揚帆出海 作者丨汪醬

近幾日，君海游戲、中手游、騰訊、禪游科技、金山軟件、嗶哩嗶哩、祖龍、友誼時光、吉比特等廠商陸續(xù)發(fā)布了2025年全年財報。在國內(nèi)市場存量競爭加劇的前提下，海外市場的突破和AI技術(shù)的落地，已經(jīng)成為衡量廠商長期競爭力的核心指標(biāo)。整體來看上述提到的企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)2025年游戲行業(yè)的海外布局呈現(xiàn)出一定的“頭部領(lǐng)跑、中小突圍、尾部承壓”特點，如騰訊，始終在憑借資金和技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)AI和游戲研發(fā)、運營的深度融合，持續(xù)擴(kuò)大海外市場份額；如祖龍、友誼時光，則更聚焦在自己擅長的賽道（女性向）上持續(xù)突圍。

另一方面，我們也注意到一些公司戰(zhàn)略層的共性特點，那就是2025年，大部分游戲公司都在強調(diào)長青產(chǎn)品的持續(xù)運營和穩(wěn)定發(fā)揮，以及對AI的加碼和應(yīng)用。

我們本篇文章就將圍繞以上游戲公司財報中的游戲和AI方面內(nèi)容，進(jìn)行深入的剖析。

騰訊：長青游戲恒永久，AI落地急先鋒

在本次梳理的9家廠商中，騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭之一，在海外游戲業(yè)務(wù)和AI布局的表現(xiàn)也最具標(biāo)桿性。2025年，騰訊營業(yè)收入7517.66億元，同比增長14%。游戲業(yè)務(wù)增長尤為強勁，25年營收2416億元，同比增長22.2%，其中本土游戲業(yè)務(wù)營收1642億元，同比增長17.5%；國際游戲營收774億元，同比增長33.4%。

（圖：騰訊25年年報）

值得一提的是，這是騰訊營業(yè)收入首次突破7000億元，是2019年的2倍；國際游戲營收774億元換算成美元約107億，也是騰訊首次突破百億美元大關(guān)。

從產(chǎn)品角度來看，騰訊在國內(nèi)市場的增長得益于《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》《無畏契約》等產(chǎn)品的帶動，在海外市場則是由《PUBG Mobile》《皇室戰(zhàn)爭》《鳴潮》等主力產(chǎn)品拉動。

（圖：《鳴潮》）

根據(jù)財報，騰訊格外強調(diào)了AI對游戲增長的助益。比如針對《和平精英》《王者榮耀》等幾款多人在線游戲，騰訊將AI廣泛應(yīng)用在了智能隊友、戰(zhàn)術(shù)指導(dǎo)、局內(nèi)外互動等場景，據(jù)悉《和平精英》AI隊友的累計體驗用戶數(shù)達(dá)1.1億，最高日活躍用戶數(shù)達(dá)1770萬，單局消息互動量達(dá)70輪；針對《洛克王國：世界》這類開放世界MMORPG產(chǎn)品，也通過Magic Dawn跨引擎光照解決方案，在移動端實現(xiàn)接近3A品質(zhì)的光影表現(xiàn)。

據(jù)Google在前不久的2025GDC大會上披露，騰訊目前已有超40款游戲落地了AI應(yīng)用。技術(shù)層面的優(yōu)勢，也成為騰訊最難以逾越的護(hù)城河。

嗶哩嗶哩、吉比特：全年盈利，揚眉吐氣

自然，騰訊是強者恒強，畢竟底子在那擺著。除此之外，嗶哩嗶哩和吉比特的25年成績要更值得側(cè)目。3月5日，嗶哩嗶哩公布了25年全年財報，財報顯示，嗶哩嗶哩25年Q4季度總營收83.2億元，25年總營收303.5億元，同比增長13%；全年調(diào)整后凈利潤為25.9億元，值得一提的是，這是其繼18年登陸納斯達(dá)克之后首次實現(xiàn)全年盈利，具有非常深刻的里程碑意義。

從生態(tài)上看，嗶哩嗶哩最核心競爭力主要是在內(nèi)容社區(qū)（B站）、創(chuàng)作者生態(tài)以及年輕用戶群方面。從24年Q4到25年底，B站的日活、月活和用戶日均使用時長始終在增長。到25年Q4，B站的日均活躍用戶已經(jīng)達(dá)到1.13億，同比增長了10%；月均活躍用戶達(dá)3.66億，同比增長8%；月均付費用戶3566萬，達(dá)到新高。

