作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

4月16日晚間，全球光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）主動(dòng)將一季報(bào)披露時(shí)間從4月24日提前至當(dāng)日，交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單。

圖片來(lái)源：中際旭創(chuàng)公告

增長(zhǎng)動(dòng)能加速

財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.96億元，同比增長(zhǎng)192.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57.35億元，同比增長(zhǎng)262.28%，扣非凈利潤(rùn)57.18億元，同比增長(zhǎng)264.6%。

從環(huán)比維度看，相較于2025年第四季度36.65億元的凈利潤(rùn)，今年一季度環(huán)比增長(zhǎng)56.45%，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)加速。

這份提前發(fā)布的財(cái)報(bào)，既是對(duì)2025年高增長(zhǎng)趨勢(shì)的強(qiáng)力延續(xù)，也為全球AI算力基建的超級(jí)周期再添重磅注腳。

截至4月16日收盤，中際旭創(chuàng)股價(jià)報(bào)809.61元，總市值逼近9000億元，自2025年6月以來(lái)累計(jì)漲幅約770%，成為A股市場(chǎng)最具代表性的AI算力核心資產(chǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，中際旭創(chuàng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)并非一蹴而就，2025年已為其奠定了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

2025年，中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.40億元，同比增長(zhǎng)60.25%；歸母凈利潤(rùn)107.97億元，同比增長(zhǎng)108.78%，正式跨入“百億凈利俱樂(lè)部”。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)108.96億元，是上年同期的3.44倍，盈利質(zhì)量極為優(yōu)異。

更核心的變化在于盈利能力的質(zhì)的飛躍，光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)毛利率從2024年的34.65%躍升至42.61%，提升近8個(gè)百分點(diǎn)，第四季度單季毛利率更是攀升至44.5%的歷史新高。

這一提升主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，高毛利的800G和1.6T高速光模塊出貨占比不斷提高，收入增速達(dá)63.67%，顯著快于同期成本增速43.74%。

2025年，中際旭創(chuàng)光模塊產(chǎn)能達(dá)2806萬(wàn)只，產(chǎn)量2376萬(wàn)只，銷量2109萬(wàn)只，其中約1800萬(wàn)只銷往海外，境外收入占比超過(guò)90%。

目前，中際旭創(chuàng)800G光模塊全球市占率超40%，1.6T光模塊市占率達(dá)50%-70%，是全球極少數(shù)同時(shí)具備800G和1.6T大規(guī)模量產(chǎn)交付能力的廠商。

不過(guò)，海外市場(chǎng)帶來(lái)高增長(zhǎng)的同時(shí)也暗藏隱憂。

2026年一季度，中際旭創(chuàng)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)1550.01%至2.51億元，而這一數(shù)據(jù)在2024年末為-1.44億元，公司解釋為匯兌損失增加所致。

持續(xù)考驗(yàn)經(jīng)營(yíng)能力

2026年一季報(bào)中，最值得關(guān)注的并非亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)字，而是公司釋放出的強(qiáng)烈擴(kuò)產(chǎn)信號(hào)。

截至2026年3月末，中際旭創(chuàng)預(yù)付款項(xiàng)飆升至14.88億元，較2025年末的1.34億元暴增1009.48%，公司明確表示這主要是由于本期預(yù)付材料款大幅增加所致。

與此同時(shí)，因預(yù)付設(shè)備采購(gòu)款余額增加，其他非流動(dòng)資產(chǎn)相比上期增長(zhǎng)94.40%；本期待支付的設(shè)備采購(gòu)款亦增加，導(dǎo)致其他應(yīng)付款比上期增長(zhǎng)40.41%。2026年1-3月，公司為擴(kuò)大產(chǎn)能投入的資金顯著增加，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-19.48億元。

這一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰地表明，中際旭創(chuàng)正在全速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張和原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)未來(lái)持續(xù)旺盛的市場(chǎng)需求。

