文/債市邦

今天的國(guó)債期貨市場(chǎng)。上演了一場(chǎng)有趣的“蹺蹺板”行情。

下午2點(diǎn)46左右。30年期國(guó)債期貨TL2606 突然放量拉升，斜率陡然增加。大單接連成交。

同一時(shí)間，10年期國(guó)債期貨T2606 、和5年期國(guó)債TF2606卻遭遇空單砸盤，掉頭向下。

短短1分多鐘的成交，撐起的現(xiàn)券名義金額超百億元了。

①30年國(guó)債期貨TL的主力合約

TL在14:46:01到14:46:20這一段，價(jià)格從大致112.22一路拉到112.37，連續(xù)上沖，且是明顯的放量增倉(cāng)。

這一段里，TL一共成交4019手，凈增倉(cāng)1934手。

②10年國(guó)債期貨T的主力合約

T在14:46:03到14:46:10這一波，價(jià)格被打到108.25一帶，成交2048手，凈增倉(cāng)-575手。

③5年國(guó)債期貨TF主力合約

TF 在 14:46:05到14:46:13 這一波，價(jià)格打到 105.93 一帶，成交 1792手 ，凈增倉(cāng) -319手 。

這種節(jié)奏整齊劃一的大單買賣雙向操作，絕非散戶所為。大概率是某頭部機(jī)構(gòu)在進(jìn)行曲線形態(tài)交易套利。

機(jī)構(gòu)資金在明確表達(dá)一個(gè)態(tài)度：長(zhǎng)端相對(duì)更強(qiáng)，曲線還有進(jìn)一步壓平的空間。

放到現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)外環(huán)境里，其實(shí)挺好理解。

這段時(shí)間海外市場(chǎng)最大的矛盾，不是單純的避險(xiǎn)，而是“增長(zhǎng)變?nèi)酢焙汀巴浱ь^”同時(shí)出現(xiàn)。

伊朗沖突和油價(jià)上行，正在把美國(guó)重新拖回一種很別扭的環(huán)境里：

一邊是通脹壓力沒徹底消失，2月核心PCE還在3.0%；

另一邊，市場(chǎng)又擔(dān)心增長(zhǎng)被拖慢，F(xiàn)ed對(duì)降息也更謹(jǐn)慎，年內(nèi)降息預(yù)期明顯收斂。

很多交易員因此認(rèn)為，短端利率很難因?yàn)楸茈U(xiǎn)而大幅下去，反而會(huì)被“高利率更久”釘住。

這就會(huì)帶來一個(gè)很重要的傳導(dǎo)：

全球定價(jià)里，前端和中端先扛通脹、扛政策不松；

長(zhǎng)端再去交易增長(zhǎng)下行和未來寬松。

國(guó)內(nèi)這邊，邏輯更微妙。

一方面，中國(guó)政策基調(diào)還是偏寬松，流動(dòng)性環(huán)境也不會(huì)太緊。

但另一方面，市場(chǎng)最近又在修正一個(gè)舊預(yù)期：
“寬貨幣會(huì)不會(huì)沒想象中那么快落地？”

路透這兩天提到，幾家全球大行已經(jīng)下調(diào)了對(duì)中國(guó)年內(nèi)降息的判斷，更多轉(zhuǎn)向“政策利率按兵不動(dòng)、更多用降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)工具”的思路。

原因是中國(guó)年初數(shù)據(jù)比想象中穩(wěn)，3月新增貸款預(yù)計(jì)顯著回升，3月PPI還結(jié)束了連續(xù)41個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)為同比上漲0.5%。

這意味著，短期內(nèi)再降息的迫切性沒之前那么強(qiáng)。

這時(shí)候，5年和10年附近通常會(huì)比較尷尬。

因?yàn)檫@段是最容易受“政策利率還降不降”“資金利率會(huì)不會(huì)抬一點(diǎn)”“信用投放有沒有起來”影響的。

說白了，它最吃政策預(yù)期。

可30年不完全一樣，超長(zhǎng)端更多交易的是另一套東西：

是長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞，是長(zhǎng)期資產(chǎn)荒，是保險(xiǎn)、銀行、養(yǎng)老金這類機(jī)構(gòu)的久期需求。

也是“眼下即便不立刻降息，往后看利率中樞依然不高”的判斷。

5年10年期國(guó)債因?yàn)榻迪㈩A(yù)期降溫，先被空頭打一下。

30年期國(guó)債因?yàn)殚L(zhǎng)期配置需求和增長(zhǎng)預(yù)期偏弱，反而有人接。

再加上回到高位的30-10年的期限利差，這就是“做平”的土壤。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)通過國(guó)債期貨做平曲線的成本比想象中要低很多。

雖然開空和開多都要繳納保證金，但根據(jù)中金所"單向大邊保證金優(yōu)惠"規(guī)則：

同一客戶的不同品種雙向持倉(cāng)，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。

如果開空和開多的保證金一樣多，那么機(jī)構(gòu)只需要繳納一頭的保證金就行。

此外，還可使用國(guó)債現(xiàn)券充抵保證金，最高可到80%！

躺在機(jī)構(gòu)賬上不動(dòng)的國(guó)債現(xiàn)貨突然就有了新的用途。

相當(dāng)于機(jī)構(gòu)用單邊最多做空10%左右的保證金，撬動(dòng)了一樣大的名義頭寸。

無論市場(chǎng)漲跌，只要曲線往預(yù)想中的方向變化，就能增厚收益。

這次大資金的突襲，或許是這一輪曲線形態(tài)重塑的開始。