鹿客科技利潤微薄：小米依賴癥明顯，投訴不少、APP違規及抽查不合格

《港灣商業觀察》施子夫

今年2月中旬，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱，鹿客科技）遞表港交所，獨家保薦機構為中國銀河國際。

近幾年，鹿客科技營收規模突破10億元大關。看似亮眼的財務業績背后，公司賬面陷入危機。不僅期內凈利潤率不足5%，同時流動性告急。重重壓力下，鹿客科技能否叩開港交所的大門？

1

ODM成支柱，期內利潤率不足5%

鹿客科技是全球AI家庭安全管家（一個由AI賦能的系統，可為家庭提供安全防護及特定居家看護功能）的開創者。憑借“硬件+軟件+AI”的一體化技術能力，公司提供以智能鎖為核心的家庭及社區安全防護、智能管理與家庭看護的綜合解決方案，從而為每一個家庭和社區提供安全、便捷、高效的家居體驗。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年，鹿客科技的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場份額為10.5%。根據同一數據源，公司的智能鎖出貨量位列全球第四，市場份額為2.6%。于2024年，鹿客科技在中國內地的出貨量達到120萬套，位列第三，市場份額為5.8%。

于往績記錄期間，鹿客科技的收入主要來自銷售自有品牌消費品，即鹿客消費級智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM服務，包括以其品牌進行設計、生產智能鎖及其他家庭安全產品，并通過其平臺及渠道進行銷售；提供云丁品牌下的商業解決方案，為企業管理的住宅物業提供軟硬件服務一體化解決方案，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺，從而提升營運效率、降低成本并減少安全風險。

從2023-2024及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），公司來自ODM項目的收入分別為5.14億元、5.79億元和4.76億元，占當期收入的50.6%、53.4%和61.6%，為期內貢獻收入最高的業務，已成為業績的中流砥柱。

其次系自有品牌消費品，期內該業務的收入分別為3.19億元、3.01億元和1.59億元，占當期收入的31.5%、27.7%和20.5%。各期，自有品牌商業解決方案實現收入分別為1.65億元、1.81億元和1.21億元，占當期收入的16.3%、16.7%和15.7%。

具體銷量指標方面，報告期內，ODM項目的銷量分別為75.3萬套、91.4萬套和108.1萬套，均價分別為682.5元/套、634.3元/套和440.3元/套。盡管ODM項目的銷量保持著增長，但依舊難以忽視其均價在持續走低。

此外，鹿客科技的自有品牌消費品及商業解決方案均出現了不同程度的銷量下滑。同一時期，自有品牌消費品的銷量分別為27.9萬套、26.0萬套和17.2萬套，均價分別為1143.3元/套、1158.1元/套和919.8元/套；自有品牌商業解決方案的銷量分別為55.4萬套、59.8萬套和38萬套，均價分別為296.6元/套、303.2元/套和318.6元/套。

鹿客科技表示，2025年1-9月，自有品牌消費品平均銷售價格的下降主要是由于國家補貼政策出臺后，公司主動開展自主策劃的推廣及營銷活動。此外，公司專注于推廣現有產品，而產品結構調整亦導致收入下降。

同樣由于產品組合的變化，低毛利率的ODM業務占比擴大，報告期內，公司的毛利率分別為33.3%、38.1%和31.8%，出現先降后升的態勢。

盡管收入規模不低，但鹿客科技的利潤規模和盈利質量均面臨不小的壓力。整體收入表現上，報告期內，鹿客科技實現營收分別為10.15億元、10.86億元和7.74億元，凈利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元，凈利潤率分別為1.4%、4.9%和4.1%。不難看出，在營收規模已突破10億元的同時，鹿客科技的利潤率期內不超過5%，盈利能力微薄。

其他財務比率方面，報告期內，鹿客科技的股本回報率分別為5.5%、16.5%和9.0%，資本負債比率分別為33.3%、38.1%和31.8%。

外界還關注到，鹿客科技的出海突圍也明顯乏力。報告期內，公司來自中國地區的收入占比分別為96.2%、95.1%和96.1%，來自海外地區的收入占比分別為3.8%、4.9%和3.9%，海外地區收入尚未成氣候。

2

重營銷、輕研發，經營性現金流由正轉負

對于鹿客科技利潤率偏低的原因，與公司重營銷、輕研發密切相關。

報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為1.55億元、1.64億元和1.01億元，占當期收入的15.3%、15.1%和13.1%；研發開支分別為7412.3萬元、7799.2萬元和4715.9萬元，占當期收入的7.3%、7.2%和6.1%；一般及行政開支分別為9043.6萬元、9302.2萬元和6880.1萬元，占當期收入的8.9%、8.6%和8.9%。

