chǎng)融資能力相對(duì)更強(qiáng)，虧損承受能力也更高，因此即使在豬價(jià)持續(xù)下跌的情況下，它們也能夠維持甚至擴(kuò)大產(chǎn)能。

此外，即使能繁母豬存欄量下跌，但因?yàn)樯a(chǎn)效率提升，整體供給量仍可能保持高位，因?yàn)樯i供應(yīng)量不僅取決于能繁母豬存欄，還受生產(chǎn)效率（PSY/MSY）和出欄均重的影響。

（妙投注：MSY為每頭母豬每年提供出欄肥豬數(shù)，PSY為每頭母豬每年所提供的斷奶仔豬頭數(shù)）

根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，行業(yè)PSY從2021年1月的15.3提升至目前的25左右，增幅高達(dá)148%。

更重要的是，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)。因?yàn)樵谪i價(jià)低迷期，活下去的唯一方式就是降本，降本的方式通常有淘汰低效母豬、精細(xì)化管理和升級(jí)育種體系、智能化設(shè)備越來(lái)越升級(jí)，防疫水平不斷提升，飼料配方也更科學(xué)。

這些“降本”的舉措，最終都轉(zhuǎn)化為更高的生產(chǎn)效率。

此外，規(guī)模場(chǎng)在產(chǎn)能恢復(fù)階段也更容易“搶跑”。現(xiàn)在行業(yè)信息傳導(dǎo)速度遠(yuǎn)快于過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)能繁母豬存欄、仔豬價(jià)格、出欄體重、凍品庫(kù)存等關(guān)鍵指標(biāo)的跟蹤也更加及時(shí)。一旦企業(yè)判斷周期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，往往會(huì)更早啟動(dòng)補(bǔ)欄，使得生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度比過(guò)去更快。

正因如此，這一輪豬周期整體還是偏弱，很難看到像過(guò)去那樣特別大的彈性空間。

以牧原股份為例，這一輪豬周期的估值空間如何測(cè)算？

首先，底部按照頭均市值的邏輯，以一定的頭均市值乘以第二年度的出欄預(yù)期，來(lái)估算豬肉股的市值。

如果按照牧原股份2026年出欄目標(biāo)8000萬(wàn)頭來(lái)看，參考過(guò)去平均頭均利潤(rùn)200元，給予10倍PE估值，大致對(duì)應(yīng)1600億元市值，這可以理解為一個(gè)相對(duì)偏底部的空間。

其次，頂部的空間是運(yùn)用PE法，就是按照頭均利潤(rùn)乘以PE倍數(shù)計(jì)算總市值。

牧原股份近期平均完全養(yǎng)殖成本大約是12元/公斤，按照出欄頭均體重120公斤，如果明年豬價(jià)在極限樂(lè)觀情況下看到18元/公斤，對(duì)應(yīng)頭均利潤(rùn)大概720元，給予10倍PE估值，對(duì)應(yīng)7200億元市值，這是非常樂(lè)觀情況下的上限。

如果豬價(jià)只能到16元/公斤，那利潤(rùn)就會(huì)明顯下降，對(duì)應(yīng)的牧原股份頭均利潤(rùn)大概只有480元，市值可能就在4800億元左右。對(duì)應(yīng)當(dāng)下的市值大約有一倍的空間，不像以前那樣動(dòng)輒兩三倍、三四倍起步。

總結(jié)來(lái)看，2026年3月和4月大概率是豬價(jià)最低，也是豬企最黑暗的時(shí)刻；而從產(chǎn)能變化來(lái)看，加速去化最早可能要等到今年三季度，豬價(jià)若要出現(xiàn)更為明顯的上行，大概率要到明年。不過(guò)，這一輪豬周期產(chǎn)能去得慢、上得快，彈性會(huì)弱于過(guò)去數(shù)輪。

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