作者｜鄭皓元 實習生｜王朝陽

主編｜陳俊宏

近期，20家A股白酒上市公司悉數交出成績單，據財報顯示，19家營收同比下滑，15家凈利潤降幅超20%，貴州茅臺更是遭遇上市24年來首次營收凈利雙降。

汾酒成為去年唯一營收凈利雙增白酒企業

行業調整的寒意幾乎無差別地傳導至每一家企業，但承受打擊的程度與方式各有不同。

（數據均來自于各企業2025財報，總榜單見文末）

頭部陣營的分化正在加劇。 財報顯示，山西汾酒是2025年唯一實現營收正增長的企業，全年營收387.18億元，同比增長7.52%，凈利潤微增0.03%，在行業寒冬中延續了“汾酒速度”。但其經營現金流凈額同比下降25.95%，省內大本營收入微降0.81%，增長的成色并非無懈可擊。

與此形成對照的是貴州茅臺。1720.54億元的營收規模仍一騎絕塵，但同比微降1.2%打破了連續24年增長的紀錄。被視為第二增長曲線的系列酒營收同比下滑9.76%，疊加營業成本上漲8%、銷售費用提高28.62%，歸母凈利潤最終下降4.53%。

五糧液的“會計地震”是2025年報季的最大黑天鵝。 公司基于謹慎性原則對收入確認時點進行追溯重述，將確認條件從“貨物轉移至經銷商”調整為“滿足終端動銷條件”。這一變更導致2025年營收調減至405.29億元，同比降幅高達55%；歸母凈利潤歸零至89.54億元，甚至不及山西汾酒和瀘州老窖。值得注意的是，重述后僅“監管商品款項”科目就從0元暴增至263億元，意味著大量已出貨的貨物積壓在經銷商倉庫并未真正動銷。

中后段格局微調，尾部上演生死時速。舍得酒業依靠老酒戰略下沉市場，以44.19億元擠掉口子窖重返前十；而巖石股份（ST巖石）以不足0.4億元的營收墊底，并因連續觸發退市紅線，在2026年4月正式停牌，成為A股白酒退市第一股。

白酒高管薪酬榜

業績向下，薪酬卻未必同步。2025年高管薪酬榜單呈現出明顯的結構性倒掛。

（數據均來自于各企業2025財報，總榜單見文末）

金徽酒以1978.02萬元的總薪酬領跑20家酒企，但其營收和凈利潤規模僅排在第14和第12位。 這一反常源于2019年公司與核心高管簽訂的獎懲協議。據了解，協議原本規定未達成業績目標須扣罰薪酬，但2022年公司以“疫情和環境變化”為由取消了扣罰條款，保留了獎勵機制。此后金徽酒連續兩年未達成年度業績目標，高管薪酬卻仍維持高位。今世緣總薪酬排名第二（1944.7萬元），其股票期權激勵計劃在2025年進入行權期，管理費用中確認的大額股份支付成本推高了賬面薪酬總額。

貴州茅臺高管總薪酬僅383.94萬元，排名倒數第三。 這與金徽酒、今世緣形成五倍以上的懸殊落差。國企限薪的制度約束下，茅臺主要高管普遍在關聯方領取報酬而不在上市公司支薪，這一披露口徑也令報表薪酬與實際收入之間的差距難以觀測。

（數據均來自于各企業2025財報，總榜單見文末）

個人薪酬維度上，水井坊副董事長、總經理胡庭洲以996.44萬元年薪成為“白酒打工皇帝”，遠超其董事長范祥福（116.2萬元）。如此懸殊的差距有兩個成因，胡庭洲2025年是首個完整任職年份，含12個月基本薪酬；而水井坊的外資控股背景使其薪酬體系與帝亞吉歐國際標準接軌，完全不受國內國企限薪框架約束。不過，其財年績效系數已從1.57回落至0.83，高薪能否持續仍是未知數。

金徽酒在個人榜單上繼續組團亮相。董事長周志剛（257.24萬元）、副總裁石少軍（244.25萬元）、副總裁王永強（208.52萬元）三人齊齊入列前十，與公司業績完成度形成反差。舍得酒業總裁唐琿（249.58萬元）薪酬高于董事長蒲吉洲（217.17萬元）逾32萬元，業內人士猜測這或許與董事長薪酬更緊地掛鉤于公司整體業績有關。

榜單的另一端，天佑德酒董事長李銀會年薪僅為24萬元，僅為水井坊胡庭洲年收入的2.4%。天佑德已離職的總經理萬國棟2025年薪酬為40.82萬元，高管總薪酬合計僅300.38萬元，在所有酒企中墊底。

