百億之后，深海才是真正的護城河：東方電纜首份“百億成績單”

東方電纜2025年營收破百億，海纜業務成核心增長引擎，貢獻近九成營收增量且毛利率持續提升，公司在手訂單達193.12億元，高庫存支撐后續業績釋放，海外業務實現量利齊升，海纜應用場景向跨國能源互聯拓展。

百億之后，深海才是真正的護城河：東方電纜首份“百億成績單”

2026年3月27日，東方電纜發布了《2025年年度報告》，亮出了自己的首張"百億成績單"，全年營收108.43億元，同比增長19.26%；歸母凈利潤12.71億元，同比增長26.11%。更重要的是，扣非歸母凈利潤12.54億元，同比增幅達到38.01%——扣非增速高于凈利增速，意味著盈利質量在真金白銀地改善。公司經營活動現金流凈額達19.65億元，同比大增76.58%，現金流創造能力顯著增強。這家總部位于寧波的民營企業，用一份里程碑式的年報，把自己正式送入了百億俱樂部。但這些數字背后，也藏著一條清晰的產業升級路徑：當一家電纜公司把業務重心從陸地拖向深海，它獲得的不僅是一份更厚的利潤表，更是一條更寬的護城河。

海纜引擎 一條電纜撐起近九成增量

拆開108.43億元的盤子，海纜與高壓電纜板塊以53.63億元的營收規模，首次超過陸纜成為第一大業務板塊，營收占比達49.46%。65.60%的同比增速貢獻了21.24億元的增量，占全年營收增量的86.9%，每一塊錢的收入增長中，大概有八毛七分來自海纜。

更值得資本市場在意的是毛利率。海纜板塊毛利率同比拉升5.59個百分點至33.36%。超高壓交直流海纜、動態纜等高附加值產品在交付結構中占比提升，直接把盈利質量推上一個臺階。相比之下，陸纜板塊47.29億元的營收、7.29%的增速和8.65%的毛利率，扮演的是一個穩健現金流底座的角色。而海洋裝備與工程運維業務7.42億元的營收和48.33%的同比下滑，則是年報中為數不多的"減號"，受項目交付節奏擾動明顯。

Q4單季33.45億元的營收和3.57億元的凈利潤，同比分別增長39.75%和370.06%，是全年交付節奏的縮影。國金證券研報將海纜放量的核心驅動力指向青洲五七、帆石一等高毛利訂單的集中交付。

訂單蓄水池 193億水位與一條隱憂

截至2026年3月25日，公司在手訂單193.12億元（含稅）。其中海底電纜與高壓電纜117.50億元，電力工程與裝備線纜42.57億元，海洋裝備與工程運維33.05億元。這個足以覆蓋2026年全年的營收預期。

但年報里一個更值得關注的數字藏在存貨欄：海纜年末庫存量818.68公里，同比激增147.6%，接近全年923.64公里的出售規模。存貨與合同負債分別達到39.50億元和23.70億元，均創歷史新高。高庫存疊加高在手訂單，構成了2026年收入加速確收的預判基礎。但華泰證券在年報點評中指出，部分海纜項目交付確收延后是年報業績低于預期的直接原因，并據此下調了2026年歸母凈利潤預測。

出海破局 海外訂單的"質變信號"

全年外銷收入12.53億元，同比增長70.83%，毛利率38.50%，同比提升22.90個百分點。Inch Cape項目首根海纜完成交付并確收9.1億元，剩余約50%預計于2026年交付。

但真正具有標志性意義的不是這些數字身，而是2025年12月那筆19億元的亞洲區域海洋能源互聯超高壓海纜EPCI總包訂單。這不是海上風電項目，而是島嶼間的跨國電力互聯——海纜的應用場景從"風電送出"擴展到"能源互聯"。東南亞LTMS-PIP第二階段于2026年1月生效，跨境輸電容量翻倍至200MW，VMS項目目標容量2GW，計劃2034年建成。歐洲《漢堡宣言》設定2050年100GW跨境海上風電裝機目標，每一個數字背后都是海纜的增量需求。

技術縱深 從500kV到±800kV

研發投入3.81億元，同比增長23.72%，研發投入占營業收入比例3.51%。公司研發人員289人，占總人數16.03%，其中博士2人、碩士32人，構建起高層次技術人才梯隊。這組數字在財報中不算最亮眼，但放在產業語境下卻分量十足。公司累計承擔和參與近80項國家級、省市級及央國企科技項目，大長度500kV三芯交流海底電纜實現全球首次應用，±525kV直流海纜開啟量產交付，1500米水深超深水臍帶纜完成國產化，±800kV直流電纜研發已啟動。

