國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)的匆匆一瞥，掩蓋了全球能源市場(chǎng)正在發(fā)生的危機(jī)程度。

西德克薩斯中質(zhì)原油和布倫特原油的期貨價(jià)格目前略低于每桶100美元。是的，這很高，但價(jià)格并未反映通過(guò)霍爾木茲海峽的原油流動(dòng)所遭受的巨大規(guī)模干擾。

Energy Aspects估計(jì)，原油和凝析油的產(chǎn)量損失現(xiàn)在已達(dá)到每天1300萬(wàn)桶，占全球供應(yīng)的15%——這是歷史上最大的損失，其規(guī)模與我們?cè)谛鹿谝咔槠陂g看到的需求損失相當(dāng)。從許多方面來(lái)看，這與新冠疫情的影響相反，生產(chǎn)的短缺可能會(huì)沖擊需求，而不是相反。

如果我們看看實(shí)際的實(shí)物原油價(jià)格，這種差異令人瞠目結(jié)舌。即期布倫特——北海實(shí)物原油船貨的價(jià)格——在停火前交易價(jià)格高于每桶140美元，而大西洋盆地的其他船貨交易價(jià)格甚至高于即期布倫特。

一旦加上高昂的航運(yùn)成本，這些船貨運(yùn)抵亞洲的價(jià)格在每桶150至170美元之間。這就是為什么世界各地的煉油廠都在艱難地以盈利方式生產(chǎn)我們消費(fèi)的汽油、柴油和航空燃油等產(chǎn)品。

盡管柴油和航空燃油的交易所價(jià)格在停火前曾飆升至每桶200美元以上（此后有所下降），但其他產(chǎn)品的定價(jià)所依據(jù)的實(shí)物原油價(jià)格低于當(dāng)前普遍水平。例如，歐洲的汽油交易價(jià)格比一船福蒂斯（北海）原油的價(jià)格低每桶30美元。這一折扣是新冠疫情高峰期間水平的四倍。

全球范圍內(nèi)，基準(zhǔn)產(chǎn)品裂解價(jià)差——即精煉產(chǎn)品價(jià)格與原油價(jià)格之間的差額——與2022年俄羅斯入侵烏克蘭時(shí)的高點(diǎn)相似。但實(shí)物原油成本與基準(zhǔn)原油之間的差價(jià)卻高出五倍，這迫使煉油商即使能夠采購(gòu)到原油，也不得不削減產(chǎn)量。

重要的是，這種情況不僅僅發(fā)生在亞洲——該地區(qū)最容易受到運(yùn)輸阻塞的影響，因?yàn)橥ㄟ^(guò)霍爾木茲海峽的流量有90%流向那里。亞洲的煉油商優(yōu)先考慮供應(yīng)安全而非經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，正在吸納所有大西洋盆地的原油。

美國(guó)對(duì)亞洲的原油出口通常為每天100萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)在四月和五月將躍升至每天200萬(wàn)桶以上。我們預(yù)測(cè)，如此高的美國(guó)原油出口將意味著，關(guān)鍵的海灣沿岸區(qū)域市場(chǎng)——即國(guó)防石油管理第三區(qū)——的庫(kù)存到五月底將降至約2.05億桶，同比減少3500萬(wàn)桶。到六月底，即使考慮到美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備已批準(zhǔn)的釋放，庫(kù)存水平也將處于極低狀態(tài)。

因此，歐洲和一些美國(guó)煉油商因原油競(jìng)爭(zhēng)加劇而面臨的壓力越來(lái)越大。亞洲煉油商通常提前兩個(gè)月采購(gòu)原油。相比之下，歐洲公司提前一個(gè)月，而美國(guó)煉油商由于能獲得管道原油，只需提前幾周甚至幾天。如果霍爾木茲海峽的干擾持續(xù)下去，全球煉油商可能不得不支付更高的價(jià)格來(lái)確保原油供應(yīng)，并調(diào)整其采購(gòu)模式以與亞洲的采購(gòu)周期同步。否則，他們將面臨供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。

這可能讓政策制定者感到震驚，他們未必充分認(rèn)識(shí)到全球石油市場(chǎng)是如何運(yùn)作的。目前最大的石油生產(chǎn)國(guó)美國(guó)，也無(wú)法免受原油短缺的影響，因?yàn)樾枨笞畲蟮牡貐^(qū)亞洲愿意為美國(guó)原油支付高價(jià)。

為了避免美國(guó)出現(xiàn)短缺，政策制定者將不得不接受更高的價(jià)格，或者考慮采取限制出口等劇烈的市場(chǎng)干預(yù)措施，但這會(huì)產(chǎn)生適得其反的效果，導(dǎo)致美國(guó)墨西哥灣沿岸的煉油廠運(yùn)營(yíng)和上游生產(chǎn)關(guān)閉。這些生產(chǎn)大部分面向出口，并且由于該國(guó)的地理和基礎(chǔ)設(shè)施分割，難以轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。

期貨價(jià)格給管理者一種錯(cuò)誤的安全感。石油的真實(shí)價(jià)格是煉油商和賣家交易的價(jià)格，也是他們最終將轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的價(jià)格。

美國(guó)平均零售汽油價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，柴油價(jià)格也接近歷史高位，即使期貨價(jià)格相對(duì)溫和。此外，如果戰(zhàn)爭(zhēng)不迅速結(jié)束，壓制期貨價(jià)格將是徒勞的。

今天的期貨價(jià)格越低，未來(lái)就需要漲得越高，因?yàn)樗裉鞗](méi)有發(fā)出適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)信號(hào)來(lái)平衡需求與大幅削減的供應(yīng)。