此外，最重要的，截至今年年初，B站活躍用戶平均年齡為26歲，作為對比，18年B站活躍用戶的平均年齡為21歲，這意味著，B站的用戶們幾乎是跟B站一起成長起來的，這種用戶黏性屬實恐怖。還意味著，嗶哩嗶哩歷經(jīng)7年，終于跑通了、跑透了內(nèi)容社區(qū)的商業(yè)化模式。

在商業(yè)化層面，嗶哩嗶哩的核心業(yè)務(wù)有四個：廣告業(yè)務(wù)、游戲、增值服務(wù)、IP衍生品及其他。截至25年底，廣告業(yè)務(wù)已經(jīng)成為嗶哩嗶哩商業(yè)化的主要支柱，25年Q4單季度營收30.4億元，同比增長27%。更重要的，財報中也提及，AI相關(guān)廣告投放表現(xiàn)尤其突出，2025全年同比增長超過150%。

在這種增勢下，嗶哩嗶哩也是宣布了一系列針對B站廣告形式的調(diào)整，比如近日，嗶哩嗶哩就宣布自4月10日起將在APP端上線播放頁暫停廣告，并且以更高的收益獎勵激勵UP主在視頻下開放展示平臺廣告。同時，B站也會進(jìn)一步優(yōu)化應(yīng)用內(nèi)的信息流廣告。按照這種步調(diào)，預(yù)計B站26年廣告的毛利又會被拉升到一個新的高度。

談完廣告/AI廣告，不妨再看看AI對B站內(nèi)容生態(tài)的影響。根據(jù)嗶哩嗶哩財報，B站上有關(guān)人工智能的內(nèi)容播放時長已經(jīng)增至53%，僅次于國創(chuàng)類內(nèi)容的56%（TOP4中游戲播放時長增加了24%、戶外潮流20%）。這一數(shù)據(jù)的大幅增長，一方面得益于大量AI創(chuàng)業(yè)者將B站作為重要的宣發(fā)陣地，另一方面，則是AI已經(jīng)深度融入了人們的日常生活和工作，B站活躍用戶恰巧處于進(jìn)入職場前后的階段，對AI相關(guān)內(nèi)容關(guān)注度增高。

除了AI和廣告這兩個重頭戲，25年嗶哩嗶哩的游戲業(yè)務(wù)也堪稱“揚眉吐氣”——營收63.9億元，同比24年增長14%。這一成績的背后，70%收入要歸功于《碧藍(lán)航線》《FGO》《三國志·戰(zhàn)略版》等長期運營的產(chǎn)品，還有30%則主要來自兩個新品：一是B站獨家授權(quán)的SLG《三國：謀定天下》，二是B站自研的《逃離鴨科夫》。這兩款產(chǎn)品成為B站游戲穩(wěn)定現(xiàn)金流背后的新增量。特別是《逃離鴨科夫》，是嗶哩嗶哩繼24年重新改換游戲研發(fā)發(fā)行戰(zhàn)略之后的首款爆品，展現(xiàn)了其在自研方面的實力。從市場角度而言，《逃離鴨科夫》也是搜打撤品類下一個成功的范品。

26年，我們將會繼續(xù)重點關(guān)注B站廣告、游戲業(yè)務(wù)方面，是否可以實現(xiàn)持續(xù)性、良性的增長。

吉比特的2025年也是具有里程碑意義的一年。根據(jù)財報，吉比特25年營業(yè)收入達(dá)62.05億元，同比增長67.89%；歸母凈利潤為17.94億元，同比增長89.82%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額27.96億元，同比增長123.91%。這份成績，意味著吉比特打破了連續(xù)三年營收下滑，并且創(chuàng)下了17年上市以來的年收入新高。

和嗶哩嗶哩70%營收由老游戲拉動不同，吉比特此番業(yè)績增長主要得益于新游戲的給力表現(xiàn)。吉比特25年推出了不少新品，根據(jù)財報，《杖劍傳說》大陸版25年貢獻(xiàn)了17.03億元的流水，海外版則貢獻(xiàn)了7.92億元流水，其中大陸版上線僅半年多，但已經(jīng)接近《問道手游》1年的流水——要知道，這款產(chǎn)品已經(jīng)上線近10年時間。

