智能手機之后，人類依賴的下一個電子設備究竟是什么？

眾多科技大廠給出了答案，包括Meta、蘋果、谷歌等巨頭接連入局XR（XR包括VR、AR、MR）賽道。在巨頭林立的情況下，Rokid、雷鳥創(chuàng)新、XREAL、影目科技（INMO）四家初創(chuàng)企業(yè)沖了出來，憑借領先的出貨量和市場聲量，被業(yè)界譽為“AR四小龍”。

如今，XREAL率先搶跑，成為第一個向港交所遞交招股書的企業(yè)。2017年成立以來，它憑借半個投資圈的支持，已經悄然超越對手，成為全球AR眼鏡的銷量冠軍。若IPO順利，它將摘下“智能眼鏡第一股”的桂冠。但在“全球第一”以及與谷歌合作的光環(huán)之下，上市也是XREAL不得不發(fā)出的一次“求救信號”。

01、懸崖邊上的“銷冠”

作為一家成立近10年的創(chuàng)業(yè)公司，XREAL硬生生在全球AR眼鏡市場撕出了屬于自己的一道口子。

2025年，無論是在銷售額還是銷量維度，XREAL均位居第一。招股書數(shù)據(jù)顯示，XREAL在AR眼鏡市場的銷售份額高達27%，銷量份額達到24.8%，穩(wěn)居全球雙冠寶座，其市場份額領先第二名近10個百分點。

如若將視野擴大至包含AR眼鏡與無顯示型眼鏡的更廣義智能眼鏡市場，競爭格局則更為多元。在銷售額維度，XREAL位居市場第二；在銷量維度，則排名第五。

更為關鍵的是，作為一家專注于AR眼鏡的硬件公司，其77%以上的營收都是通過AR眼鏡帶來的；同時，70%以上的營收來源于海外市場。2023年至2025年，XREAL的營收從3.9億元增至5.16億元，毛利率相應地從18.8%一路飆升至35.2%。在消費電子領域，毛利率的攀升往往意味著品牌不再單純依賴低價走量的模式生存。

產品結構的優(yōu)化是毛利率上漲的關鍵，也是XREAL主動調整的選擇。當眾多廠商急于通過供應鏈整合做低價智能眼鏡搶市場時，XREAL創(chuàng)始人徐馳明確表態(tài)：“AR眼鏡上半場不該打價格戰(zhàn)。”

目前，AR眼鏡包括One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura產品線三大系列。2022年，XREAL發(fā)布了Air系列，為其打開了市場。不過，扛起2025年營收大頭的是2024年推出的One系列，銷量從當年的1.35萬臺增長至2025年的11.14萬臺，平均售價也從2709元漲至3196元。入門級Air系列銷量則從2023年的13.4萬臺驟降至1.74萬臺，均價從2000元左右降至1656元，XREAL方面解釋道，主因是新一代產品推出，舊款清庫存所致。相比之下，高端系列Light-Ultra-Aura目前體量偏小，2025年只賣出不足5000臺，它更多地承擔起了技術標桿的角色。

徐馳敢于宣稱“不打價格戰(zhàn)”，其底氣源于XREAL自創(chuàng)立之初便堅定走重資產投入之路——三年來累計研發(fā)投入超6億元，占營收比重逾40%。XREAL自主研發(fā)了X-Prism光學引擎、端側協(xié)處理器X1，甚至還在無錫打造了AR光學模組制作工廠等。成果是XREAL One Pro的元器件深度自研率高達65%，從芯片到光機的全產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)均有布局。

過去三年，XREAL累計虧損超20億元，雖然虧損正明顯收窄，但仍未找到“盈利密碼”。包括其AR眼鏡的銷量一直在13萬臺左右徘徊，也沒有明顯提升。

虧損收窄的背后，實則是XREAL進行了一場大刀闊斧的“降本手術”。2023年至2025年間，公司各項開支占比均明顯下降。其中，研發(fā)費用占比從55.3%降至35.5%，銷售及分銷開支占比更是由54.9%腰斬至25.4%，行政開支占比也從27.4%微降至21.8%。這三項核心開支的總和占營收比例，已從2023年的137.7%大幅回落至2025年的82.6%。

截至2025年底，XREAL賬上現(xiàn)金只有6363萬元。站在IPO的門檻前，XREAL更像是在懸崖邊上奔跑，若沒有持續(xù)的融資，爭取率先上市只能是唯一的選擇。在資本市場對盈利能力高度敏感的當下，如何實現(xiàn)盈虧平衡是一個巨大的考驗。

02、半個投資圈都來了

徐馳將當下的智能眼鏡行業(yè)比作2005年的智能手機市場——生態(tài)碎片化、標準未統(tǒng)一，正靜候那個重塑行業(yè)的“iPhone時刻”。他預測，這一轉折點將在2027年至2028年到來。

XREAL押注的正是這個即將到來的爆發(fā)節(jié)點。

今年41歲的徐馳，2007年畢業(yè)于浙江大學后，遠赴美國明尼蘇達大學雙城分校攻讀電子工程博士學位，主攻計算機體系架構。畢業(yè)后他進入英偉達，成為GPU核心架構團隊的一員。在英偉達期間他意識到，半導體屬于慢行業(yè)，缺乏足夠的挑戰(zhàn)與趣味，于是他選擇加入了2011年剛成立不久的AR公司Magic Leap。

彼時，行業(yè)中的科技巨頭開始布局相關領域。2012年，谷歌推出了消費級AR眼鏡“谷歌眼鏡”，支持語音控制拍照、視頻通話、信息處理等基礎功能。2015年，微軟推出MR頭顯HoloLens，售價超過2萬元。

