“零食第一股”來伊份巨虧1.7億，10%股權折價轉讓，誰在逆勢接盤

4月8日晚間，有著“休閑零食第一股”之稱的來伊份（603777.SH）發布重磅權益變動公告。

圖源：公司官網

公司控股股東上海愛屋企業管理有限公司及其一致行動人郁瑞芬、施輝，與蘇州東合恒一投資合伙企業（有限合伙）簽署股份轉讓協議，擬以協議轉讓方式出讓公司10%股權，交易總對價達3.84億元。

在公告發布后迅速點燃資本市場情緒，來伊份股價在隨后三個交易日連續漲停，市值一度攀升至56.75億元。

然而，股價的短期狂歡，難以掩蓋虧損規模持續擴大的業績頹勢，疊加實控人施永雷、郁瑞芬夫婦上市以來持續的減持套現動作，這筆10%的股權轉讓更像是行業大變局下的生存焦慮與資本抉擇。

PART 01

折價轉讓10%股權

實控人套現之路持續加碼

根據公告披露，本次轉讓的標的股份數量為3344.24萬股，占來伊份總股本的10%，轉讓價格確定為11.48元/股，較4月8日14.03元/股的收盤價折價約18%，交易總價達3.84億元。

其中，愛屋企管擬轉讓2667.615萬股，郁瑞芬擬轉讓269.325萬股，施輝擬轉讓407.3萬股，交易完成后，實控人家族的合計持股比例將從55.40%降至45.40%，仍保持上市公司控股股東及實控人地位，受讓方東合恒一則將成為公司第二大股東。

作為交易的受讓方，東合恒一的背景同樣引發市場關注。

股權結構顯示，東方新民控股有限公司持有東合恒一70.61%的股權，而東方新民的實控人為江蘇知名資本大佬蔣學明。

值得注意的是，本次10%股權轉讓，只是來伊份實控人多年來減持套現路徑中的最新一筆。

圖源：公司公告

作為國內首家登陸A股的休閑零食企業，來伊份自2016年上市以來，實控人施永雷、郁瑞芬夫婦便通過全資控股的愛屋企管，持續進行減持操作。

2021年至今，愛屋企管已完成四輪減持，減持金額分別為1.40億元、0.93億元、0.92億元、0.82億元，累計套現金額達4.07億元，減持理由均為“控股股東自身資金需求”。

進入2026年，實控人的套現節奏進一步加快。1月8日，來伊份發布公告，愛屋企管擬通過集中競價、大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的股份，按公告當日收盤價測算，預計套現金額達1.42億元。

而本次3.84億元的股權轉讓完成后，2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫婦的累計套現金額將突破9億元。

與實控人持續套現形成鮮明對比的，是上市公司持續惡化的經營基本面。

從2024年由盈轉虧，到2025年虧損規模持續擴大，在企業經營面臨關鍵挑戰的節點，實控人持續大手筆減持套現，為來伊份的長期發展埋下了信心隱患。

PART 02

五年業績過山車

傳統模式困局難破

復盤來伊份2021-2025年的業績軌跡，一條“短暫修復-快速下滑-持續虧損”的過山車曲線清晰可見，而這背后，是其固守多年的傳統經營模式，逐漸失效的核心困境。

2021-2022年，是來伊份近五年的業績高光期。據各年度公司財報數據，2021年，公司實現營業收入41.72億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤0.31億元，成功實現扭虧為盈。

圖源：市值財經

2022年，業績進一步攀升，全年營收達43.82億元，同比增長5.03%，歸母凈利潤1.02億元，同比大幅增長229.12%，創下上市以來的最佳盈利紀錄。

這一階段的業績增長，主要得益于疫情期間線下社區渠道的紅利釋放，以及公司對華東區域核心市場的深耕。

然而，高光時刻轉瞬即逝。2023年，來伊份的業績便迎來拐點，全年實現營業收入39.77億元，同比下滑9.25%，歸母凈利潤0.57億元，同比下滑44.09%。

2024年，業績頹勢進一步加劇，全年營業收入降至33.70億元，同比大幅下滑15.25%，歸母凈利潤為虧損7526.76萬元，同比驟降231.94%，正式由盈轉虧。