隱形富豪：口子窖高管批量造富

薪酬是明面流水，股份才是白酒高管真正的財富容器。本榜單以各企業2026年5月6日收盤股價與2025年年末持股數為準，計算各白酒企業高管所持有的白酒股票價值排名。

（數據均來自于各企業2025財報）

口子窖董事長徐進以27.32億元的持股價值穩坐首富之位。 這并非他首次問鼎，早在2019年其持股市值就曾達到69億元。在億元持股俱樂部中，口子窖高管包攬了全部5個席位，分別為副總經理黃紹剛（2.92億元）、財務總監范博（2.58億元）、副總經理朱成寅（2.48億元）、董事徐欽祥（2.35億元）。

然而，持股的天文數字并不能掩蓋公司經營層面的疲態。口子窖2025年營收39.91億元，同比跌33.7%，凈利潤降幅高達59.3%，均創上市以來最差紀錄。業績下滑的同時，原始股東的減持套現成為貫穿全年的關鍵詞。據悉，聯合創始人劉安省2025年減持1000萬股套現約3.3億元，自2018年以來累計套現超10.74億元，持股比例從上市時13.45%降至8.94%。一面是持續萎縮的經營現金流（由正14.59億元驟降至負2.16億元），一面是創始團隊的離場與減持，口子窖的深層問題已不僅在于市場競爭。

迎駕貢酒董事長倪永培以6014萬元持股市值位列第二，瀘州老窖董事長劉淼以2833萬元位列第三。在持股市值500萬元以上的18人名單中，瀘州老窖獨占7席，彰顯頭部川酒國企與核心管理層的利益綁定深度。

2025年成為白酒行業高管變動大年

將各家公司年報中的“董事、監事、高級管理人員變動情況”一欄匯總之后可見，20家上市酒企中，至少12家在2025年發生了一二把手層面的人事調整。 業績壓力、合規風暴與代際交替，是驅動這輪洗牌的三條主線。

合規風暴之下，五糧液的情況最具沖擊力。 據媒體報道，2026年2月，剛在2025年6月獲得連任的董事長曾從欽，因涉嫌嚴重違紀違法被宜賓市紀委監委立案調查并留置。這距其公開強調“做好合規管理體系建設”僅過去4天。公司由副董事長、總經理華濤代行職權，但至今“一把手”已空缺兩個多月，年報也因此延期至最后關頭才由代簽人完成披露。曾從欽的前任李曙光亦于2025年10月因“靠企吃企”被雙開，兩任董事長接連出現嚴重違紀違法問題，將五糧液的公司治理漏洞暴露得尤為刺眼。

業績重壓下的被動換人，在洋河股份與天佑德酒體現得最為明顯。 洋河股份2025年7月換帥，掌舵四年半的張聯東因“工作調整”離任，顧宇接任董事長。2026年1月，總裁鐘雨到齡退休，顧宇成為洋河2009年上市以來首位集董事長、總裁于一身的掌舵者。此次集權發生在洋河營收從331億元高點滑落至192億元的兩年之后，折射出董事會對集中決策效率的迫切期待。

天佑德酒則是另一種劇本。原副總經理魯水龍2025年12月辭職，緊接著原總經理萬國棟于2026年2月因個人原因辭職，兩人均來自勁牌體系。五個月之內二、三把手相繼離場，迫使創始人李銀會重新兼任總經理。此時天佑德酒凈利潤同比暴跌近九成，持股高管亦紛紛減持，管理層與市場信心或面臨同步衰退。

民企的代際交替正式拉開帷幕。 迎駕貢酒于2025年10月首次設立副董事長職位，由澳大利亞籍“80后”張丹丹出任。公司證券部對外確認張丹丹系董事長倪永培兒媳，同時倪永培侄子倪楊轉任職工代表董事。這位74歲的“民營酒王”正在系統性鋪路家族傳承。2026年3月，總經理秦海提前半年離任，楊照兵二次接棒，被業內視為在行業低谷期為潛在接班人安排經驗豐富的老臣輔佐。

國資系內部的正常更替與收權并行。 伊力特董事長陳智因臨近法定退休年齡辭職，由內部培養起來的總經理李強接任。順鑫農業原董事長李穎林任期屆滿，44歲的宋立松接棒。皇臺酒業則完成了總經理代繼陳與副總經理修衛華的職位互換，屬內部人事調整。

最耐人尋味的是金種子酒——一場華潤系的進退實驗。 2025年7月，總經理何秀俠因工作調整辭職；9月，財務總監金昊離職；12月，副總何武勇辭職。至此，華潤系派駐的核心經營團隊中僅剩副總劉輔弼一人。2026年4月，金種子酒宣布董事長謝金明兼任總經理，國資方正式全面接管經營主導權。華潤自2022年高調入主后的三年改革，伴隨著營收從11.86億元萎縮至7.22億元、凈利潤連續三年虧損的結果而基本退潮。職業經理人主導的啤酒式渠道變革，最終未能在品牌的區域壁壘面前穿透白酒行業的獨有邏輯。

