利潤巨虧，美團如何「愚公移山」？

美團回不到過去，如何在下一階段的戰爭中找回屬于自己的節奏，才是2026年最重要的事情。

撰文|藍洞商業 趙衛衛

美團交出了 2025 年全年答卷，這是一份年度財報，也是一份戰爭賬單。

全年收入 3649 億元，同比增長 8%；但凈虧損 234 億元，而上年同期盈利 358 億元。也就是說，公司整體凈利潤從盈利轉為巨虧。

分季度來看，虧損呈現出先急后緩的態勢：二季度利潤暴跌 89% 拉響警報，三季度核心本地商業虧損 141 億元觸達峰值，四季度虧損 100 億元環比收窄。這條曲線與外賣大戰的烈度高度吻合，因為三季度正是淘寶閃購補貼全面鋪開的競爭白熱化階段。

由盈轉虧，主要是因為毛利率下降以及用戶激勵和營銷推廣費用的大幅上升，2025 年全年，美團銷售及營銷開支由上年的 640 億元猛增 60.9% 至 1029 億元，占收入比重從 19% 飆升至 28.2%。換句話說，美團每賺 100 元收入，就要拿出 28 元用于補貼、推廣和用戶爭奪。

一邊是外賣大戰的防守戰，一邊是 AI 投入期的進攻戰，比起美團賬面上的虧損數字，更值得注意的是 AI 節奏是否被打亂。

去年 3 月，美團首次披露了 AI 戰略，美團 CEO 王興認為 AI 是進攻而不是防守，要在工作、產品和底層基座模型上構建 AI 戰略。一年之后，美團全年研發開支 260 億元，同比增長 23.5%，占收入比從 6.2% 提升至 7.1%，也就是說，AI 投入的節奏沒有變，還在加速。

2025 年的外賣大戰打亂了美團的節奏，但如今監管已經給出叫停惡性競爭的明確信號，美團回不到過去，如何在下一階段的戰爭中找到屬于自己的節奏，才是2026 年最重要的事。

畢竟，對于日新月異的 AI 競爭來說，最稀缺的資源不是資金，而是時間。

外賣大戰一年，沒有贏家

一年前，美團正處在一個清晰的上升節奏中：核心外賣業務穩定產出利潤，到店酒旅持續增長，AI 和無人配送的研發投入有序推進。

但京東高調進入外賣市場，阿里把餓了么升級為淘寶閃購，并宣布 500 億的補貼計劃，這讓美團陷入一場不得不應戰的即時零售戰爭，打亂了原本的節奏。

現在，美團在財報會上明確提到，在外賣領域以遠低于競爭對手的虧損，穩定保持 60% 以上的 GTV 市場份額。而對比 2024 年同期數據，當時美團的 GTV 份額約為 65%。也就是說，美團 GTV 份額下降了約 5 個百分點。

再看利潤的代價，美團核心本地商業板塊從 2024 年盈利 524 億元轉為 2025 年虧損 69 億元，經營利潤減少 593 億元。也就是說，美團每失守 1% 的 GTV 份額，付出了約 119 億元的利潤代價。

而阿里最新財報顯示，截至 2025 年 12 月 31 日止九個月，中國電商集團的經調整 EBITA（扣除利息、稅項及攤銷前的利潤）為 834.99 億元，同比下降 46%。

其中，截至 2025 年 12 月 31 日止三個月，中國電商集團的經調整EBITA 為 346 億元，同比下降 43%，主要是由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入所致。而根據摩根大通的統計，淘寶閃購的市場份額從戰前的約 33% 提升至 42%，增加了約 9 個百分點。

外賣大戰沒有贏家，美團是以高價值訂單守擂，阿里是以利潤換未來。

從「戰損比」上看，美團外賣單均虧損約 2.5 元，而阿里同期單均虧損超過 5 元。京東全年包含外賣在內的新業務經營虧損達 466 億元，防守方美團以更少的虧損守住了更大的份額。

更值得注意的是，美團四季度核心本地商業經營虧損 100 億元，較三季度已實現環比大幅收窄。

在外賣基本盤承壓的同時，即時零售新品類也在貢獻新動能。美團加速推進品牌官旗閃電倉模式的閃購，小象超市已經覆蓋 39 個城市，而歪馬送酒交易額突破 60 億元，財報顯示，美團食雜零售業務及海外業務實現強勁增長，帶動新業務板塊收入 1040 億元，同比增長 19%。

隨著監管叫停平臺惡性競爭、引導行業良性發展的明確信號，美團有望從這場歷時一年的外賣消耗大戰抽身，高盛認為 2026 年補貼投入將更趨理性，單均虧損將持續收窄。瑞銀更預計 2026 年二季度美團外賣單均盈利有望轉正。