徐馳覺得AR眼鏡必將成為下一代計算終端。2016年他決定回國創(chuàng)業(yè)，拉上浙大校友肖冰與吳克艱，一起成立了這家國內最早專注于輕量化消費級AR眼鏡的公司，彼時名為Nreal，后更名為XREAL。

徐馳從一開始就拒絕“先做低端項目求生存”，他在圈內有一句知名的“米其林與燒烤攤”比喻：一旦習慣了賺快錢的生意模式，便再也無法通過“燒烤攤”實現(xiàn)“米其林三星”的夢想。

但他堅持死磕的AR眼鏡，是一條艱難的賽道。2018年，曾經風頭無兩的Magic Leap首款產品遭遇滑鐵盧，微軟HoloLens進展緩慢，在國內，資本也開始退潮。盡管XREAL逆勢而上，次年在CES展會上發(fā)布首款商用產品Light并斬獲千萬美元融資，然而，成長的陣痛隨之而來。徐馳的老東家Magic Leap發(fā)起專利訴訟，指控其竊取技術。這場風波雖最終以XREAL勝訴結束，卻讓公司在起步階段便背負了巨大的輿論壓力。

一路走來，依靠“全棧自研”的技術卡位，XREAL還是占據(jù)了如今的市場位置，吸引了資本的關注。

徐馳曾直言“阻礙下一個iPhone時刻的最大因素是資本”，表達出了對資金的極度渴望。XREAL也在成立近10年的時間里完成了12輪融資，累計融資超23億元，IPO前估值已攀升至10億美元。它背后的股東陣容幾乎集齊了互聯(lián)網與硬科技半壁江山，包括高瓴、紅杉、阿里巴巴、快手、淘寶、蔚來資本、立訊精密等知名投資機構及產業(yè)資本。

然而，資本并非獨寵它一個，紅杉與高瓴在押注XREAL的同時，也投資了靈犀微光、多屏未來等；阿里也向Rokid伸出了橄欖枝，并孵化了自己的夸克眼鏡。它們“左右互搏”的投資版圖，既印證了AR賽道的火熱，也預示著未來“四小龍”之間的肉搏戰(zhàn)將異常慘烈。

03、巨頭新手圍剿，XREAL不得不搶跑

AR眼鏡經歷過數(shù)十年的積淀，在AI技術突破后迎來了爆發(fā)。科技巨頭紛紛入局，手機廠商和車企等爭相跨界，一場“百鏡大戰(zhàn)”在去年拉開序幕。

目前為止，包括阿里、百度、華為、小米等大廠紛紛亮出產品；理想汽車也發(fā)布了首款AI眼鏡Livis，試圖將智能座艙的交互體驗延伸到可穿戴設備。2026年行業(yè)競爭的熱度還在持續(xù)攀升，僅第一季度“AR四小龍”便累計斬獲近20億元融資。值得關注的是，成立于2021年的新銳品牌VITURE于今年2月完成1億美元C輪融資，成為賽道新變量。

當前，“百鏡大戰(zhàn)”已形成三大陣營并行競爭的格局：科技巨頭依托生態(tài)與資金優(yōu)勢圈地，車企等跨界者則通過場景創(chuàng)新開辟新賽道，創(chuàng)業(yè)公司以技術壁壘深耕細分領域，他們的競爭焦點已經從單一的硬件參數(shù)，轉向了生態(tài)與AI能力的全面較量。

從去年開始，XREAL與VITURE之間就爆發(fā)了專利爭端。目前雙方已在美國、德國和中國展開專利訴訟，涉及電致變色等核心技術，成為行業(yè)中的“知識產權第一案”。

另外一個不容忽視的事實是，AR眼鏡賽道的盈利前景仍不明朗，整體市場規(guī)模并不大。即使XREAL在招股書中展示了漂亮的增長曲線、宣稱獲得了27%的市場份額，但年收入也只有5億元。

XREAL著急了。和巨頭“生態(tài)合作”，就是它破局的關鍵。

為了開拓更多的場景，XREAL計劃在2026年推出定價更低、代號為“Project Helen”的新一代Air系列產品，目標是覆蓋更廣泛的價格敏感型用戶，這是產品走向大眾市場的關鍵所在。同時，在垂直細分領域，XREAL與華碩旗下頂級電競品牌ROG深度合作，共同為游戲愛好者開發(fā)了一款AR眼鏡——ROG XREAL R1，該產品預計于2026年正式推出。

XREAL與谷歌的生態(tài)合作也是今年的重點。Project Aura是XREAL技術最高水平的產品，是其向下一代空間計算演進的旗艦產品線。該產品預計于2026年下半年亮相，它將深度整合谷歌的Android XR平臺與Gemini AI大模型。

行業(yè)普遍認為，智能眼鏡賽道相對小眾，資本窗口期有限，啟動較慢的企業(yè)將錯失良機。面對盈利壓力與激烈競爭，上市成了XREAL換取輸血、確立市場地位的關鍵一戰(zhàn)。

但XREAL的競爭對手們也不甘示弱。今年3月，Rokid完成了股改。《財經天下》了解到，其創(chuàng)始人祝銘明4月8日回應稱這主要是為了優(yōu)化國際、國內業(yè)務，并表示公司彈藥儲備充足，除了打造新品外“其他不在優(yōu)先級里”。但在外界眼里，這仍是很多公司IPO前的規(guī)范化動作。此外，雷鳥創(chuàng)新在今年開年完成C輪融資后，市場上也傳出其籌備IPO的消息。

對于“四小龍”而言，誰能在這場資本、技術和市場的殘酷競速中，率先證明自己的不可替代性，誰就能穿越“百鏡大戰(zhàn)”的硝煙。

（作者 | 楊十二，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）