博泰車(chē)聯(lián)上市后的第一份年報(bào)，數(shù)字看著有點(diǎn)擰巴。營(yíng)收35.1億元，比去年的25.57億漲了37%，智能座艙域控制器賣(mài)了130萬(wàn)臺(tái)，增加了四成多。單看增長(zhǎng)這塊，勢(shì)頭還不錯(cuò)。但翻到利潤(rùn)表就有點(diǎn)尷尬了——年內(nèi)虧損10.94億，比去年的5.41億擴(kuò)大了一倍還多。好在經(jīng)調(diào)整后凈虧損2.4億，比去年的3.52億收窄了32%。

營(yíng)收漲了，虧損卻擴(kuò)大了，核心問(wèn)題出在利潤(rùn)率上。毛利率12.4%，在智能座艙這個(gè)行業(yè)里不算低，但也不算高，德賽西威同業(yè)務(wù)的毛利率大概在20%出頭。這意味著博泰每賣(mài)100塊錢(qián)的東西，只賺12塊4毛，剩下的87塊6毛都是成本。營(yíng)收從25.57億漲到35.1億，多了9.5個(gè)億，但毛利只從3億漲到4.34億，多出來(lái)那1.34億根本覆蓋不了費(fèi)用端的增長(zhǎng)。

真正把虧損拉大的，是行政開(kāi)支從3.55億漲到了8.53億，多了整整5個(gè)億，漲幅140%。財(cái)報(bào)里沒(méi)細(xì)說(shuō)這筆錢(qián)花哪了，考慮到博泰去年9月剛在港交所上市，這筆錢(qián)很可能跟上市費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)有關(guān)。有投資人私下聊的時(shí)候說(shuō)，行政開(kāi)支突然飆到營(yíng)收的四分之一，這在科技公司里不太常見(jiàn)，但如果是一次性費(fèi)用的話，明年就能回來(lái)。經(jīng)調(diào)整后凈虧損從3.52億收窄到2.4億，也說(shuō)明賬面上確實(shí)有一部分是“非經(jīng)常性”的。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)倒是很集中。智能座艙解決方案收入34.13億，占了營(yíng)收的97.3%，其中域控制器占了86.1%。公司基本上靠這一塊吃飯，產(chǎn)品集中度非常高。在智能汽車(chē)這個(gè)賽道，單一產(chǎn)品線的好處是聚焦，壞處是抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。現(xiàn)在德賽西威、華陽(yáng)這些老牌供應(yīng)商在擴(kuò)產(chǎn)能，華為、小米也在往里擠，博泰能不能守住份額是個(gè)問(wèn)題。現(xiàn)金流比去年好了一點(diǎn)。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物14.44億，去年是9.77億，多了近5個(gè)億。但銀行借款18.54億，負(fù)債總額23.43億，手里的現(xiàn)金還蓋不住借款。

地平線等基石投資者承諾自愿延長(zhǎng)禁售期，這個(gè)消息倒是不錯(cuò)。博泰去年9月上市，發(fā)行價(jià)102.23港元，最近股價(jià)在121港元左右，漲了不到20%。基石投資者愿意鎖倉(cāng)，至少說(shuō)明對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展還有信心。

有投資人算過(guò)一筆賬：博泰2025年交付130萬(wàn)套域控制器，按35億營(yíng)收算，單價(jià)大概2700塊。這個(gè)價(jià)格在行業(yè)里不算低，但毛利只有4.34億，毛利率12.4%。智能座艙行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)還在繼續(xù)，博泰要守住這個(gè)毛利率并不容易。