2025年，中國AI服務(wù)器市場迎來了歷史性的爆發(fā)。

這一年，DeepSeek橫空出世，用一個(gè)開源大模型震驚了全球科技界。這一年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠、運(yùn)營商、金融機(jī)構(gòu)爭相上馬AI基礎(chǔ)設(shè)施，算力需求呈指數(shù)級增長。這一年，中國AI服務(wù)器市場規(guī)模同比增長超過60%，成為全球增速最快的細(xì)分市場之一。

而這一切，都讓浪潮信息站在了風(fēng)口之上。

2026年4月，浪潮信息發(fā)布2025年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)一出，讓人眼前一亮的是營收，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1647.82億元，同比大增43.25%，創(chuàng)下公司上市以來的歷史新高。

但讓人困惑的，卻是凈利潤——全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤僅24.13億元，同比增長5.20%。

你沒看錯(cuò)。1647億的營收，只換來了24億的凈利潤。凈利率僅有1.46%。

問題來了：這家AI服務(wù)器行業(yè)的絕對龍頭，賺的錢都去哪了？

一、三年翻倍的營收，原地踏步的利潤

星空君先帶大家回顧一下浪潮信息近年的業(yè)績軌跡：

數(shù)據(jù)來源：iFind

發(fā)現(xiàn)規(guī)律了嗎？

從2022年到2025年，浪潮信息的營收從696億元飆升至1647億元，三年翻了一倍多，漲幅高達(dá)136%。但歸母凈利潤卻從20.86億元僅增長至24.13億元，三年只增長了15.7%。

更讓人揪心的是凈利率的持續(xù)下滑：從2022年的3.00%，一路跌至2025年的1.46%。

這是一個(gè)典型的"增收不增利"現(xiàn)象。營收在高速增長，但利潤的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

這背后發(fā)生了什么？

數(shù)據(jù)來源：iFind

二、4.88%的毛利率：AI服務(wù)器是一門"苦生意"

要理解浪潮信息的利潤困境，必須先搞清楚一個(gè)核心問題：服務(wù)器行業(yè)的毛利率為什么這么低？

2025年，浪潮信息實(shí)現(xiàn)毛利潤80.47億元，毛利率僅為4.88%。

什么概念？賣100塊錢的服務(wù)器，只賺4.88塊錢的毛利。

這與我們印象中的科技公司相差甚遠(yuǎn)。蘋果的毛利率超過45%，英偉達(dá)的毛利率超過70%，就連國內(nèi)的華為也在努力提升毛利率。但浪潮信息，卻只有4.88%。

為什么會(huì)這樣？星空君認(rèn)為，這與服務(wù)器行業(yè)的商業(yè)模式密切相關(guān)。

服務(wù)器本質(zhì)上是一個(gè)"組裝行業(yè)"（當(dāng)然，這里的組裝是一種代指，實(shí)際技術(shù)含量非常高，能組裝服務(wù)器的企業(yè)全球屈指可數(shù)）。浪潮信息的核心工作，是將英偉達(dá)的GPU、英特爾/AMD的CPU、三星/海力士的內(nèi)存、各類存儲設(shè)備等核心零部件，組裝成一臺完整的服務(wù)器，再賣給客戶。

在這個(gè)過程中，核心零部件的成本占到了總成本的90%以上。浪潮信息的"附加值"，主要體現(xiàn)在系統(tǒng)集成、散熱設(shè)計(jì)、軟件優(yōu)化等方面。

更關(guān)鍵的是，浪潮信息的主要客戶是互聯(lián)網(wǎng)大廠、運(yùn)營商、金融機(jī)構(gòu)等大型企業(yè)。這些客戶采購量大、議價(jià)能力強(qiáng)，往往能把價(jià)格壓到極低。

這就是服務(wù)器行業(yè)的"宿命"：規(guī)模越大，營收越高，但毛利率卻難以提升。

值得注意的是，2025年浪潮信息的毛利率相比2024年的6.8%出現(xiàn)了明顯下滑。這主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)：AI服務(wù)器占比大幅提升，而AI服務(wù)器的毛利率普遍低于傳統(tǒng)服務(wù)器。

數(shù)據(jù)來源：iFind

三、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深度拆解：AI服務(wù)器撐起九成營收

浪潮信息的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)非常清晰，主要分為三大板塊：

數(shù)據(jù)來源：iFind

服務(wù)器是浪潮信息的絕對主力，貢獻(xiàn)了93.82%的營收。

在這1546億元的服務(wù)器收入中，AI服務(wù)器是最大的增量來源。根據(jù)公司披露及IDC、Gartner數(shù)據(jù)，2025年浪潮信息在全球服務(wù)器市場出貨量排名第二，在中國市場排名第一，市場份額約為30%。

