2025年，AI（人工智能）算力需求迎來爆發(fā)式增長。作為全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施提供商，浪潮信息（SZ000977，股價67.50元，市值991.22億元）也交出了一份營收和凈利潤齊創(chuàng)歷史新高的年度成績單。

4月10日晚間，浪潮信息發(fā)布2025年年度報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入約1647.82億元，同比增長43.25%。與此同時，得益于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大和銷售回款增加，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約54.53億元，同比大增7183.71%。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，浪潮信息巨額的營收數(shù)字并未轉(zhuǎn)化為同等量級的利潤。2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤約24.13億元，雖然也創(chuàng)下歷史新高，但5.20%的同比增幅遠(yuǎn)不及其營收增幅（43.25%）。

圖片來源：浪潮信息2025年年度報告

深入剖析浪潮信息2025年年度報告可以發(fā)現(xiàn)，作為公司的絕對核心主業(yè)，服務(wù)器產(chǎn)品的毛利率已進一步下探至4.52%。此外，高達465.08億元的期末存貨規(guī)模，以及當(dāng)期計提的超13億元存貨跌價準(zhǔn)備，也無情吞噬了公司的利潤。這家算力龍頭正面臨著一場“增收難增利”大考。

營收逾1600億元創(chuàng)歷史新高（小標(biāo)）

從總體營收體量來看，浪潮信息在2025年無疑享受到了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速帶來的紅利。

根據(jù)浪潮信息與國際數(shù)據(jù)公司（IDC）聯(lián)合發(fā)布的《2025年中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，2025年中國智能算力規(guī)模預(yù)計達到1037.3EFLOPS（每秒百億億次浮點運算次數(shù)），較2024年大幅增長43%；2026年將達到1460.3EFLOPS，為2024年的兩倍。

隨著“人工智能+”行動的深度推進和AI大模型技術(shù)的加速落地，AI得到快速普及，并持續(xù)推高對AI算力的需求。

在上述背景下，報告期內(nèi)，浪潮信息實現(xiàn)營業(yè)總收入1647.82億元，較上年的1150.29億元增長43.25%，主要系本期服務(wù)器產(chǎn)品銷售的增長所致。

每經(jīng)記者注意到，這也是浪潮信息的營收連續(xù)兩年站上千億元規(guī)模，2025年更是創(chuàng)下歷史新高。

細(xì)分到具體業(yè)務(wù)板塊，服務(wù)器產(chǎn)品依然是浪潮信息的業(yè)績支柱。年報顯示，2025年浪潮信息的服務(wù)器產(chǎn)品實現(xiàn)營收約1546.05億元，同比增長47.69%，占公司總營業(yè)收入的比重進一步攀升至93.82%。

值得注意的是，為了滿足客戶落地大模型對推理算力的需求，浪潮信息在研發(fā)和產(chǎn)品交付上動作頻頻。2025年，公司不僅推出了業(yè)界首次實現(xiàn)單機支持16張標(biāo)準(zhǔn)PCIe雙寬卡的元腦R1推理服務(wù)器，還發(fā)布了超節(jié)點AI服務(wù)器元腦SD200和超擴展AI服務(wù)器元腦HC1000等重磅智算產(chǎn)品。同時，在滿足高密度高功耗散熱需求方面，公司全面布局液冷數(shù)據(jù)中心，連續(xù)4年位居中國液冷服務(wù)器市場第一。在研發(fā)投入上，公司2025年研發(fā)費用達38.12億元，較上年增長7.38%。

除了營收規(guī)模的急劇膨脹，浪潮信息的現(xiàn)金流狀況也迎來了實質(zhì)性、突破性的改善。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到54.53億元，而上年同期僅為7486.64萬元，同比增幅高達7183.71%。

浪潮信息在年報中明確指出，這一數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)主要歸功于本期業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大和銷售回款增加。

低毛利與高存貨成盈利掣肘（小標(biāo)）

然而，高達1600多億元的營收背后，卻掩蓋不住浪潮信息在利潤端的深度焦慮。

在巨額的營業(yè)收入之下，浪潮信息的營業(yè)成本同樣居高不下。2025年，浪潮信息的整體營業(yè)成本高達1567.35億元，同比增長46.36%，超過了營收的增幅（43.25%）。

受此拖累，浪潮信息2025年歸母凈利潤約24.13億元，同比增長5.20%，雖然利潤規(guī)模同樣創(chuàng)下歷史新高，但遠(yuǎn)低于營收增幅；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為20.81億元，同比增長11.10%。

探究其根本原因，毛利率首當(dāng)其沖地成為按住浪潮信息盈利空間的天花板。年報顯示，2025年浪潮信息的毛利率為4.77%，較上年同期下降明顯。此外，貢獻了公司絕大部分營收的服務(wù)器產(chǎn)品，其營業(yè)成本高達1476.20億元，毛利率僅有4.52%。

如果說低毛利是常態(tài)，那么高存貨則是懸在浪潮信息盈利頭上的“達摩克利斯之劍”。 審計報告中的“關(guān)鍵審計事項”特別指出了浪潮信息的存貨問題。截至2025年12月31日，浪潮信息的存貨賬面余額高達478.52億元，已經(jīng)計提了高達13.44億元的跌價準(zhǔn)備，存貨的賬面價值仍高達465.08億元。

每經(jīng)記者梳理年報發(fā)現(xiàn)，2025年，浪潮信息的存貨賬面價值占公司總資產(chǎn)的比重高達55.50%，盡管較2024年末（57.11%）略有下降，但絕對金額依然極其龐大。如此巨額的存貨不僅沉淀了大量的營運資金，還隨時面臨著跌價減值的巨大風(fēng)險。當(dāng)期計提的這13.44億元資產(chǎn)減值損失，已直接削弱了浪潮信息當(dāng)期的凈利潤表現(xiàn)。

總體而言，浪潮信息在2025年交出的答卷可謂“喜中帶憂”：在算力需求井噴的紅利期，營收規(guī)模的飛躍證明了其市場統(tǒng)治力；但在供應(yīng)鏈的層層擠壓下，如何通過核心技術(shù)的自主研發(fā)、液冷和AI算力系統(tǒng)的持續(xù)優(yōu)化來打破極低毛利率的魔咒，并妥善消化高達465.08億元的存貨，將是浪潮信息未來能否真正實現(xiàn)“量利齊升”的核心命題。

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