除此之外，《問劍長生》和《道友來挖寶》兩款產(chǎn)品也在發(fā)力，前者25年1月上線，貢獻(xiàn)了8.24億流水，后者25年5月上線，上線后長期霸榜小游戲暢銷榜，僅3個多季度就貢獻(xiàn)了6.03億流水。以上三款新品成了吉比特25年營收的核心支柱。

（圖：《道友來挖寶》）

從吉比特成立以來對游戲研發(fā)、發(fā)行方面的策略來看，始終更為謹(jǐn)慎和克制。在游戲的整體運營思路上，基本遵循著相對固定的思路：圍繞產(chǎn)品選市場，主要圍繞T0和T1市場；盈利好則會進(jìn)一步開拓，盈利穩(wěn)定則穩(wěn)健運營；如果虧損，會優(yōu)先調(diào)整策略挽救，以求能保證產(chǎn)品的長線運營。

對于AI，吉比特的探索也相對穩(wěn)健。在答投資者問環(huán)節(jié)，吉比特董事長盧竑巖表示，目前吉比特更多將AI用在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，如AI編程、AI美術(shù)等，以滿足降本增效。

對了，在會上吉比特還表示未來將集中資源在三類項目：好玩、有趣且商業(yè)成功的項目；好玩有趣但盈虧平衡或小虧的項目；以及技術(shù)探索形項目。基于這一戰(zhàn)略創(chuàng)想，我們也非常好奇吉比特在26年會有怎樣的動作。

祖龍、友誼時光：扭虧為盈，女性向產(chǎn)品能撐半邊天

祖龍、友誼時光也在近期發(fā)布了25年的全年財報，對這兩家公司而言，同樣是一份“能松口氣”的喜報。

祖龍25年總營收12.04億元，同比增長14.3%，其中在中國大陸地區(qū)的收入為10.51億元，同比增長18.8%。但在中國大陸以外的地區(qū)收入僅為2.53億元，并且同比下降了1.3%。

（圖源：祖龍25年財報）

營收增長的同時，其虧損也明顯收窄，相較24年收窄至3670萬元，同比收窄87.2%。

究其原因，祖龍25年業(yè)績回暖有兩個主要原因，一是成本控制起了作用——根據(jù)財報，除了研發(fā)成本依舊保持基本穩(wěn)定（5.33億元，1086名全職員工中75.23%為研發(fā)人員）之外，其25年營銷開支同比下降了19.0%至4.58億元，行政開支也同比下降了7.1%至9300億元。

二，祖龍新老產(chǎn)品全面發(fā)力，老產(chǎn)品如《夢幻誅仙》《龍族幻想》《鴻圖之下》《御劍情緣》《三國群英傳：鴻鵠霸業(yè)》等長線運營均相對穩(wěn)健，其中《夢幻誅仙》的流水和新用戶數(shù)量均創(chuàng)下了新的峰值。

23年上線的《以閃亮之名》，是祖龍新品線其中的一個支柱產(chǎn)品，據(jù)財報，自上線以來該產(chǎn)品已經(jīng)有上百次進(jìn)入中國大陸地區(qū)iOS游戲暢銷榜前30，可以說國內(nèi)大部分營收都由該產(chǎn)品帶動。另外，在國內(nèi)女性向賽道上，《以閃》也是TOP級的代表。目前，祖龍正將AI能力融入游戲，比如已經(jīng)將AIGC和服裝DIY設(shè)計結(jié)合，同時推出了智能NPC等，或許也會給其帶來新一波增益。

《龍族：卡塞爾之門》是祖龍的第二個新品支柱，該游戲上線僅一年多，就在中國大陸暑期和周年慶期間獲得了不俗的MAU，截至今年2月，該產(chǎn)品MAU再次創(chuàng)下了新高。另外，去年4月，該游戲就陸續(xù)登陸了中國大陸以外的地區(qū)市場，如中國港澳臺、東南亞、韓國等地，財報期內(nèi)，該游戲的全球注冊用戶已經(jīng)突破了1000萬，值得持續(xù)關(guān)注。

