超純股份IPO：綁定北方華創、中微公司，營收剛破4億就擬募資11億

近期，背靠北方華創（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）的“小巨人”企業——成都超純應用材料股份有限公司（以下簡稱“超純股份”）創業板IPO申請已完成首輪問詢。

招股書顯示，身披“半導體國產替代”光環的超純股份，在2024年半導體設備特殊涂層零部件本土企業中，成功斬獲市場份額第一的佳績。不過，銀莕財經注意到，超純股份的體量并不大，直到2024年營收才堪堪突破2億元，2025年超過4億元；雖公司強調自身業績增速亮眼，但一個不容忽視的事實是，其應收賬款水漲船高。

與此同時，超純股份的“大客戶依賴癥”表現得尤為突出，且其核心大客戶還為公司股東。而公司在手握充裕現金流的情況下，仍拋出高達11.25億元的募資計劃；疊加IPO前夕，多名新股東以“低價”增資進場，更讓市場對超純股份上市的真實目的打上了大大的問號。

01

深度綁定大客戶

招股書顯示，超純股份的客戶非常集中。2022-2025年，公司向前五大客戶的銷售收入合計分別為1.12億元、1.46億元、2.21億元和4.44億元，占同期營收的比例分別為82.45%、86.17%、86.19%、89.65%。

（超純股份前五大客戶銷售情況，圖源：公司招股書，下同）

值得注意的是，僅客戶A與客戶B的合計占比就一度超過69%。具體來看，2022-2025年，公司來自客戶A的收入分別為1895.27萬元、3390.47萬元、9810.17萬元和1.92億元，占比分別為13.90%、20.06%、38.19%和38.77%；來自客戶B的收入分別為4807.14萬元、4454.73萬元、8104.45萬元和1.29億元，占比分別為35.24%、26.35%、31.55%和26.02%。

招股書顯示，客戶A為深交所主板上市公司，且客戶A投資的北京諾華資本投資管理有限公司所擔任執行事務合伙人的集電產投持有發行人3.37%股份。

據天眼查顯示，北京諾華資本投資管理有限公司的股東中，僅北方華創（00301.SZ）為深交所上市公司。另據超純股份官網顯示，2022年，公司成為北方華創戰略合作伙伴，2024年成為北方華創金牌供應商。與之相對應的，2023年開始，客戶A躍居第一大客戶，2025年上半年更是貢獻46.52%營收。據此，客戶A大概率為北方華創。

而客戶B是超純股份曾持股超過5%的股東，于2022年6月至2024年8月，客戶B及其控制的公司持有公司的股權比例超過5%。

銀莕財經梳理發現，2022年6月，中微公司及其控制的正海緣宇以4000萬元認繳超純股份，二者合計持股比例達6.49%，超過5%；2024年8月，中微公司與正海緣宇合計持股稀釋至5%；而后的2025年5月，中微公司持股比例被進一步稀釋至4.26%，正海緣宇持股0.65%，合計4.91%，低于5%，與“曾持股超過5%”的描述吻合。據此，客戶B大概率為中微公司。

并且，招股書顯示，超純股份2011年和2016年分別成功進入客戶B、客戶A的供應鏈體系，開始為國產半導體設備配套核心零部件。同時，公司官網中明確顯示，超純股份2011年“成為中微公司國產化供應商”，2016年“為北方華創開發刻蝕設備用的關鍵涂層零部件，填補國內空白。”

各方信息驗證下，北方華創與中微公司分別為客戶A與客戶B，且與超純股份早已深度綁定。其中，公司與客戶B，也即中微公司構成關聯交易，且交易金額及占比較高，構成重大關聯交易。公司在招股書及回復中表示向客戶B銷售具有商業合理性，不存在利益輸送的情形。

從股權結構來看，柴杰直接持有超純股份41.89%的股份，通過嘉澤和暢（擔任執行事務合伙人）間接控制公司3.26%股份的表決權，通過嘉田和新（擔任執行事務合伙人）間接控制3.08%股權表決權，合計控制公司48.23%的表決權，為公司的控股股東、實控人；柴杰之兄柴林直接持有公司20.61%股份，為柴杰的一致行動人。實控人及一致行動人合計控制公司68.84%的表決權。

值得注意的是，公司申報前，2025年5月22日，宜行天下、國泰君安創投、高投電子因看好公司未來發展以增資方式入股，入股價格為34.67元/股。

回溯來看，超純股份在報告期內共經過七輪增資擴股或股權轉讓，每一輪增資或轉讓估值都有明顯上升，唯獨2025年5月這輪增資與上一輪相比沒有明顯增值，僅微增不到3%至26.48億元，但此輪增資約7個月后，公司申報IPO，估值立馬又恢復飆升。據估算，發行后公司估值約45億元。

也就是說，上述三名突擊進入的股東幾個月時間已經浮盈約70%。

此外，超純股份的供應商也高度集中。2022-2025年，公司向前五大供應商的采購額分別為3078.83萬元、2237.61萬元、6741.35萬元和1.52億元，占總采購額的比例分別為63.88%、54.05%、66.62%、79.44%；其中，公司向珂瑪科技（301611.SZ）采購占比分別為29.88%、33.75%、48.47%、38.06%，存在單一供應商依賴與主要原材料的供應來源較為集中的風險。

