北京
2026年的中國證券業，一場以“做優做強”為名的整合浪潮正席卷而來。3月13日晚，東吳證券一紙預案，宣告了這輪浪潮中一個標志性案例的誕生。
根據預案，東吳證券擬以發行股份及支付現金的方式，收購常州投資集團等61名股東合計持有的東海證券83.77%股份。
這遠超3月初市場預期的僅收購控股股東26.68%股權的規模，顯示出東吳證券志在必得的絕對控股野心。
交易方案設計精巧：對持有66.50%股份的32名股東，以“92%股份+8%現金”支付；對剩余17.28%股份的29名股東，則全部以股份支付。
發行價定為9.46元/股，約為定價基準日前20個交易日均價。若交易完成，這將是證券行業內首個同省市券商資源整合案例，旨在將核心根據地由蘇州拓展至蘇錫常都市圈，壯大在長三角的綜合競爭力。
正當市場目光聚焦于這場“蘇南聯姻”的協同效應時，阿里司法拍賣平臺上一則悄然掛出的公告，卻為這樁喜事投下了一道陰影。
4月21日10點，“首譽光控資管-浙商銀行-首譽光控東海證券1號新三板專項資產管理計劃”所持有的8300萬股東海證券無限售流通股將公開拍賣。
這筆股權占東海證券總股本的4.4731%，評估價與起拍價均為3.735億元。折算下來，每股價格約為4.5元。
這個數字，與東吳證券9.46元/股的收購發行價相比，幾乎打了對折。巨大的價差瞬間引發了市場對東海證券真實價值的疑問。
更值得玩味的是這筆股權的“身世”。經查證，該資管計劃的實際持有人指向已被司法處置的“阜興系”——上海阜興實業集團有限公司。
這個曾經非法集資565億余元、造成218億余元本金未兌付的金融犯罪集團，其殘存資產仍在司法清算過程中。此次拍賣，正是為了變現資金，用于兌付當年的受害人。
“阜興系”股權的現身，像一把鑰匙，打開了東海證券近年來復雜處境的一角。這家成立于1993年的老牌券商，業績經歷了過山車般的波動。
2020年至2024年，其凈利潤從4.39億元一路波動下行，期間甚至在2023年錄得4.92億元的虧損。盡管2025年上半年憑借經紀和自營業務實現凈利潤1.06億元，同比大增231%，但投行業務收入卻同比腰斬56.58%，持續萎縮。
更沉重的打擊來自監管。2025年，東海證券因在昔日的金洲慈航重組項目中未勤勉盡責，收到了一張高達6000萬元的罰單——這個數字，是其2024年全年凈利潤的兩倍多。
業績的起伏與歷史的罰單，共同構成了東吳證券此次并購必須消化的“隱形成本”。而此次法拍股權的出現，則增加了另一重不確定性：股權結構的臨時變動。
盡管業內分析普遍認為，4.47%的股權占比較小，不影響東吳證券對控股權的收購，但新股東的突然介入，必然需要重新協調股東關系，增加了后續整合的復雜度。
法拍價與收購價之間的巨大鴻溝，是此次事件中最刺眼的信號。4.5元 vs 9.46元，這不僅僅是數字的差異，更是不同定價邏輯和市場情緒的直觀體現。
司法拍賣價，是基于資產處置、快速變現的“清算邏輯”，往往承壓。而東吳證券的收購價，則基于未來協同效應、區域壟斷優勢的“成長邏輯”。
然而，市場似乎對后者抱有疑慮。自收購預案公布以來，東吳證券股價已連續多日下跌，累計跌幅逾15%。這反映了投資者對并購整合前景、支付對價以及消化東海證券歷史問題的擔憂。
此次法拍，如同一個公開的“價格錨”，可能會引發市場對東海證券乃至整個交易估值的重新審視與討論。如果最終拍賣成交價貼近甚至低于4.5元，這種壓力將會更為明顯。
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