此外，相較于上述提及的產(chǎn)品，祖龍的新品儲備更加吸引我們眼球，據(jù)悉，祖龍有6款亟待上線的新品，已經(jīng)產(chǎn)生一些曝光的包括詭秘之主IP的策略卡牌產(chǎn)品（《代號：愚者》）、UE5引擎打造的女性向新品（《項目K》），暫未曝光的還有SLG、放置、射擊等品類。考慮到祖龍的長期積淀和打造成功產(chǎn)品的經(jīng)驗，卡牌、女性向這兩個新品或許將成為接下來祖龍業(yè)績增量的新拐點。

作為女性向賽道的又一代表，友誼時光和祖龍的情況大致類似。比如友誼時光也是在連續(xù)虧損兩年之后迎來了盈利，25年營收12.48億元，凈利潤為9316.5萬元，同比增長290.7%。另外，從地區(qū)角度看，友誼時光的主要戰(zhàn)場也是中國大陸地區(qū)。

不過，和祖龍不同，友誼時光25年業(yè)績回暖主要得益于《杜拉拉升職記》《凌云諾》《熹妃傳》等幾款女性向小游戲長期穩(wěn)健發(fā)育所帶來的增量，其中女性向古風(fēng)類產(chǎn)品是友誼時光的收入支柱產(chǎn)品，包括《凌云諾》《熹妃傳》《浮生憶玲瓏》《浮生為卿歌》等，這類產(chǎn)品為友誼時光貢獻(xiàn)了64.3%的營收。對比之下，《杜拉拉升職記》為代表的女性向現(xiàn)代題材產(chǎn)品雖然貢獻(xiàn)營收（31.0%）不及前者，但從增勢來看要更為搶眼，同比增長了331.1%，已經(jīng)成為友誼時光的新增長曲線。

總結(jié)而言，友誼時光最值得關(guān)注的是其在女性向小游戲賽道的占位和持續(xù)深耕。可以說，女性向+小游戲的結(jié)合，才是友誼時光25年扭虧為盈的關(guān)鍵。據(jù)財報顯示，受益于高毛利渠道收入占比的提升，友誼時光25年毛利率約達(dá)到了73.0%，可見小游戲渠道利潤不俗。而今年年初，友誼時光推出的兩款新品《花與緋想》和《墨劍江湖》依然是重點布局在小游戲渠道。

另外多說一句，今年以來“種花”類休閑小游戲也展示出了不俗的影響力，也側(cè)面佐證了女性向+小游戲組合的潛力。值得從業(yè)者重視。

君海、中手游、禪游、金山：收入不及預(yù)期，亟需回血

在我們統(tǒng)計的9家廠商中，君海游戲、中手游、禪游科技、金山軟件的25年營收都有不同程度的下滑，共性因素基本都集中在老游戲流水下滑、新游戲青黃不接兩個方面。而針對流水、營收下滑的局面，幾家公司給出的解決方案各有千秋，這也是我們重點想討論的部分。

其中，君海游戲25年營收2.79億元，同比下降53.50%，全年凈利潤152.7萬元。而這已經(jīng)是君海游戲自2022年以來連續(xù)營收下滑的第四年。

君海游戲早期憑借仙俠類RPG游戲和SLG《蟻族崛起》為人熟知，但老產(chǎn)品進(jìn)入長線運營期之后流水有所下滑。2020年，君海游戲開始加碼小游戲賽道，但時至今日除了《英雄你好狗》之外，暫時并未看到新的小游戲爆品，這成了君海游戲業(yè)績下滑的主要原因，并且由于業(yè)績不佳，臥龍新能已經(jīng)連續(xù)多次對其進(jìn)行了計提減值，在25年財報中也提及將計劃減值9737萬元，累計減值金額已經(jīng)達(dá)到3.74億元。

在這一背景下，君海網(wǎng)絡(luò)接下來的調(diào)整方向可以總結(jié)到以下幾點：1、繼續(xù)聚焦小游戲，特別是超休閑+RPG/SLG品類，以期孵化出爆品回血；2、加強和國內(nèi)頭部小游戲研發(fā)團(tuán)隊的合作，在發(fā)行方面繼續(xù)發(fā)力；3、增強對AI工具的使用，實現(xiàn)降本增效。

中手游25年全年營收13.9億元，同比下降28%，其中游戲發(fā)行收益為11.61億元，游戲開發(fā)收益為1.16億元，IP游戲收入9.9億元，較去年同期均有不同程度的下降。經(jīng)調(diào)整凈虧損14.71億元，相比24年的虧損20.78億元有所減少。