02

應收賬款水漲船高

據弗若斯特沙利文數據顯示，2024年半導體設備特殊涂層零部件本土企業中，超純股份市場份額排名第一，在中國大陸市場份額為5.7%。

從業績來看，超純股份在報告期內實現了營收與利潤的雙增長。2022-2025年，公司分別實現營收1.36億元、1.69億元、2.57億元和4.96億元，歸母凈利潤5755.23萬元、6480.52萬元、8295.22萬元和1.85億元。

與業績同步增長的是應收賬款。2022-2025年，超純股份的應收賬款余額分別為0.84億元、1.01億元、1.84億元和2.52億元，應收賬款賬面價值分別為0.77億元、0.90億元、1.56億元和2.07億元，應收賬款余額占各期營收的比例高達61.30%、59.64%、71.80%和50.80%。

而應收賬款的主要構成，也正是前述兩大核心客戶。2022-2025年，來自客戶A（北方華創）的應收賬款分別為965.70萬元、614.02萬元、5715.66萬元和7528.33萬元，占比達11.55%、6.09%、30.99%和29.89%；來自客戶B（中微公司）的應收賬款分別為1385.00萬元、1256.40萬元、2772.68萬元和5309.37萬元，占比分別為16.56%、12.46%、15.03%和21.08%。二者合計占比高達28.11%、18.55%、46.02%和50.97%。

隨著應收賬款規模的擴大，公司的壞賬準備也呈幾何級數增長，同期，壞賬準備分別為618.22萬元、1118.14萬元、2824.75萬元和4481.79萬元，三年時間增長超6倍。

此外，公司的產品結構與子公司經營也存在明顯短板。2022-2025年，半導體設備特殊涂層零部件收入占比從60.22%飆升至95.53%，其中刻蝕設備零部件收入占比始終保持在90%以上，產品結構高度單一；精密光學器件、特種材料等其他產品收入占比則萎縮，業務多元化布局成效甚微。

（按產品劃分的收入情況）

子公司層面，眉山超純、百嘉宜華、龍瓷科技在2024年及2025年上半年均處于凈虧損狀態。

03

資金充裕仍大額募資?

作為一家沖刺創業板的半導體企業，超純股份在招股書中自稱“彌補了國內特殊涂層零部件的關鍵核心技術缺失”“在我國半導體國產化推進過程中發揮著重要力量”，但從研發投入、專利儲備等數據來看，其“科技含量”只能打個問號。

從研發投入來看，2022-2025年，超純股份研發費用分別僅581.95萬元、956.06萬元、1378.84萬元和1849.30萬元，直到2024年才剛剛邁過創業板“最近一年研發投入不低于1000萬元”的最低門檻。同時，研發費用率分別為4.27%、5.66%、5.37%和3.73%，低于同行均值的6.63%、8.02%、7.25%和7.06%（由于同行年報未出，按2025年1-6月計）。

專利方面，截至2025年6月30日，超純股份及其子公司已授權專利僅有26項，其中發明專利只有12項，過半專利為實用新型專利。

更值得玩味的是，公司用以佐證科研實力和成果的9項重要獎項和榮譽中，有4項由北方華創、中微公司兩大客戶為其頒發。同時，該兩大客戶還向公司出具技術及應用證明，其中，客戶A認證公司產品技術總體性能達到國際領先水平：“成都超純應用材料股份有限公司提供的噴淋頭、介質窗、噴嘴、內襯等半導體刻蝕設備核心零部件，已通過我司CCP、ICP先進制程刻蝕設備驗證，并在先進制程客戶端大規模應用，總體性能達到國際領先水平。”

（重要獎項和榮譽情況）

研發投入不足的同時，超純股份雖擬募資11.25億元，但也并未規劃在研發上投入多少。據悉，公司擬將募資用于半導體設備核心光學零部件產業化項目、半導體材料及表面處理產業化項目、眉山基地產能擴建項目、總部及研發中心建設項目以及補充流動資金項目。

從這些項目來看，與研發相關的也僅有“總部及研發中心建設項目”，總投入金額僅1.6億元，且土地和建設費用就占用了近4成的資金，真正用于研發的費用不到3成。

（總部及研發中心建設項目投資情況）

值得注意的是，截至2025年底，公司凈資產僅8.58億元，總資產10.87億元，2025年營收也僅4.96億元，而募資規模遠超公司現有資產規模，可謂是“獅子大開口”。

更耐人尋味的是，超純股份在現金流充裕、資產負債率極低的情況下，仍計劃募資1.2億元補充流動資金。2022-2025年，公司資產負債率分別僅為16.80%、19.44%、21.06%和21.07%，前三年遠低于同行均值的34.75%、33.50%、28.80%。且截至2025年末，公司貨幣資金高達2.74億元，無短期借款，無一年內到期的非流動負債，2023年還實施了5000萬元的現金分紅，公司現金流充裕。