巖石股份成為A股白酒退市第一股

2026年，A股誕生了白酒退市第一股。 巖石股份2025年全年營收不足0.4億元，凈利潤虧損2.66億元，市值連續低于5億元，觸發退市指標。此前公司已身陷多重違規：2017至2020年年報虛增利潤；主打“上海貴酒”品牌被貴州相關方起訴侵權，被迫更名；實控人韓嘯因涉及非法集資被羈押刑拘，并通過關聯方占用上市公司資金3.74億元。

曾同樣在退市邊緣掙扎的皇臺酒業，2021年因凈利潤為負疊加營收基數過低被實施退市風險警示，2023年扭虧摘帽。但在此期間，公司因關聯交易未披露被深交所下發監管函。這并非其首次觸碰紅線，2015年虛增財政補助、2016年虛增庫存均曾遭證監會處罰。反復試探信披底線的歷史，讓這家微型酒企的財報可信度持續被市場打上問號。

五糧液的會計重述盡管是基于謹慎性原則的主動合規行為，但重述導致利潤調減超169億元的事實，以及對200多億元渠道庫存的間接確認，已在二級市場引發恐慌。5月6日股價盤中跌超6%，一度探至90.10元六年新低。公司隨后宣布80至100億元回購計劃托底。值得一提的是，關于2024年度的收入是否也存在確認過多的情況，五糧液方面目前并未回應。

白酒區域龍頭格局加速重構

作為中國白酒區域壁壘最高的市場，安徽“東不入皖”的格局在行業深調中經歷了一輪洗牌。

龍頭古井貢酒展現出較強抗周期韌性。財報顯示，2025年華中地區（基本覆蓋安徽省內）實現營收166.48億元，同比下降17.4%，在華北（-46.5%）、華南（-21.9%）三大區域中降幅最小。有券商研報指出，“安徽大本營保持穩健，省外江蘇/浙江/上海/江西等規模省區韌性更強”。全年營收188.32億元、歸母凈利潤35.49億元，龍頭體量未被動搖。

但徽酒第二陣營差距加速拉大。迎駕貢酒2025年省內營收42.66億元，同比下降16.25%，降幅與古井貢相當；而口子窖省內收入從2024年的約49.5億元驟降至32.46億元，同比大跌34.51%，凈利更是暴跌59.32%至6.73億元。兩年間，“徽酒老三”從與迎駕僅有2億差距，被拉大至逾10億元。金種子酒省內營收僅5.95億元，整體虧損1.99億元，在擠壓式競爭中日趨邊緣化。暴露出兼香型產品在品牌壁壘更強的存量市場中易被替代。

四川作為全國第一大白酒產區，濃香型憑借五糧液、瀘州老窖的龍頭地位在商務宴請和高端禮品市場占據穩定份額。但本次行業深調對高端品牌沖擊尤重。

五糧液與瀘州老窖在四川省內憑借品牌勢能仍穩居前二。從產品結構看，五糧液系列酒營收279.36億元，同比下降58.84%。瀘州老窖全年營收257.31億元，同比下降17.52%；歸母凈利潤108.31億元，同比下降19.61%，是十年來首次營收與凈利雙雙兩位數下滑。兩家企業年報均未單獨披露四川省內收入。次高端品牌承壓更為突出。舍得酒業省內收入12.06億元，同比下降20.19%；水井坊全年營收30.38億元，同比暴跌41.77%（未披露省內數據）。四川白酒市場的結構性擠壓正從中下游加速向上傳導，次高端價格帶成為最大風險區。

2025年，江蘇白酒市場迎來權力格局重塑，蘇酒“洋河時代”正式終結，進入“雙雄爭霸”格局。

財報顯示，期內洋河股份江蘇省內營收86.19億元，同比下降32.39%；省外營收101.57億元，同比下降34.47%。值得注意的是，省外收入占比歷史上首超省內，其正失去江蘇省內的絕對話語權。

今世緣省內營收90.83億元，以4.64億元的差距首次超越洋河（86.19億元），正式加冕“蘇酒省內營收第一”。不過，世緣贏得王座憑借的是更強的渠道韌性和更低的調整幅度。且今世緣省外市場僅9.29億元，占比不足一成，高度依賴省內市場的結構隱患仍在。

貴州茅臺作為中國白酒產業的絕對龍頭，迎來上市以來首次雙降。

2025年，茅臺酒銷售收入1465億元，同比微增0.39%，構成了基本盤的核心支撐。但Q4單季歸母凈利潤僅約176.93億元，同比降幅約30%，成為全年利潤缺口最大季度。

茅臺年報未單獨披露貴州省內收入，作為全國性名酒，其營收高度依賴全國市場，國內市場總營收1639.24億元，同比微降0.91%。從貴州全省白酒產業看，2025年上半年規上白酒企業產量15.9萬千升，工業增加值增速較往年顯著放緩。