通過對比不難看出，鹿客科技當期的研發費用率大約保持在7%左右，而公司的銷售費用率則保持在15%左右，明顯高于同一時期的研發費用率水平。在長期的重營銷、輕研發投入下，公司作為科技企業的技術含量及核心競爭力無疑將受到沖擊。

報告期各期末，鹿客科技的存貨分別為1.21億元、1.49億元和2.02億元，存貨周轉天數分別為58天、70天和89天，周轉速度明顯放緩。截至2026年1月15日，存貨錄得1.51億元。

同一時期，公司的貿易應收款項及應收票據分別為1.96億元、2.96億元和2.83億元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為70天、83天和101天，回款速度變慢，壞賬風險持續增大。截至2026年1月15日，貿易應收款項及應收票據為3.62億元。

由于應收賬款及存貨等占用資金，鹿客科技的現金流已明顯承壓，公司的凈流動資產也由正轉負。報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為8948.5萬元、124.7萬元和-3830.7萬元，凈流動資產分別為6536.6萬元、1.07億元和1.12億元。

截至2026年1月15日，公司的凈流動資產錄得-5.37億元，當前流動資產難以覆蓋流動負債，存在巨大的流動性缺口。

而有關公司錄得凈流動負債5.37億元，鹿客科技在招股書中表示：一方面原因系公司高達9.7億元的應計費用及其他應付款項。同時在資產端，存貨減少至1.51億元，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產增至0.98億元，部分被貿易應付款項及應付票據3.29億元所抵銷。

報告期各期末，鹿客科技的貿易應付款項及應付票據分別為3.28億元、4.29億元和3.64億元，應計費用及其他應付款項分別為1.1億元、1.26億元和1.13億元，合同負債分別為4757.9萬元、4785.2萬元和7675.7萬元。截至2026年1月15日，鹿客科技的貿易應付款項及應付票據錄得3.29億元，應計費用及其他應付款項分別為9.7億元，合同負債錄得6349.5萬元。

賬面情況，截至報告期各期末，鹿客科技的期末現金及現金等價物分別為1.66億元、1.56億元和6673.3萬元，最近三年公司賬面資金持續下滑，現金消耗速度值得關注。

3

六成收入依賴小米，背負對賭壓力

鹿客科技的下游客戶主要包括終端消費者、企業客戶、ODM合作伙伴及經銷商。報告期各期末，公司向前五大客戶的銷售額分別為5.44億元、6.17億元和5.04億元，占各期間總收入的53.6%、56.8%及65.2%；各期向最大客戶的銷售額分別為4.93億元、5.61億元和4.69億元，分別占各期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

根據招股書顯示，鹿客科技的ODM業務以小米智能鎖ODM合作為基本盤。不少聲音推測，鹿客科技的第一大客戶即小米集團（01810.HK）。除了與小米在訂單層面高度綁定，小米還是鹿客科技的股東。截至報告期末，小米通過天津金米持有鹿客科技1.75%的股份，通過順為資本持股7.25%，合計持有鹿客科技約9%的股份。

鹿客科技方面，公司執行董事、董事會秘書、CFO黃堃同時兼任小米的董事。鹿客科技與小米之間的關聯交易無疑極易引起市場對其定價公允性的質疑。

遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，鹿客科技對小米的深度依賴，從客戶集中度的角度來看，若小米在智能門鎖領域引入第二家核心供應商，或調整現有采購策略，鹿客科技恐將面臨訂單大幅收縮的風險。對于成熟的上市公司而言，客戶結構通常較為均衡，以分散單一客戶變動帶來的經營波動。而鹿客科技目前超六成的收入來自小米，一旦小米業務發生調整，其營收基礎將受到直接沖擊。

不過，張翔還認為：從另一面來看，這一依賴關系亦具備一定的穩定性基礎。小米作為全球領先的消費電子企業，對供應鏈的穩定性、交付能力及產品質量均有較高要求。鹿客科技長期作為小米智能門鎖生態鏈的核心合作伙伴，雙方已形成深度協同。同時，鹿客科技亦是智能門鎖行業的頭部企業，在產品力與制造能力上具備一定的不可替代性。因此，盡管客戶集中度偏高確實構成潛在風險，但在現有合作深度與產業地位的共同作用下，短期內業務大幅波動的可能性相對可控。

