作者丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

從年賺68億元的光伏行業(yè)優(yōu)秀盈利標(biāo)桿，到連續(xù)兩年虧損超90億元、市值蒸發(fā)約七成，TCL中環(huán)在行業(yè)寒冬里墜入谷底。不過，似乎TCL中環(huán)還需放手一搏，近期公司擲出并購方案，擬12.58億元拿下資不抵債的一道新能控股權(quán)，賭上全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。

產(chǎn)能過剩與貿(mào)易壁壘疊加，TCL中環(huán)還能否穿越迷霧。

連續(xù)兩年虧損超過90億元

近期，TCL中環(huán)發(fā)布2025年年報(bào)，這份成績單成為公司上市以來最慘淡的一個(gè)表現(xiàn)。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入290.5億元，同比微增2.22%；但歸母凈利潤巨虧高達(dá)92.64億元，創(chuàng)下了其在A股上市后第二大虧損紀(jì)錄。

2025年巨虧92.64億元，2024年虧損額更大，為98.18億元，這意味著，過去兩年時(shí)間，TCL中環(huán)連續(xù)兩年虧損金額超過90億元，令人震驚。

TCL中環(huán)的股價(jià)也一路下行，從2022年一度飆升至49元上下，到如今的8元附近，大幅縮水。面臨虧損泥潭，公司宣布2025年度擬不進(jìn)行利潤分配：不派發(fā)現(xiàn)金股利，不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

虧損背后一大主因，是光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)。

根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）最新報(bào)告，2025年全球太陽能新增裝機(jī)總量達(dá)到511吉瓦。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，全國光伏新增裝機(jī)3.17億千瓦，同比增長14%，其中集中式光伏新增1.64億千瓦，分布式光伏新增1.53億千瓦，繼續(xù)領(lǐng)跑市場。

TCL中環(huán)在年報(bào)直言，近年來，光伏產(chǎn)業(yè)吸引大量資本涌入，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，市場競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)業(yè)格局面臨重塑。多晶硅料、單晶硅片、電池、組件階段性投資和達(dá)產(chǎn)周期形成的供需不平衡，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)低于全成本，對市場環(huán)境及經(jīng)營帶來不確定性。

在行業(yè)內(nèi)卷背景下，TCL中環(huán)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不樂觀。公司2025年毛利率為-6.36%，2024年毛利率為-9.08%，尚未轉(zhuǎn)正。

全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.44億元，較2024年的28.39億元大幅下滑了59.72%，現(xiàn)金流韌性顯著減弱。

截至2025年末，公司總資產(chǎn)1179.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.73%，較2024年末提升了3.73個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年末，TCL中環(huán)仍然有高達(dá)58.67億元，較2025年初略減少0.07%。

雖然公司2025年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別下降了2.31%、15.29%，但仍然無法改變業(yè)績虧損的局面。

要知道，TCL中環(huán)曾有過輝煌的過去。2021年-2023年，公司的歸母凈利潤分別達(dá)40.3億元、68.19億元、34.16億元，這3年的毛利率分別為21.69%、18.19%、20.2%，處于行業(yè)前列。

轉(zhuǎn)折始于2024年，行業(yè)產(chǎn)能過剩爆發(fā)，硅片價(jià)格腰斬，公司當(dāng)年巨虧98.18億元，2025年虧損雖小幅收窄，但核心盈利指標(biāo)未改善。

12.58億元收購一道新能的危與機(jī)

盡管業(yè)績深陷泥潭，但巨虧中的TCL中環(huán)近期拋出重磅并購方案，擬通過股份受讓、現(xiàn)金增資及接受表決權(quán)委托相結(jié)合的方式，以12.58億元現(xiàn)金對價(jià)，取得一道新能源控制權(quán)，本次交易相關(guān)協(xié)議已正式簽署。