標志性項目清單彰顯技術領先地位：

全球首根XLPE絕緣500kV海底電纜（含軟接頭）：浙江舟山500kV聯網輸變電工程，長度36km，容量1100MW

首個英國海上風電超高壓海纜項目：Inch Cape海上風電項目，220kV海底電纜171km，容量1080MW

首個歐洲海上風電超高壓海纜項目：HollandseKust West Beta（HKWB）海上風電項目，220kV/66kV海底電纜143km，容量700MW

中國首個±500kV直流海底電纜EPC項目：陽江青州五、七風電場項目，±500kV柔直海底電纜182km，容量2000MW

柔性直流輸電領域的技術制高點：柔性直流輸電領域的技術制高點：張北±535kV柔性直流電纜項目，作為國內柔性直流輸電標桿項目，容量達3000MW

首個500kV超高壓電纜系統EPC工程：福建永泰抽水蓄能電站500kV電力電纜項目，容量1200MW

中國首根國產化超深水臍帶纜：陵水25-1深水臍帶纜項目，水深1500m

中國首個漂浮式風電動態纜系統：三峽新能源廣東漂浮式海上風電項目，容量1.7GW

去年12月，東方電纜宣布擬投資1000萬元設立浙江深遠海輸電創新研發有限公司，注冊地舟山嵊泗。這次布局指向的是漂浮式風電、深海油氣等更深水域的應用場景，也是公司從"淺海"向"深遠海"跨越的戰略錨點。

產能與競爭 地緣博弈下的排位賽

東部未來工廠二期竣工、南方產業基地（廣東陽江）全面投產、北方產業基地穩步推進，加上歐洲、香港等海外平臺的實質化運營——"東部+南部+北部+國際"的四極產能布局在2025年基本成形。

相比亨通光電2025年三季度營收496.21億元，中天科技379.74億元，兩家巨頭在光通信與能源互聯雙主業上的規模優勢遠非東方電纜可比。從全球海纜競爭力排名看，亨通已躍升至全球第二，中天穩居第四，東方電纜雖在國內海纜市場保持技術領先身位，但面對兩大對手的規模碾壓，差異化競爭壓力持續存在。

十五五邏輯 行業β與公司α的重疊區

2026年是"十五五"海上風電國管項目開發的元年。我國將在渤海、黃海、東海、南海海域建設海上風電基地，規范有序推進深遠海風電開發，海上風電累計并網裝機規模達到1億千瓦以上。2026年海纜招標量預期不低于12GW，較2025年增長約20%。

對東方電纜而言，"十五五"的邏輯很清晰：

行業層面：海上風電向深遠海推進，500kV交流與直流海纜招標占比快速提升，單公里價值量不斷走高。

公司層面：技術卡位、產能釋出、海外突破三者形成合力。董事長夏崇耀在業績說明會上說的"更高、更深、更遠"——更高的電壓等級、更深的應用水深、更遠的傳輸距離——既是戰略方向，也是盈利邏輯的底層支撐。

股東回報與可持續發展 價值投資的長期錨點

據財報現實，公司高度重視股東回報，2025年度擬向全體股東每10股派發現金紅利5.60元（含稅），并以資本公積金每10股轉增2股。現金分紅金額3.84億元，占歸母凈利潤比例30.19%；若加上本年度回購金額，合計分紅占凈利潤比例達31.61%。最近三個會計年度累計現金分紅金額10.01億元，占最近三年年均凈利潤的比例高達91.61%，高分紅特征顯著。

在ESG領域，公司2025年11月加入聯合國全球契約組織，獲評上市公司可持續發展最佳實踐案例，ESG評級持續提升。2025年10月，寧波東方公益基金會正式獲批成立，注冊資金200萬元，標志著公司慈善從分散項目轉向專業化、系統化運作。公司還獲評"工信部卓越級智能工廠""國家綠色供應鏈管理企業"等稱號，可持續發展能力獲國際認可。

一家做電纜的公司，營收跨過百億之后，競爭維度已經從"制造"轉向了"系統解決方案"。未來真正決定其估值高度的，不是又簽了多少訂單，而是它能否在全球能源互聯這張更大的版圖上，找到屬于自己的坐標。