炮火中如何造引擎？

美團去年全年研發投入 260 億元，同比增長 23.5%。這個數字意味著，即便面臨 234 億元的凈虧損壓力，美團的研發預算不但沒有削減，反而逆勢增加了近 50 億元。

但相比阿里三年投入超過 3800 億元建設云和AI硬件基礎設施，美團在算力、模型規模、人才儲備等 AI 基礎能力上，都跟阿里不在一個等級，美團 AI 的天花板注定低于阿里，所以相比阿里平臺型的 AI 節奏，美團的 AI 節奏更多是聚焦在服務場景中。

美團財報會上提到，面向 2026 年，戰略是「全面擁抱AI，打造全能型本地生活 AI 助手」。

它不追求成為 AI 基礎設施的供應商，而是用 AI 改造自己最擅長的物理世界相關服務，「我們有最全的信息，有物理世界的行動能力，有無人機、無人車和具身智能�！�

一年之前，王興首次提到 AI 戰略時，認為美團的 AI 戰略建立在三個層面上：

首先，AI at work，需要把AI運用在所有員工的工作和運營中，大幅提升十萬員工的工作效率和體驗；

其次，AI in products：美團將用AI改造既有 2B 和 2C 端的產品和服務，也將打造全新的 AI native products，更好的服務消費者、商家和騎手等客戶和伙伴，進一步鞏固自己的競爭優勢；

第三，Building LLM：美團將繼續積極投入大模型 Capex，完善自研基座模型能力。

一年之后，美團已推出獨立 App 智能生活助手「小美」，并向全體用戶開放美團 App 內嵌的 AI 助手「小團」。

底層技術上，美團融合自研多模態 LongCat 系列大模型與開源模型，就在美團財報日當天，美團 LongCat 團隊正式發布 LongCat-Next 多模態大模型，首創 LoZA 稀疏注意力機制，支持百萬級上下文理解，解碼速度提升 10 倍，算力成本降低 30%。

在炮火中再造引擎，美團的 AI 必須走一條精準打擊之路，而不是與阿里平臺型的路徑進行競爭，這意味著美團的 AI 能用更少的資源，在更具體的場景里創造更直接的價值，AI 落地場景高度聚焦，投入產出的反饋鏈條更短。

找回自己的節奏

外賣大戰一年，最值得反思的或許不是誰虧了多少錢，誰的市場份額漲了幾個百分點，而是一個更底層的問題：在一個被 AI 重新定義的時代，什么才是互聯網公司最重要的能力？

答案可能不是資金儲備，不是用戶規模，甚至不是技術參數，而是節奏感。

阿里有自己的節奏，用 3800 億 AI 基建、用 C 端千問 App、用云計算的飛輪效應去構建下一個時代的基礎設施，這是一種先建底座，再長生態的宏大敘事，代價是短期內利潤和現金流持續承壓，而且可能陷入多線作戰資源分散。

美團也正在找回自己的節奏，用 260 億研發投入、用 LongCat 系列模型、用無人機和 AI 商戶工具，在物理世界的每一個服務場景中植入智能。如何在真實的場景中成長，如何用效率證明價值，是美團在壓力之下必須回答的命題。

最危險的時刻已經過去，美團的節奏，不應該取決于對手退出的節奏，因為此前阿里明確今年閃購的投入力度會超過前一年，而監管的明確信號已經給出，美團的盈利回歸，注定不是一個立竿見影的事情，而是一個充滿曲折的 V 型反轉。

AI 和國際化應該是美團的加速節奏，「零售+科技」的落地才能證明美團的加速度。

隨著美團海外業務 Keeta 在香港實現 UE（單位經濟效益）轉正，這意味著美團提前完成三年盈利的目標，而在中東和巴西，美團秉持審慎投資原則積極布局，這意味著新業務板塊 2026 年的虧損不會比 2025 年更大。

而在 AI 端，春節期間過億人次的 AI 助手使用量已經證明未來的潛力巨大，美團也在用 2 個月周期內四次發布模型的頻率在加快 AI 建設速度，如何讓更多商戶用上 AI 經營工具，讓更多無人機航線實現規模化運營，是考驗美團 AI 提升效率的關鍵指標。

全能型本地生活 AI 助手，是美團的新概念，它擁有全球最大的即時配送網絡，擁有海量的物理世界數據和場景，但真正實現，要靠一個個實際落地的模型、一條條無人機航線、一次次縮短的配送時間去完成，因為這是美團的核心能力，也是其他公司難以復制的場景壁壘。