更值得關(guān)注的是海外市場。2025年，浪潮信息海外收入約341億元，同比增長257%，海外收入占比接近30%。這是一個(gè)令人震驚的數(shù)字，在中美科技博弈的大背景下，浪潮信息的海外業(yè)務(wù)不降反升，說明其產(chǎn)品在全球市場具有相當(dāng)強(qiáng)的競爭力。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國液冷服務(wù)器市場規(guī)模同比增長67.0%，達(dá)到23.7億美元，浪潮信息在液冷服務(wù)器市場占據(jù)第一的位置。2025年，公司推出元腦R1系列服務(wù)器，支持16塊標(biāo)準(zhǔn)PCIe雙寬GPU，可運(yùn)行DeepSeek-671B模型，進(jìn)一步鞏固了在AI服務(wù)器領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。

四、經(jīng)營現(xiàn)金流：54億背后的"預(yù)收款游戲"

2025年，浪潮信息經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約54.53億元。

凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤）高達(dá)226%，這是一個(gè)非常健康的數(shù)字，說明公司的利潤質(zhì)量較高，不是"紙面富貴"。

數(shù)據(jù)來源：iFind

但這里有一個(gè)細(xì)節(jié)值得深挖。

星空君注意到，2025年Q1，浪潮信息的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達(dá)58.03億元，同比增長265.5%。這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)超Q1的凈利潤4.63億元。

這背后的原因是什么？

根據(jù)公司披露，Q1經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，主要是因?yàn)?公司預(yù)收款項(xiàng)回款增加，營業(yè)收入增加及銷售商品收到的現(xiàn)金增加"。

說白了，就是客戶提前付款了。在AI算力供不應(yīng)求的背景下，客戶為了鎖定產(chǎn)能，往往需要提前支付預(yù)付款。這對浪潮信息的現(xiàn)金流是一個(gè)巨大的正向貢獻(xiàn)。

DeepSeek火爆的時(shí)候，私有化部署的一體機(jī)供不應(yīng)求，甚至有價(jià)無市。

但這也是一把雙刃劍。如果未來AI服務(wù)器需求放緩，客戶減少預(yù)付款，浪潮信息的經(jīng)營現(xiàn)金流可能會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。

數(shù)據(jù)來源：iFind

另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是應(yīng)收賬款。2025年末，浪潮信息應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為13.35次，相比行業(yè)平均水平較高，說明公司的回款能力較強(qiáng)。

五、AI服務(wù)器行業(yè)：2025年的"軍備競賽"

要理解浪潮信息的2025年，必須先理解這一年AI服務(wù)器行業(yè)發(fā)生了什么。

2025年，是中國AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的"大躍進(jìn)"之年。

這一年，DeepSeek-R1的發(fā)布，讓全球看到了中國AI的實(shí)力，也讓國內(nèi)企業(yè)意識到：AI不再是遙不可及的未來，而是觸手可及的現(xiàn)在。

這一年，阿里巴巴、騰訊、百度、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛宣布大幅增加AI基礎(chǔ)設(shè)施投入。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的AI資本開支合計(jì)超過3800億元，同比增長超過100%。

這一年，三大運(yùn)營商也加入了AI算力建設(shè)的行列。中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信合計(jì)AI相關(guān)資本開支超過1600億元。

這一年，金融機(jī)構(gòu)、政府部門、制造業(yè)企業(yè)也開始大規(guī)模部署AI基礎(chǔ)設(shè)施。

所有這些需求，最終都轉(zhuǎn)化成了對AI服務(wù)器的采購訂單。而浪潮信息，作為中國最大的服務(wù)器制造商，自然成為了最大的受益者。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年中國AI服務(wù)器市場規(guī)模同比增長超過60%，AI加速卡（GPU/AI芯片）出貨量超過400萬張，其中AI加速卡在服務(wù)器中的滲透率達(dá)到41%。

在這場"軍備競賽"中，浪潮信息憑借其在服務(wù)器領(lǐng)域的深厚積累，快速響應(yīng)客戶需求，實(shí)現(xiàn)了營收的爆發(fā)式增長。

但與此同時(shí)，競爭也在加劇。華為、新華三、聯(lián)想等國內(nèi)廠商都在加大AI服務(wù)器的投入，戴爾、惠普等國際廠商也在積極布局中國市場。

六、1600億營收的"苦與樂"

回顧浪潮信息的2025年年報(bào)，星空君看到了一個(gè)"矛盾"的企業(yè)。

一方面，營收突破1600億，創(chuàng)下歷史新高，AI服務(wù)器市場份額穩(wěn)居中國第一、全球第二，海外業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，經(jīng)營現(xiàn)金流健康，ROE高于行業(yè)平均水平。

另一方面，凈利率僅有1.46%，毛利率只有4.88%，高負(fù)債率懸在頭頂，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。

這就是服務(wù)器行業(yè)的"苦與樂"：規(guī)模越大，營收越高，但利潤的增長卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

但星空君認(rèn)為，這并不意味著浪潮信息沒有價(jià)值。恰恰相反，在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大浪潮中，浪潮信息正在扮演一個(gè)不可或缺的角色，它是中國AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的"建設(shè)者"，是連接芯片廠商和最終用戶的關(guān)鍵樞紐。