齊魯晚報·齊魯壹點記者 黃壽賡

4月13日，暖哇洞察科技有限公司（簡稱“暖哇科技”）二度遞表港交所，摩根大通和匯豐擔任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，作為國內(nèi)領先的獨立AI保險科技服務商，暖哇科技已服務超115家保險機構，覆蓋國內(nèi)前十大險企中的九家，近三年，其調(diào)整后凈利潤持續(xù)增長，但增幅下滑。同時，暖哇科技與眾安在線呈現(xiàn)股權、業(yè)務、采購多重“綁定”，客戶依賴程度較高。

暖哇科技二度遞表

招股書顯示，暖哇科技成立于2018年10月，是國內(nèi)領先的獨立AI保險科技服務商。截至2025年末，眾安在線通過旗下相關主體持有公司31.65%的股份，與創(chuàng)始人盧旻通過Nova Flower等實體及投票權協(xié)議持有的股份持平，二者并列作為公司第一大股東；紅杉中國持股15.9%，為重要機構投資方。公司保持獨立市場化運營，通過一致行動與投票權安排，盧旻與眾安在線共同控制公司、表決權對等。

暖哇科技專注為保險機構提供承保與理賠全流程智能化解決方案，依托“阿拉莫斯”承保系統(tǒng)與“羅布泊”理賠系統(tǒng)，提供智能核保、風險篩選、自動理賠、反欺詐等服務，采用按保費增收與賠付率下降掛鉤的效果付費模式。

憑借全棧風控能力與規(guī)模化落地優(yōu)勢，公司已成為推動健康險行業(yè)智能化升級的核心技術服務商。截至2025年末，公司已服務超115家保險機構，覆蓋國內(nèi)前十大險企中的九家，累計處理案件超2.21億例，服務保險消費者超4400萬人，累計促成首年保費130億元。

暖哇科技曾于2025年9月16日首次向港交所遞交主板上市申請，后因6個月有效期屆滿自動失效。本次遞表，暖哇科技計劃募資主要投向四大領域：約30%用于技術研發(fā)與AI系統(tǒng)升級，約30%用于市場拓展及業(yè)務渠道建設，約30%用于行業(yè)戰(zhàn)略投資與并購，剩余約10%作為營運資金，以支撐公司在保險科技領域的持續(xù)布局與規(guī)?；l(fā)展。

凈利潤增幅大降溫

暖哇科技2023至2025年財務數(shù)據(jù)顯示，公司整體仍處于成長擴張階段，經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)增長放緩與盈利承壓并存的特征。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入由6.55億元增至10.24億元，不過增速由2024年的44.16%明顯回落至2025年的8.48%，業(yè)務擴張節(jié)奏顯著放緩，增長動能有所減弱。伴隨收入結構調(diào)整與行業(yè)競爭加劇，公司毛利率逐年下行，從2023年的58.3%持續(xù)降至2025年的47.2%，毛利增速同步收窄，核心盈利空間不斷受到擠壓，盈利效率有所下滑。

盈利方面，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤連續(xù)三年保持為正，顯示核心保險科技服務業(yè)務具備一定盈利能力，但增長動能減弱，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤6055萬元，同比增幅約5.30%，較2024年約210.4%的高增速明顯降溫，盈利增長進入平緩期。同期公司報表層面凈虧損仍持續(xù)存在，2023至2025年凈虧損分別為2.40億元、1.55億元、2.70億元，2025年虧損規(guī)模較上年有所擴大，主要受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換工具的公允價值變動等非現(xiàn)金項目影響。

收入結構上，2025年承保解決方案收入7.06億元，占總營收近七成，理賠解決方案收入3.17億元，業(yè)務結構相對集中。截至2025年末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2.47億元，可在一定程度支撐日常運營、研發(fā)與市場拓展。

與眾安在線多重“綁定”

根據(jù)招股書披露的財務及關聯(lián)方信息，暖哇科技客戶集中度較高。2023年-2025年，公司前五大客戶收入占比分別為82.9%、78.9%、77.0%，長期維持在77%以上，尤其是與眾安在線，二者呈現(xiàn)股權、業(yè)務、采購多重“綁定”。

股權方面，眾安在線為公司主要股東，持有較大比例股份，對公司經(jīng)營決策與戰(zhàn)略規(guī)劃具備重要影響。

業(yè)務收入端，眾安在線連續(xù)三年為公司第一大客戶，2023年來自眾安在線的收入達4.05億元，占當期總營收的61.8%；2024年相關收入為4.27億元，占比回落至45.2%；2025年該部分收入進一步上升至4.98億元，占總營收比重回升至48.7%，單一關聯(lián)方客戶貢獻接近半數(shù)收入。

與此同時，眾安在線亦為暖哇科技重要供應商，公司在技術支持、通信服務及運營資源等方面存在持續(xù)采購，雙方在產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成交叉關聯(lián)。

業(yè)內(nèi)認為，高度依賴關聯(lián)方導致公司經(jīng)營獨立性相對較弱，議價能力受限，直接影響盈利空間。若眾安在線縮減服務采購、調(diào)整合作定價或自建相關技術體系，將對公司營收規(guī)模、毛利水平產(chǎn)生直接沖擊。較高的關聯(lián)交易占比也使得公司收入結構缺乏分散性，抗風險能力不足，在行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，外部客戶拓展進度難以抵消單一關聯(lián)方波動帶來的潛在影響，或?qū)Τ掷m(xù)穩(wěn)健經(jīng)營構成較為明顯的制約。

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