4月7日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末黃金儲備達到7438萬盎司，較2月末增加16萬盎司，連續(xù)第17個月增持黃金。自2月25日美伊開戰(zhàn)以來，各國央行在紐約聯(lián)儲托管的美債規(guī)模驟降820億美元，跌至2.7萬億美元。

一增一減之間，全球儲備資產(chǎn)格局正在巨大變化。

那么，中國為何要連續(xù)17個月增持黃金？全球央行又為何要在一個月內(nèi)拋售820億美元美債？這又是否會導致美元信用體系受損？

中國之所以在3月份增持16萬盎司黃金，其實是“天時”與“地利”的結(jié)合：

何為天時？油價、通脹與金價大跌創(chuàng)造“窗口期”，3月份美以伊沖突升級，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，導致油價暴漲。市場開始押注美聯(lián)儲加息，在貨幣緊縮預(yù)期下，黃金在3月均出現(xiàn)超過11%的大幅下跌，兩位數(shù)的跌幅，為中國央行提供了一個難得的低價增持窗口。

何為地利？中東戰(zhàn)火直接導致美元指數(shù)走強，但這也進一步暴露了美元資產(chǎn)受地緣政治影響而波動的脆弱性。這種風險，強化了黃金作為獨立于任何國家信用體系之外的“最終支付手段”的避險價值，從戰(zhàn)略上提升了央行增持黃金的必要性。

除了天時地利之外，還和中國的國家金融安全戰(zhàn)略有關(guān)。首先，央行持續(xù)增持黃金，原因是全球政治經(jīng)濟形勢出現(xiàn)新變化，尤其是在本屆美國政府上臺后，政策的不確定性加劇，使得優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)的必要性大大上升，必須“去美元化”，投向更穩(wěn)定的資產(chǎn)。

2022年西方凍結(jié)俄羅斯數(shù)千億美元海外資產(chǎn)的先例，讓所有擁有大量美元儲備的國家都意識到：存放在他國金融體系中的美元資產(chǎn)，并非絕對安全。防范美元“武器化”風險，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)向不受任何國家行政命令影響的黃金，是筑牢國家金融安全防線的關(guān)鍵一步。

正因如此，中國正系統(tǒng)性地減持美債，持有規(guī)模已從2013年的峰值接近減半，同時持續(xù)增持黃金，這是為了更安全的“資產(chǎn)再平衡”，意在降低對美元體系的過度依賴。

最后，從資產(chǎn)配置比例看，中國增持黃金有其內(nèi)在合理性。截至3月末，中國黃金儲備在官方國際儲備中的占比約為9.3%，而全球平均水平約為15%。這意味著從資產(chǎn)配置角度看，中國央行增持黃金之舉，還有相當長的路要走。

如果說中國的黃金增持是戰(zhàn)略選擇，那么全球央行對美債的態(tài)度變化，則更像一場集體反思。

美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，自2月25日以來，外國官方機構(gòu)在紐約聯(lián)儲托管的美債規(guī)模已減少820億美元，降至2.7萬億美元，觸及2012年以來最低水平，短短一個月內(nèi)如此大規(guī)模、快節(jié)奏的減持，歷史罕見。

直接導火索無疑是美伊戰(zhàn)爭，霍爾木茲海峽受阻，油價飆升，土耳其、印度、泰國等石油進口國本幣承壓，為防止能源通脹失控，各國央行不得不拋售美債、換取美元，再入市干預(yù)本幣。例如，土耳其央行自2月27日以來，已出售約220億美元外國政府債券，其中絕大部分是美債。

但若將這場拋售僅僅理解為“戰(zhàn)時應(yīng)激反應(yīng)”，就低估了其結(jié)構(gòu)意義。事實上，最近的全球拋售潮，說明了一個更大的趨勢，即外國儲備管理者和官方賬戶正在減持美債，進行多元化投資。另有數(shù)據(jù)顯示，外國央行持有的黃金總價值已接近4萬億美元，首次超過它們持有的約3.9萬億美元美國國債，這是一個具有里程碑意義的交叉點——黃金這個不依附于任何主權(quán)信用的硬通貨，正在重新奪回它在上世紀布雷頓森林體系解體前所擁有的地位。

為什么全球央行對美債的信任正在消退？主要有三大原因：

其一，美債信用擴張失控，2025年特朗普政府通過“大而美法案”后，美國政府杠桿率已突破110%。若將美國比作一家公司，美元信用即其償債能力。1991年以前，杠桿率低于60%的債務(wù)擴張尚可視為“良性”；此后屢屢突破警戒線，被視為財政紀律松散；如今超過110%，投資者的信心自然動搖。

其二，金融制裁的“武器化”風險，2022年西方凍結(jié)俄羅斯數(shù)千億美元海外資產(chǎn)的先例，讓所有持有大量美元儲備的國家意識到：存放在他國金融體系中的美元資產(chǎn)并不絕對安全。拋售美債、增持黃金，正是規(guī)避這一風險的理性選擇。

其三，多元化的內(nèi)在需求，當沙特、阿聯(lián)酋等中東石油出口國因油價波動拋售美債以彌補收入缺口，當印度、泰國等新興市場將外匯儲備用于干預(yù)本幣而非增持美債，美債作為“全球第一儲備資產(chǎn)”的地位正被持續(xù)侵蝕。

總的來看，中國連續(xù)17個月增持黃金，既是對美元信用系統(tǒng)性弱化的對沖，也是在為未來全球貨幣體系的多極化變局預(yù)留戰(zhàn)略空間。參照1970年代滯脹期黃金的表現(xiàn)，支撐黃金長期牛市的結(jié)構(gòu)性因素仍在持續(xù)強化，從這個角度看，中方的黃金儲備，更是一張在美元信用風雨飄搖之際提前投下的“信任票”——只是這張票，投給了黃金。