雙贏~

又一家電氣企業(yè)，被寧德時(shí)代的真金白銀“盯上”了！

就在4月8日，寧德時(shí)代宣布41億元入股中恒科技投資，不單拿下49%股權(quán)，還將派駐董事副總，深度綁定中恒電氣。

具體說來，公司控股股東中恒科技投資擬接受寧德時(shí)代對其增資。寧德時(shí)代擬以約41億元認(rèn)購中恒科技投資新增注冊資本，其中包含以其持有的時(shí)代天源99.697%股權(quán)作價(jià)約11.96億元及現(xiàn)金出資。

魔鬼，總是藏在細(xì)節(jié)中：以4月8日中恒電氣收盤價(jià)29.03元計(jì)算，中恒投資所持中恒電氣股份市值約58億元，持有后者35.56%的股權(quán)。41億元增資，對應(yīng)中恒投資估值約84億元，相當(dāng)于近45%的溢價(jià)。

下面才是重點(diǎn)：增資完成后，寧德時(shí)代將持有中恒科技投資49%股權(quán)，公司控股股東及實(shí)際控制人仍為朱國錠。也就是說，寧德時(shí)代花了41億，還是溢價(jià)45%，連公司股東的控股權(quán)都沒拿下來！以“寧王”的實(shí)力，可以相信這大概率是有意為之（這個(gè)記下，后面要考）。

可能是察覺到市場的狂熱，4月12日，中恒電氣再次發(fā)布公告，為這樁火熱的“聯(lián)姻”降溫。

公告強(qiáng)調(diào)，此前簽署的僅為《戰(zhàn)略投資合作框架協(xié)議》，屬于框架性、意向性約定，正式的交易協(xié)議尚待簽署，合作本身及具體實(shí)施均存在不確定性。

雖然緊急“潑冷水”，但“寧王”入主，市場自然不會(huì)怠慢：消息一出，從4月9日到13日，三個(gè)交易日，中恒電氣連續(xù)漲停板，而寧德時(shí)代，4月10日大漲6.67%，4月13日更是盤中一度大漲超4%，創(chuàng)下歷史新高，總市值突破2萬億元，收盤上漲2.6%。至少目前看來，這場交易稱得上“雙贏”。

中恒電氣究竟有著怎樣的魔力，為何“寧王”寧可溢價(jià)45%，甚至控股權(quán)都不要了，也要重倉這家公司呢？進(jìn)一步的分析表明，這是寧德時(shí)代的一步“精妙布局”，而不要控股權(quán)，也是當(dāng)前環(huán)境下所能做出的最好安排。

儲能巨頭，

補(bǔ)齊算電“短板”？

讓我們回到4月8日的公告里來，本次入股是“為了促進(jìn)寧德時(shí)代與中恒電氣圍繞綠色I(xiàn)CT基礎(chǔ)設(shè)施、交通電動(dòng)化、新型電力系統(tǒng)（算電協(xié)同）等領(lǐng)域開展相關(guān)業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略合作”。

而產(chǎn)業(yè)分析表明，這些領(lǐng)域，寧德時(shí)代存在“短板”，需要盡快搶占制高點(diǎn)。特別是渠道方面，寧德時(shí)代的儲能業(yè)務(wù)，需要一個(gè)下游的“出口”，中恒電氣在提供這樣的“出口”同時(shí)，也能得到寧德時(shí)代在資金和產(chǎn)業(yè)上的支持。

相關(guān)資料表明，中恒電氣是數(shù)據(jù)中心HVDC電源龍頭，直接掌握阿里、騰訊、三大運(yùn)營商等算力中心的配電系統(tǒng)入口。寧德的儲能柜要接入數(shù)據(jù)中心，如果有中恒電氣這樣一個(gè)系統(tǒng)集成商的助力，無異于找到了寶庫大門的鑰匙。

在此不妨先科普一下：一個(gè)數(shù)據(jù)中心的供電鏈路分為四個(gè)層級：第一級是變壓器和中壓配電柜，把10kV市電變成380V交流電；第二級就是UPS或HVDC，負(fù)責(zé)將市電穩(wěn)定、不間斷地輸送給服務(wù)器。

HVDC（高壓直流供電）相比傳統(tǒng)UPS，最大的優(yōu)勢是省去了逆變環(huán)節(jié)——整流之后直接給IT設(shè)備供電，供電鏈路更短、效率更高、占地更小。在AI數(shù)據(jù)中心對能耗和供電可靠性要求越來越高的背景下，HVDC正在新建AIDC中逐步替代傳統(tǒng)的UPS（不間斷電源）。

而中恒電氣，就是行業(yè)中絕對的領(lǐng)頭羊：深耕行業(yè)三十余年，擁有240項(xiàng)以上相關(guān)專利儲備，并主導(dǎo)起草了信息通信用直流供電系統(tǒng)的國家標(biāo)準(zhǔn)。公司相關(guān)產(chǎn)品國內(nèi)市占率常年保持在50%以上。這說明，任何一個(gè)要進(jìn)入中國頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)中心的設(shè)備，幾乎都繞不開中恒電氣這個(gè)“配電總開關(guān)”。