進入2025年，虧損規模持續擴大，根據公司發布的業績預告，2025年全年預計實現歸母凈利潤虧損1.7億元左右，扣非凈利潤虧損1.9億元左右，虧損規模同比擴大超125%。

作為國內休閑零食直營模式的代表企業，來伊份長期以直營門店為核心渠道，直營模式雖然能帶來更高的毛利率，長期維持在40%以上的水平，但也意味著更高的租金、人工等固定成本。

中期報數據顯示，2025年上半年，公司直營門店貢獻營收8.75億元，同比大幅下滑21.32%，門店數量較2024年底凈減少106家至2979家，直營渠道的收縮，直接導致公司營收規模持續萎縮。

為了緩解直營模式的成本壓力，來伊份曾提出“萬家燈火”戰略，大舉推進加盟門店擴張，試圖通過加盟模式實現渠道下沉與規模增長。

2025年上半年，公司加盟業務貢獻營收7.22億元，同比增長78.71%，營收占比提升至37.22%。

圖源：市值財經

但加盟模式的擴張，是以犧牲毛利率為代價的，加盟渠道的毛利率遠低于直營渠道，直接導致公司整體毛利率持續下滑，從2023年的42.23%到2024年的41.00%，再到2025年前三季度的31.58%，盈利能力持續被稀釋。

PART 03

量販渠道改寫行業格局

來伊份的迷茫

2021年以來，以鳴鳴很忙、萬辰集團為代表的量販零食品牌快速崛起，通過極致的供應鏈效率與性價比優勢，徹底改寫了休閑零食行業的渠道格局與競爭規則。

從行業整體格局來看，《中國零食量販行業藍皮書》顯示，2017-2022年零食量販模式市場規模呈現爆發式增長，復合增長率達114.6%。

零食量販市場規模預計從2022年的407億元增至2027年的1400億元，量販市場占比為37%，成為休閑零食線下第一大渠道。

與之形成鮮明對比的是，傳統商超渠道占比為22%，且仍在下滑，傳統連鎖零食品牌的生存空間被持續擠壓。

這種模式的顛覆，直接導致休閑零食行業出現冰火兩重天的格局分化。

一邊是傳統零食巨頭的集體失速，2025年，三只松鼠、良品鋪子、來伊份等傳統頭部品牌普遍陷入“增收不增利”甚至虧損的困境。

據各公司業績公告，來伊份預計全年虧損1.7億元，良品鋪子預計虧損1.2-1.6億元，三只松鼠凈利潤同比暴跌超60%。

另一邊則是量販零食品牌的狂飆突進，萬辰集團2025年預計實現營收500億-528億元，同比增長超54%，歸母凈利潤12.3億-14.0億元。鳴鳴很忙則在2026年1月成功登陸港交所，上市首日市值便突破860億港元。

圖源：市值財經

在這場行業顛覆性的洗牌中，來伊份始終處于被動應對的狀態。

長期以來，來伊份一直固守 “高端零食” 的品牌定位，終端定價遠高于量販零食品牌，在行業價格戰中始終處于被動地位。

同時，其重資產的直營模式，無法與量販零食品牌的輕資產加盟擴張模式抗衡，據財報數據，其門店數量從巔峰時期的近3500家，降至2025年上半年的不足3000家，渠道規模持續收縮，遠不及好想來、萬辰集團等量販零食品牌的萬店規模。

對于來伊份而言，實控人持續減持套現的行為，已經影響了資本市場的信心，而能否在行業變革的關鍵窗口期，找到適配市場趨勢的商業模式，完成渠道重構與供應鏈升級，將決定這家“休閑零食第一股”最終的發展走向。

短期的股價狂歡過后，市場終將回歸企業基本面，而來伊份的突圍之路，依然充滿了不確定性。