從更長(zhǎng)周期看，央行持續(xù)增持黃金所傳遞的信號(hào)，實(shí)際上是對(duì)"安全性優(yōu)先"的再確認(rèn)。這種思路不僅體現(xiàn)在國(guó)家層面的資產(chǎn)配置中，也為投資者提供了重要啟示。簡(jiǎn)言之，在不確定性成為常態(tài)的環(huán)境下，單一高收益策略難以持續(xù)，只有通過多元配置與風(fēng)險(xiǎn)分散，才能在波動(dòng)中保持穩(wěn)健。

●有分析認(rèn)為，中國(guó)人民銀行連續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，旨在應(yīng)對(duì)外部不確定性高企的環(huán)境，增加安全性，投資者應(yīng)關(guān)注有關(guān)信號(hào)。 資料圖片

【滬港通錦囊】人行增持黃金 釋「安全性優(yōu)先」信號(hào)

2026年4月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人民銀行已連續(xù)17個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，截至3月底規(guī)模達(dá)到7,438萬(wàn)盎司。這一節(jié)奏在全球主要經(jīng)濟(jì)體中并不常見，其背后并非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置調(diào)整，而是多重宏觀變量共振下的理性選擇。從更深層次看，這既是對(duì)外部不確定性的回應(yīng)，也是對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表安全性的再平衡，更在無(wú)形中向市場(chǎng)釋出一系列值得高度重視的投資新信號(hào)。

首先，黃金的持續(xù)增持，本質(zhì)上反映出全球貨幣體系不確定性的上升。在當(dāng)前國(guó)際格局中，地緣政治沖突反覆，金融制裁工具化趨勢(shì)明顯，傳統(tǒng)以美元為核心的儲(chǔ)備體系正面臨信任邊際弱化的問題。在這種背景下，黃金作為不依賴任何主權(quán)信用的「終極支付資產(chǎn)」，其戰(zhàn)略價(jià)值被重新評(píng)估。央行選擇以「連續(xù)、小幅」的方式增持，而非一次性大規(guī)模買入，體現(xiàn)出高度審慎與節(jié)奏控制，這既避免了對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，也表明其目標(biāo)并非短期套利，而是長(zhǎng)期安全錨的構(gòu)建。

其次，從資產(chǎn)配置角度看，當(dāng)前全球處于「高利率+高波動(dòng)」的特殊階段。美債等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)在利率上行周期中面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益的不確定性上升。而黃金雖不生息，但在通脹預(yù)期反覆、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的環(huán)境下，其對(duì)沖屬性重新凸顯。尤其是在全球央行整體呈現(xiàn)「再黃金化」趨勢(shì)的背景下，中國(guó)的持續(xù)增持并非孤立行為，而是順應(yīng)了國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向。

再次，中國(guó)黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例長(zhǎng)期低于部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這意味著從結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度仍有提升空間。通過逐步提高黃金占比，可以在不顯著改變外儲(chǔ)總規(guī)模的前提下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與抗沖擊能力的提升。這種調(diào)整并不意味著「去美元化」的激進(jìn)推進(jìn)，而更接近一種漸進(jìn)式、多元化的再平衡路徑。

外儲(chǔ)及A股料總體穩(wěn)定

宋清輝 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在此背景下，2026年中國(guó)外匯儲(chǔ)備大概率仍將維持「總體穩(wěn)定、小幅波動(dòng)」的格局。一方面，中國(guó)制造業(yè)與出口體系的韌性依然存在，貿(mào)易順差將繼續(xù)提供穩(wěn)定的外匯來源；另一方面，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，有助于在外部沖擊下形成自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，盡管短期仍面臨壓力，但中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期依然吸引產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)流入。這些因素共同構(gòu)成外儲(chǔ)穩(wěn)定的基本盤。

將這一宏觀邏輯映射到資本市場(chǎng)，尤其是A股，可以看到更為復(fù)雜但同樣清晰的傳導(dǎo)路徑。短期來看，在外部不確定性與政策預(yù)期博弈下，A股大概率維持震蕩格局。一方面，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未完全修復(fù)，外資流入節(jié)奏偏謹(jǐn)慎；另一方面，內(nèi)地政策仍在「穩(wěn)增長(zhǎng)」與「防風(fēng)險(xiǎn)」之間尋求平衡，市場(chǎng)缺乏單邊上行的強(qiáng)力催化劑。因此，指數(shù)層面更可能呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)，而非趨勢(shì)性行情。

清明節(jié)假期之后，投資者在持倉(cāng)管理上應(yīng)更加注重結(jié)構(gòu)而非倉(cāng)位本身。整體策略宜保持中性偏穩(wěn)，避免盲目追高，同時(shí)保留一定流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)波動(dòng)。在板塊配置上，可以圍繞三條主線展開。其一，是受益于安全資產(chǎn)邏輯延伸的貴金屬及資源板塊，在全球不確定性上升背景下具備相對(duì)配置價(jià)值；其二，是具備確定性增長(zhǎng)空間的科技方向，尤其是人工智能、算力基礎(chǔ)設(shè)施及智能終端產(chǎn)業(yè)鏈，但需警惕估值波動(dòng)帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；其三，是受益于內(nèi)需修復(fù)與政策支持的高端制造與消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域，這類板塊在經(jīng)濟(jì)「穩(wěn)中有進(jìn)」的過程中更具中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

與此同時(shí)，應(yīng)適度回避兩類風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，一是高度依賴單一外部市場(chǎng)或受全球需求波動(dòng)影響較大的行業(yè)，其業(yè)績(jī)不確定性較高；二是純概念驅(qū)動(dòng)、缺乏基本面支撐的題材板塊，在市場(chǎng)震蕩階段更容易出現(xiàn)估值回歸。

投資者配置宜多元化

從更長(zhǎng)周期看，央行持續(xù)增持黃金所傳遞的信號(hào)，實(shí)際上是對(duì)「安全性優(yōu)先」的再確認(rèn)。這種思路不僅體現(xiàn)在國(guó)家層面的資產(chǎn)配置中，也為投資者提供了重要啟示。簡(jiǎn)言之，在不確定性成為常態(tài)的環(huán)境下，單一高收益策略難以持續(xù)，只有通過多元配置與風(fēng)險(xiǎn)分散，才能在波動(dòng)中保持穩(wěn)健。

因此，無(wú)論是宏觀層面的外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還是微觀層面的投資決策，其底層邏輯正在趨同，即從追求速度轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)安全，從押注單一方向轉(zhuǎn)向構(gòu)建均衡組合。在這樣的時(shí)代背景下，理解風(fēng)險(xiǎn)本身，或許比尋找機(jī)會(huì)更加重要。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出。