就以公告中提到的“算電協(xié)同”為例：今年政府工作報(bào)告首次提及“算電協(xié)同”，被列為與超大規(guī)模智算集群并列的“新基建工程”核心內(nèi)容，標(biāo)志著行業(yè)正式從探索期進(jìn)入規(guī)模化落地期。

算電協(xié)同的核心，是在數(shù)據(jù)中心側(cè)實(shí)現(xiàn)“源網(wǎng)荷儲”一體化調(diào)度，而中恒電氣的HVDC系統(tǒng)正是儲能接入算力中心的物理接口和調(diào)度樞紐，直接掌握了算電協(xié)同規(guī)模化落地的入口與集成話語權(quán)。

對于儲能接入算力中心而言，HVDC其實(shí)具備先天的優(yōu)勢：其本身就是儲能與數(shù)據(jù)中心負(fù)載之間的直接接口——HVDC系統(tǒng)輸出的是240V/336V/800V直流電，儲能電池組輸出同樣是直流電，兩者可以直接并接，省去了多次交直流變換帶來的損耗，進(jìn)而節(jié)省電費(fèi)成本。而且雙方合作，有利于在項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)，就為儲能留好位置！

以上分析表明，“拿下”中恒電氣，對寧德時(shí)代而言，不但為自身儲能技術(shù)的擴(kuò)張找到了出口，也為自身在“算電協(xié)同”時(shí)代的布局落定一子。而且還有一個(gè)隱含的作用：給潛在的競爭對手造成壓力！

要知道，儲能系統(tǒng)是個(gè)萬億級別的大市場，同時(shí)也絕非寧德時(shí)代的“獨(dú)家生意”，一系列大小廠商都在虎視眈眈，隨時(shí)準(zhǔn)備更進(jìn)一步，在這種情況下，只要領(lǐng)先一步，就容易形成先發(fā)優(yōu)勢。

例如，某知名巨頭的儲能業(yè)務(wù)，在UPS及電力模塊領(lǐng)域擁有頂尖實(shí)力，但其重心與中恒電氣的HVDC賽道有所區(qū)隔；而另一家儲能系統(tǒng)全球龍頭的AIDC電源業(yè)務(wù)尚處開拓階段。相比之下，中恒電氣在數(shù)據(jù)中心專用HVDC領(lǐng)域擁有超20年的深厚積累和成熟的客戶渠道，構(gòu)成了強(qiáng)大的先發(fā)壁壘。

正如婚姻是雙方的事情一樣，以上我們分析，都是著眼于這場并購對寧德時(shí)代的積極作用，而對于中恒電氣而言，這場交易同樣宛如一場及時(shí)雨，有助于中恒電氣擁抱“算電協(xié)同”機(jī)遇！

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，中恒電氣實(shí)現(xiàn)營收14.18億元，同比增長20.29%，但歸母凈利潤為7257.31萬元，同比下滑15.59%，呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢。同期應(yīng)收賬款高達(dá)10.07億元，占總資產(chǎn)（39.01億元）的約四分之一。光是應(yīng)收賬款，就相當(dāng)于公司近9年的凈利潤。

以上財(cái)務(wù)局面，恰好撞上了一個(gè)行業(yè)窗口期：算電協(xié)同剛剛寫入政府工作報(bào)告，數(shù)據(jù)中心儲能需求即將爆發(fā)。

中恒電氣手握HVDC龍頭地位和頭部云廠商的渠道入口，理論上正處于最好的擴(kuò)張時(shí)機(jī)。此次合作帶來的協(xié)同效應(yīng)，不但有望推動(dòng)公司盈利能力的修復(fù)與改善，更是公司抓住未來機(jī)遇的“諾亞方舟”。

最后回到本文一開頭的“劃重點(diǎn)”上來，既然雙方相互成就的意愿如此強(qiáng)烈，寧德又溢價(jià)取得了49%的股權(quán)，為什么不干脆把公司也控股了——這樣豈不是更好控制了么？但現(xiàn)實(shí)條件告訴我們，“非不為也，誠不能也”，和而不并才是最好的！

實(shí)控人判三緩四，

影響公司發(fā)展嗎？

就在這樁交易的7年前，畢業(yè)于浙大的創(chuàng)始人朱國錠、和其配偶包曉茹曾被記入證券期貨市場誠信檔案。

2019年11月22日，夫婦二人雙雙接到浙江證監(jiān)局出具的警示函。原因是，2013年5月、2014年12月朱國錠兩次減持，以及2019年6月夫婦二人分別減持。他們沒有按照《上市公司管理辦法》第十四條規(guī)定，于持有中恒電氣股份每減少5%時(shí)暫停交易，并通知上市公司予以公告，遲至2019年6月25日才通知上市公司披露相關(guān)公告。