交易完成后，一道新能源將正式納入TCL中環(huán)合并報(bào)表范圍，成為其控股子公司。

表面看，收購補(bǔ)齊公司最大短板，TCL中環(huán)是全球硅片龍頭，2025年硅片產(chǎn)能超140GW，但組件產(chǎn)能僅5GW，產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重失衡。一道新能擁40GW電池、40GW組件產(chǎn)能，收購后中環(huán)組件總產(chǎn)能突破45GW，快速實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

但不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，一道新能財(cái)務(wù)狀況堪憂，不僅陷入了巨額虧損，甚至資不抵債。目前，一道新能凈資產(chǎn)為-12.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過110%。

2025年，一道新能營收92.79億元，同比下滑40.6%，凈利潤虧損19.7億元，雖較2024年26.1億元虧損收窄，但仍處于嚴(yán)重虧損，2025年和2024年合計(jì)虧損約46億元。

一道新能此前曾有過沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO的經(jīng)歷，但在2024年8月公司主動終止上市計(jì)劃

據(jù)了解，近年來，以TCL中環(huán)、隆基綠能為代表的硅片龍頭，紛紛通過收購、自建等方式向電池、組件環(huán)節(jié)延伸，而組件龍頭也在向上游布局硅片產(chǎn)能，行業(yè)競爭已從單一環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈比拼。

回顧TCL中環(huán)過往的收購，并不順利。2019年，TCL中環(huán)斥資2.98億美元入股從SunPower分拆的Maxeon，試圖借助其專利和海外渠道打開市場。

然而，Maxeon受歐美補(bǔ)貼退坡、高利率等沖擊，2023年虧損2.75億美元，拖累TCL中環(huán)減值超18億元。

2025年，因Maxeon經(jīng)營未明顯改善，生產(chǎn)基本停滯，公司對其計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5.6億元。

4月初，TCL科技發(fā)布公告，稱Maxeon及MSPL自愿共同向新加坡高等法院申請進(jìn)入司法管理程序。TCL中環(huán)董秘也在互動平臺回復(fù)投資者問題時(shí)坦言“公司控股子公司Maxeon變革重整未達(dá)預(yù)期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)及流動性面臨較大壓力”。

對Maxeon并購的失敗，讓大眾對TCL中環(huán)此次的收購并不看好。

生機(jī)在哪里

毫無疑問，TCL中環(huán)正面臨上市以來最嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)考驗(yàn)，在重重壓力之下，公司是否暗藏生機(jī)。

從核心業(yè)務(wù)方面來看，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)或成為最后的“壓艙石”。2025年公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收57.07億元，同比增長21.75%，毛利率達(dá)到18.94%，優(yōu)于光伏業(yè)務(wù)的。

作為國內(nèi)半導(dǎo)體硅片龍頭，公司8英寸拋光片批量供應(yīng)中芯國際，12英寸輕摻硅片通過臺積電、英飛凌認(rèn)證，月產(chǎn)能達(dá)到70萬片，2026年底計(jì)劃擴(kuò)至100萬片。

區(qū)熔硅片國內(nèi)市占率超80%，覆蓋新能源汽車、光伏逆變器等領(lǐng)域，在AI芯片、功率器件需求爆發(fā)下，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增，成為對沖光伏虧損的核心力量。

技術(shù)專利上面，今年2月，子公司Maxeon與愛旭股份簽訂專利許可協(xié)議，授權(quán)愛旭5年BC專利使用權(quán)，獲得了16.5億元固定許可費(fèi)，分5年支付，首年到賬2.5億元。

這是光伏史上最大單筆專利費(fèi)，如果后續(xù)能跟更多企業(yè)達(dá)成專利合作，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，有望一定程度緩解財(cái)務(wù)壓力。

不過，擺在眼前的困局依然沒有解決，相關(guān)分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)層面光伏產(chǎn)能過剩或持續(xù)至2027年，價(jià)格戰(zhàn)短期難緩解，或?qū)ζ髽I(yè)的利潤進(jìn)一步壓縮。TCL中環(huán)資深層面的財(cái)務(wù)狀況很難在短期有改善，如果一道新能的整合不達(dá)預(yù)期，無疑又將給TCL中環(huán)重大一擊。