分紅被否、高管缺位？拆解徽商銀行“以量補價”背后的脆弱邏輯

作者｜睿研金融 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

2026年初，徽商銀行（3698.HK)以一種極具戲劇性的姿態闖入投資者視野。

一邊是納入港股通后單日大漲8.53%、年內股價累計漲幅超過30%的資本狂歡；另一邊卻是董事長缺位長達9個月、董事會超期服役近四年、單次被罰866萬元的內控泥潭。

這家資產規模已突破2.3萬億元的中西部“城商行一哥”，正試圖用光鮮的規模數據向市場證明自己的成長性。然而，在盈利模式、資產質量和公司治理層面，徽商銀行的煩惱卻從未停歇。

01

規模“虛胖”，主業收入增長乏力

2025年，徽商銀行交出了一份看似不錯的成績單：資產總額突破2.33萬億元，同比增長15.51%，遠超行業平均增速。

睿研制圖：數據來源徽商銀行公告

但這種“一騎絕塵”的擴表速度，并未轉化為同等質量的盈利能力——同期營業收入376.70億元，同比增幅僅1.18%；凈利潤169.26億元，同比增長6.34%。

這種“增量不增收”的尷尬，暴露了徽商銀行增長邏輯的脆弱性。

在銀行業息差收窄的普遍壓力下，該行試圖通過“以量補價”維持增長。然而，拆解其收入結構發現，支撐凈利潤的“救命稻草”并非主業。

2025年，徽商銀行利息凈收入289.13億元，同比增幅僅1.13%。凈利息收益率從2024年的1.71%下降至1.49%，凈利差從1.49%降至1.31%。

睿研制圖：數據來源徽商銀行公告

換句話說，徽商銀行的業績數據增長，不完全是靠給實體經濟放貸“賺差價”賺來的，這種盈利模式的不穩定性顯而易見：投資收益與資本市場冷暖高度綁定，具有極強的周期性和不可預測性

瑞銀此前發布的研報直指其“營收遜于預期”，并維持“沽售”評級。這種情況直接引爆了股東關于“分紅”的激烈沖突。

2026年2月，第二大股東“中靜系”提出的30%利潤分紅方案僅獲25.6%贊成票，被高票否決。管理層拒絕高分紅的理由很現實：需要留存利潤補充資本，以支撐這場尚未終結的規模狂歡。最終落地的分紅方案為每股派息0.25元，按歸母凈利潤165.25億元計算，分紅比例約為23.4%。

02

風險持續暴露，房地產不良貸款激增

規模快速擴張的過程中，風險管控往往面臨更大考驗。

徽商銀行2025年末不良貸款率為0.98%，較上年末下降0.01個百分點，從整體數據看表現穩健。但這份看似平穩的資產質量指標背后，卻隱藏著不容忽視的壓力。

不良貸款余額由98.76億元增至110.53億元，增加11.77億元；撥備覆蓋率則由286.47%降至278.79%，下降7.68個百分點。這意味著該行抵御風險的安全墊正在變薄。

更值得警惕的是房地產領域風險的集中釋放。2025年上半年，該行房地產業不良貸款金額從年初的3.98億元暴增至11.56億元，半年增幅高達190%；不良率飆升至3.12%，是全行平均水平的3倍以上。

這并非簡單的行業周期性波動，而是過往戰略選擇的必然結果。過去五年，徽商銀行深度綁定地產業務以實現資產翻倍，如今房地產行業的深度調整，正將其過去埋下的風險隱患逐一引爆。

如果說房地產風險是“過去時”的壞賬消化，那么頻發的合規罰單則是“現在時”的管理失控。

2024年，徽商銀行以41張罰單、近2500萬元罰沒金額成為全國城商行的“罰單王”。而2025年，該行年內吞下4張百萬元級大額罰單，僅12月5日一天，就因“違規發放貸款、貸后管理不到位、理財業務不審慎”等多項違規，被合計罰款815萬元。

值得玩味的是違規的高發區——信貸業務。從總行到支行，“貸款三查不盡職”成為通報中的高頻詞，甚至有責任人因此被禁業10年甚至終身禁業。

這種從上至下的合規意識淡薄，恰恰是資產規模狂奔中“重發展、輕內控”的真實寫照。

03

權力真空下的十年“宮斗”

比財務數據更令人憂心的，是徽商銀行近乎停擺的頂層治理架構。

自2025年7月原董事長嚴琛辭任后，這一職位已空缺9個月。在強監管的銀行業，董事長作為風險第一責任人長期缺位，意味著戰略決策的遲滯和經營方向的漂移。

然而，董事長缺位只是這出治理鬧劇的冰山一角。更深層的頑疾，在于股東層面的“權力的游戲”。

徽商銀行第四屆董事會早在2022年1月就已屆滿，至今超期服役4年，且部分董事、監事的任期已超過三年，這一問題截至2025年10月輔導報告披露時仍未得到解決。

這種“超期服役”的背后，是以“中靜系”為代表的二股東與管理層之間持續近十年的內斗。

從2016年首次反對低分紅方案，到2019年百億股權轉讓糾紛，再到2026年2月臨時股東大會上，中靜系提出的中期分紅提案僅獲25.6%贊成票而被否，雙方的對抗已擺到桌面。

中靜系的困境顯而易見：深陷債務危機，急需分紅回血。目前中靜新華在上海金融法院已有兩項核心案件被立案執行，執行標的額合計達27.2億元，公司名下19項股權被凍結，核心資產近乎全面受限。

而徽商銀行的邏輯則是：必須保留利潤補充資本，否則規模擴張的游戲玩不下去。最直接的犧牲品，是徽商銀行籌備了十余年的A股IPO。

早在2015年就首次遞交申請的該行，至今仍在輔導期徘徊。2025年10月的最新輔導報告明確指出，橫亙在A股門前的是“三重門”：中靜系與杉杉系的股權糾紛未決、董事會換屆久拖不辦、職工持股違規待清。只要股東內斗不止，股權結構不清晰，徽商銀行回A就只能是進行時。

市場的早已給出了答案。從中糧到馬鋼，央國企股東的折價拋售與頻頻流拍，不僅是響應“退金令”的被動選擇，更是對這家萬億級銀行治理失序的悲觀預判。

畢竟，對于銀行而言，真正的護城河從來不是資產規模的數字，而是穩定的治理、扎實的風控和可持續的盈利。在規模躍升之后，徽商銀行急需一場從“量”到“質”的深度重塑，才能擁有重回增長軌道的底氣。

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