2019年冬天，浙江證監(jiān)局剛警告朱國錠、包曉茹“應(yīng)認(rèn)真吸取教訓(xùn)”，照理說應(yīng)該收斂點(diǎn)了吧，但這對夫婦并沒有停止違規(guī)減持的步伐。

2020年8月12日到8月17日，朱國錠、包曉茹夫婦減持約563.57萬股，占公司總股本的1%，合計(jì)8200余萬元。2020年8月19日，朱國錠因“涉嫌操縱‘中恒電氣’股價(jià)”“拒不配合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行職責(zé)，涉嫌違反相關(guān)證券法律、法規(guī)”，根據(jù)證券法相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定對其進(jìn)行立案調(diào)查。

所謂“拒不配合”，指的是2020年6月，證監(jiān)會(huì)在調(diào)查其“涉嫌操縱股價(jià)”案時(shí)，朱國錠采取拒絕接聽電話、拒不接收法律文書等方式對抗調(diào)查。

調(diào)查進(jìn)行得很快：到了2021年3月，證監(jiān)會(huì)責(zé)令朱國錠改正，處以20萬元罰款。由于新版證券法于2020年3月1日施行，朱國錠成了新法后首例因抗查被立案者。

“抗查”的性質(zhì)如此惡劣，可不是簡單的行政處罰就能了事的：到了2025年12月，就在寧德時(shí)代正式入局前數(shù)月，朱國錠因操縱證券市場罪被杭州市中級人民法院判處有期徒刑三年、緩刑四年。

雖然緩刑意味免除牢獄之災(zāi)，但對當(dāng)事人在資本市場的影響是實(shí)實(shí)在在的：緩刑同樣屬于刑罰執(zhí)行期，不能擔(dān)任上市公司董事長或董事。因而目前公司董事長，由其配偶包曉茹接替。

“判三緩四”讓朱國錠團(tuán)隊(duì)處于一種法律上受限、心理上求穩(wěn)的狀態(tài)：他們急需穩(wěn)住局面，但又不想把公司賣給別人。寧德時(shí)代恰好扮演了“超級合伙人”的角色：我?guī)湍惴€(wěn)住公司，你按我的節(jié)奏來。

而且對相關(guān)法律法規(guī)的分析表明，在現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)，寧德時(shí)代選擇不控制中恒電氣，其實(shí)有著更為深遠(yuǎn)的布局——任何時(shí)候都不要懷疑巨頭合規(guī)部門的能力！

首先，一旦寧德時(shí)代取得中恒電氣的實(shí)際控制權(quán)（無論是直接持股超過50%，還是通過協(xié)議安排等其他方式達(dá)到控制標(biāo)準(zhǔn)），意味著可能觸發(fā)上市公司控制權(quán)變更，進(jìn)而意味著寧德時(shí)代需要將中恒電氣納入合并報(bào)表范圍，并承擔(dān)其歷史合規(guī)責(zé)任——這筆賬寧德時(shí)代想必早就算好了。

而將交易止步于控股股東層面49%、明確不構(gòu)成一致行動(dòng)人，控股股東及實(shí)際控制人仍為朱國錠，是在用最小的合規(guī)成本獲取最大的戰(zhàn)略資源——定價(jià)權(quán)和供應(yīng)鏈優(yōu)先權(quán)。

與此同時(shí)作為行業(yè)老兵，中恒電氣擁有深厚的電網(wǎng)客戶資源，當(dāng)中關(guān)系盤根錯(cuò)節(jié)。如果寧德時(shí)代直接控股，可能對原來團(tuán)隊(duì)的士氣造成不可逆的損傷。“出錢、出技術(shù)、派人但不拿控制權(quán)”是典型的“投名狀式”綁定：我讓你繼續(xù)當(dāng)老板，你和我全心全意合作。

總而言之，寧德時(shí)代這類鏈主企業(yè)投資往往采取的策略是：在資本表外鎖定核心產(chǎn)能，在不并表的前提下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)控制。如此，才是對雙方有利的“最優(yōu)解”！

尾聲

41億溢價(jià)入股卻不控股，寧德時(shí)代這步棋，算的是產(chǎn)業(yè)協(xié)同的大賬而非控制權(quán)的得失。對于中恒電氣而言，這筆“及時(shí)雨”解決了擴(kuò)張期的資金之渴；對于寧王，則鎖定了算電協(xié)同時(shí)代最關(guān)鍵的配電入口。雙贏的邏輯清晰可見，但框架協(xié)議尚未落地，創(chuàng)始人刑案的陰影也需時(shí)間消化。這場聯(lián)姻能否真正兌現(xiàn)價(jià)值，還需靜觀后效。

免責(zé)聲明（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)下午茶力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。