在F輪融資完成后，鹿客科技于2025年12月與全體股東簽訂股東協議，其中載有相關贖回權條款。根據公司與全體股東于2026年1月26日訂立的補充協議，所有已授股東特殊權利將于合格首次公開發售完成時自動終止，贖回權除外，若公司未能在特定時間節點（例如提交IPO申請后18個月內）完成上市，投資方有權要求公司或實控人按約定價格贖回其持有的股份。

報告期各期末，鹿客科技的贖回定期存款及理財產品分別為1.74億元、1.8億元和1.81億元。

截至最后實際可行日期，陳彬直接持有公司15.33%的股份，通過云丁管理咨詢、云丁企業管理、行將更遠三個持股平臺間接控制公司約15.02%的股份，合計持有鹿客科技30.35%的股份，為公司的實際控制人。

此次IPO，鹿客科技計劃將募集資金主要用于中長期技術研發及支持“產品及技術驅動”戰略；自有品牌營銷及海外市場擴張；償還部分現有債務；營運資金及其他一般企業用途。

4

投訴問題不少，APP違規及抽查不合格

最令消費者關注的品控層面，根據黑貓投訴平臺顯示，截至4月12日，搜索關鍵詞“LOOCK鹿客”共計有投訴量653條，其中已完成558條，消費者投訴問題主要包括故障、售后服務、耗電、無法正常使用等。不少消費者表示鹿客的電子鎖出現智能鎖電子故障的問題，不僅如此，商家售后服務差，拒絕履行售后服務也遭到不少詬病。

不少消費者投訴反饋鹿客科技的智能鎖存在自動反鎖、指紋識別失靈、貓眼卡頓、電池鼓包等核心故障問題。

今年3月26日，有消費者投訴表示，自己于2018年購買的鹿客智能鎖，使用不到1年時間就出現質量問題，商家給自己退換的也是二手鎖。后來又壞了一次，自己選擇付費上門維修。今天出現不需要密碼，直接可以開門的情況。當自己打電話跟客服進行售后時，對方表示，質保超過5年，讓換新鎖。該名消費者要求鹿客科技官方給出合理解，為什么換購的新產品不能享受質保時間。

2月1日，有消費者投訴稱，自己在2025年6月17日買的鹿客油煙機，在20日安裝時就出現各種問題。11月22日回家時，發現油煙很大，就讓客服安排師傅上門檢修，遭遇各種推脫，最后不了了之。2026年1月，該名消費者家人反映稱油煙機總是滴油，搞得鍋里和灶臺上到處都是。當消費者聯系客服時，客服各種玩委托，完全不管售后服務。該名消費者對鹿客產品使用半年問題不斷表示不滿，要求鹿客科技商家退貨退款并做出賠償。

此外，公開信息顯示，2025年12月末，國家網絡安全通報中心通報，“鹿客智能”APP因“隱私政策未逐一列出收集使用個人信息的目的、方式、范圍”，被列入69款違法違規移動應用名單。

據國家市場監督管理總局披露信息顯示，2023年9月8日，鹿客科技（北京）股份有限公司（簡稱“鹿客科技”）因違反《中華人民共和國質量法》，被北京海淀區市場監管局處以2.31萬元罰款，并被沒收違法所得。值得注意的是，這是鹿客科技成立以來首次接到監管部門的罰單。

通報顯示，2022年，公司生產的PFPL908型鹿客全自動推拉門鎖產品防破壞報警功能項目被檢測出不符合《鎖具安全通用技術條件》標準要求，公司對該結果提出異議，申請復檢。2023年5月，經北京市市場監督管理局復檢，仍判定不合格。

經查，導致產品出現不合格是因為該公司并未及時升級產品系統，未將產品升級至符合GB21556-2008標準中防破壞報警功能條款的要求。經復檢不合格且與檢測機構溝通后，才徹底理解標準判定原則。

同時通報顯示，因鹿客智能于去年因不同型號產品的同一不合格項目被立案調查，此前整改及時且未造成嚴重后果，2023年1月，北京海淀區市場監管局曾向公司下達了不予行政處罰決定書(京海市監不罰[2023]10號）。但此后鹿客智能后出現明知產品不合格仍繼續銷售的違法行為，故此番對不合格行為予以處罰。

據悉，該款產品成本價852.2元/臺，銷售價格1150元/臺。該批鹿客智能門鎖貨值金額共計11500元，違法所得共計2978元。而對于已銷售的6臺產品，消費者均已通過升級軟件解決此問題。（港灣財經出品）