（圖源：中手游25年財報）

營收下降的主要原因，是上線的幾款新游未及預(yù)期，特別是其耗費3年、投入巨額（據(jù)三方披露超3億元）研發(fā)費用的《仙劍世界》表現(xiàn)極為不佳，給中手游帶來了比較大的業(yè)績、人員調(diào)整沖擊，截至25年末，中手游全職員工已經(jīng)從24年的710名減少至260名。另外，中手游旗下《新射雕群俠傳之鐵血丹心》營收保持還不錯，但由于24年IP授權(quán)到期停止運營，也進(jìn)一步影響了25年收入。

不過，相對而言的好消息是，《仙劍世界》的相關(guān)虧損已經(jīng)全部計入25年統(tǒng)計期內(nèi)，這意味著26年中手游的財務(wù)將不再受這款產(chǎn)品影響。其次，中手游新游《牛頭人GO》《斗破蒼穹：無雙》《真·三國無雙霸》等均曾在中國大陸之外的地區(qū)拿下TOP1的成績，國內(nèi)市場也有《春秋玄奇》小游戲發(fā)力（上線三個月內(nèi)累計流水破億），且26年中手游旗下還有19款新品蓄勢待發(fā)，涵蓋傳奇、卡牌、MMORPG、ARPG、戰(zhàn)棋等多個品類，并且基本為全球發(fā)行，所以26年財報更值得期待。

（中手游26年新品儲備丨圖源：中手游財報）

禪游科技25年營收15.46億元，同比下降6.8%，凈利潤為3.48億元，同比下降19.2%。從游戲品類看，禪游科技以棋牌類和休閑類游戲為主，其中棋牌類占其總營收的84.40%，休閑游戲收入占比15.6%，相較于24年的6.4%有一定提升。

禪游科技游戲營收結(jié)構(gòu)丨圖源：禪游科技2025年財報

根據(jù)財報，由于市場競爭壓力逐漸增加，且新游戲尚且在投入期，禪游科技25年用戶活躍（日/月）、每月付費用戶均有不同程度的下降，用戶的流失成為其25年業(yè)績承壓的重要因素之一。

（活躍用戶對比丨圖源：禪游科技2025年財報）

這種背景下，接下來禪游科技值得關(guān)注的動向在于海外市場表現(xiàn)。據(jù)悉，禪游科技主體Zen World在海外市場推出了《Jackpot Dreams》等Slots游戲，這些新品能否成為新的增長點，或許將成為禪游科技未來的重點。

金山軟件旗下游戲業(yè)務(wù)在25年收入37.5億元，較去年同期下降28%，問題依然是新老產(chǎn)品青黃不接、新產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，比如《解限機(jī)》。但也有一個相對好消息，就是其還有《鵝鴨殺》這款超出預(yù)期的新品，據(jù)悉截至25年，其DAU基本穩(wěn)定在300萬上下。并且，這款產(chǎn)品今年1月才上線手游版本，不到3月底累計新增用戶已經(jīng)突破3000萬，并且基本霸榜iOS免費游戲榜TOP1，這意味著這款產(chǎn)品還有一定成長空間，也勢必會給金山26年財報帶來正向反饋。

（《鵝鴨殺》手游近三個月表現(xiàn)丨圖源：七麥數(shù)據(jù)）

結(jié)語

總結(jié)來看，無論是23年、24年還是25年，諸如新老游戲青黃不接、新游戲表現(xiàn)不佳、老游戲進(jìn)入穩(wěn)定運營期等等都是游戲公司所繞不開的核心議題。只不過，25年尤為特別的是，小游戲、海外市場突破與AI技術(shù)落地，已成為絕大部分游戲公司的戰(zhàn)略主線。

基于這一趨勢，我們認(rèn)為在2026年，隨著各廠商新品儲備的逐步落地、AI技術(shù)應(yīng)用的持續(xù)深化，以及海外市場的進(jìn)一步開拓，行業(yè)分化可能進(jìn)一步加劇，但同時也將孕育更多新的增長機(jī)遇，比如頭部廠商有望持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢，中小廠商若能堅守細(xì)分賽道、強化技術(shù)投入、加快戰(zhàn)略調(diào)整，仍有機(jī)會實現(xiàn)突圍，或者在存量競爭中找到生存空間。