中東戰(zhàn)火燒斷了全球鋁供應(yīng)鏈，全球鋁庫存已薄如紙——只剩9天。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，4月13日，摩根大通大宗商品研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布鋁市場(chǎng)深度報(bào)告《進(jìn)入真空期》（Into the Void）指出，受中東沖突重創(chuàng)，全球鋁市場(chǎng)正面臨二十余年來最嚴(yán)峻的供應(yīng)危機(jī)。

全球可見鋁庫存（交易所庫存加社會(huì)庫存）目前約為190萬噸，折合僅9天的需求量。

這一數(shù)字有多緊張？對(duì)比一下：2021年初，全球庫存覆蓋約20天需求，部分亞洲國家以外地區(qū)更高達(dá)約40天。如今的緩沖空間，已不足當(dāng)年的二分之一。

供應(yīng)“事件視界”：中東損失240萬噸

摩根大通用黑洞“事件視界”（event horizon，一種時(shí)空的曲隔界線）來比喻當(dāng)前局面——一旦越過這個(gè)臨界點(diǎn)，無論后續(xù)局勢(shì)如何演變，供應(yīng)損失都已無法挽回。

報(bào)告認(rèn)為，隨著3月28日阿布扎比Al Taweelah冶煉廠和巴林Alba冶煉廠遭到襲擊的損失信息持續(xù)披露，鋁市場(chǎng)"很可能已越過這一臨界點(diǎn)"。

具體來看：

• Al Taweelah冶煉廠（EGA旗下，年產(chǎn)能150萬噸）已確認(rèn)停產(chǎn)，修復(fù)周期長達(dá)12個(gè)月，僅此一項(xiàng)就將削減2026年供應(yīng)逾100萬噸。

• Alba冶煉廠（巴林）目前估計(jì)僅4、5號(hào)產(chǎn)線停產(chǎn)（疊加此前1-3號(hào)產(chǎn)線已停），僅6號(hào)產(chǎn)線維持運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率約30%，與Wood Mackenzie初步假設(shè)一致。

• 伊朗的產(chǎn)量損失尚待進(jìn)一步評(píng)估。

綜合來看，摩根大通預(yù)計(jì)中東鋁產(chǎn)量2026年同比下滑36%，損失約240萬噸；2027年仍將比沖突前預(yù)測(cè)少產(chǎn)約95萬噸。

全球供應(yīng)端凈削減近200萬噸，這將是2019年以來全球鋁產(chǎn)量首次出現(xiàn)同比收縮。

其他地區(qū)難以填補(bǔ)缺口

缺口能從別處補(bǔ)上嗎？摩根大通的答案是：很難，至少2026年內(nèi)很難。

中國：摩根大通將2026-2028年中國供應(yīng)預(yù)測(cè)上調(diào)約30-40萬噸/年，理由是高價(jià)格和更好的利潤率將推動(dòng)產(chǎn)能利用率向45萬噸/年上限靠攏。但報(bào)告明確指出，中國上調(diào)產(chǎn)能上限的概率"相對(duì)較低"——這一上限自2017年起就是中國長期政策框架的一部分，是"反內(nèi)卷"的政策成果。即便政策松動(dòng)，實(shí)際產(chǎn)量響應(yīng)也需數(shù)月乃至數(shù)季度，對(duì)2026年幫助有限。

印度尼西亞：摩根大通小幅上調(diào)印尼2026年供應(yīng)預(yù)測(cè)（Kaltara項(xiàng)目加快投產(chǎn)），預(yù)計(jì)2026年全年產(chǎn)量增長約100萬噸，4Q26較4Q25年化增量約140萬噸。但更大的增量預(yù)計(jì)要到2027年及以后才能兌現(xiàn)。

歐洲：因能源價(jià)格高企（大多數(shù)冶煉廠在2022年能源價(jià)格沖擊后關(guān)閉），幾乎沒有復(fù)產(chǎn)空間。莫桑比克Mozal冶煉廠（年產(chǎn)能58萬噸）是潛在復(fù)產(chǎn)候選，但同樣面臨漫長的爬坡周期和電力供應(yīng)問題。

供應(yīng)驟降，需求側(cè)也在重新洗牌。摩根大通將2026年全球原鋁需求增速預(yù)測(cè)從此前的逾1.7%下調(diào)至1.4%。

價(jià)格路徑：不對(duì)稱上行，目標(biāo)4000美元

摩根大通的核心判斷是：鋁價(jià)的上行路徑已形成不對(duì)稱結(jié)構(gòu)——無論局勢(shì)如何演變，價(jià)格都傾向于走高。

• 若局勢(shì)再度升級(jí)：霍爾木茲海峽通行受阻加劇，冶煉基礎(chǔ)設(shè)施損失進(jìn)一步擴(kuò)大，氧化鋁供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的停產(chǎn)范圍擴(kuò)大，供應(yīng)沖擊更深。

• 若局勢(shì)明確降級(jí)：宏觀經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)消退，需求預(yù)期改善，但供應(yīng)損失已成定局，鋁價(jià)反而可能更為強(qiáng)勁。

目前LME鋁價(jià)難以持續(xù)突破3500美元/噸，部分原因在于大宗商品投資者的多頭倉位已相當(dāng)擁擠。但摩根大通認(rèn)為，隨著供應(yīng)缺口在實(shí)物市場(chǎng)中愈發(fā)明顯，價(jià)格將加速上行。

摩根大通預(yù)計(jì)鋁價(jià)未來數(shù)月有望突破4000美元/噸，二季度均價(jià)預(yù)測(cè)3800美元/噸，全年均價(jià)約3500美元/噸。

報(bào)告同時(shí)指出，若霍爾木茲海峽長期封鎖引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，需求端的沖擊可能遠(yuǎn)超當(dāng)前預(yù)測(cè)，屆時(shí)鋁價(jià)可能在年內(nèi)出現(xiàn)更大幅度回落。