在研發(fā)投入方面，中際旭創(chuàng)一季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)6.45億元，同比增長(zhǎng)122.05%，主要用于職工薪酬、項(xiàng)目研發(fā)材料和設(shè)備投入以及股份支付成本。

針對(duì)市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂的“光芯片短缺導(dǎo)致800G交付計(jì)劃下調(diào)”的傳聞，公司在互動(dòng)平臺(tái)明確回應(yīng)稱，訂單獲取及產(chǎn)品交付均在正常有序進(jìn)行，不存在上述情況。

中際旭創(chuàng)核心原材料均有積極備貨，并與供應(yīng)商簽訂了保障協(xié)議，同時(shí)持續(xù)導(dǎo)入備選供應(yīng)商以保障供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定。此外，公司在NPO、CPO、硅光等前沿技術(shù)領(lǐng)域均保持積極布局，有信心維持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

中際旭創(chuàng)的業(yè)績(jī)狂飆，根植于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的空前熱潮。2025年第四季度，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四家全球超大規(guī)模云廠商的合計(jì)資本開支達(dá)1186億美元，同比增長(zhǎng)64%，這些資金大量流向GPU集群建設(shè)和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，而光模塊正是數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)中不可或缺的核心器件。

據(jù)LightCounting最新預(yù)測(cè)，2026年800G光模塊出貨量將再翻一倍以上，1.6T出貨量將從2025年的小基數(shù)增長(zhǎng)至數(shù)千萬(wàn)端口，1.6T芯片組銷售額將超過(guò)20億美元。全年800G和1.6T高速光模塊合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到146億美元，占到整體光模塊市場(chǎng)規(guī)模的約64%。

全球以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)2026年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)35%至189億美元，2030年有望突破350億美元。

中際旭創(chuàng)在年報(bào)中也作出了相似的判斷，認(rèn)為未來(lái)三年內(nèi)800G和1.6T等高速光模塊的需求將占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，3.2T光模塊有望從2028年起逐步起量。

高確定性賽道

行業(yè)高景氣度并非中際旭創(chuàng)獨(dú)有，而是呈現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈共振的態(tài)勢(shì)。

同賽道的華工科技同步預(yù)告一季度凈利潤(rùn)6億元-6.4億元，同比增長(zhǎng)46.38%-56.13%，其光互聯(lián)業(yè)務(wù)盈利同比增幅高達(dá)120%，且已啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程；宏和科技一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)354.22%；晶科科技更是宣布擬投245億元建設(shè)寧夏中衛(wèi)1GW算力中心項(xiàng)目。

多家頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)高增與資本開支擴(kuò)張，共同印證了算力驅(qū)動(dòng)下光模塊賽道的高確定性。

從投資價(jià)值來(lái)看，中際旭創(chuàng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其構(gòu)建的技術(shù)、產(chǎn)能與客戶資源三重壁壘，這使其成為AI算力時(shí)代最具稀缺性的“賣鏟人”。

技術(shù)上，中際旭創(chuàng)擁有從100G到1.6T的全系列高速光模塊產(chǎn)品，在硅光技術(shù)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)批量出貨，并在OFC2026展會(huì)上展示了4×400G 1.6T光模塊、6.4T NPO、12.8T液冷XPO等前沿產(chǎn)品，海外孫公司TeraHop以O(shè)pen CPX及XPO MSA核心創(chuàng)始成員身份主導(dǎo)光引擎技術(shù)規(guī)范研發(fā)。

產(chǎn)能上，中際旭創(chuàng)不僅在國(guó)內(nèi)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，泰國(guó)工廠也已具備規(guī)?；圃炷芰Γ?00G月產(chǎn)能達(dá)50萬(wàn)只，為應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提供了保障。

客戶資源上，中際旭創(chuàng)與全球頂級(jí)云廠商和算力解決方案提供商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，深度綁定英偉達(dá)、谷歌等行業(yè)巨頭，在谷歌近期的NPO光模塊大單中一舉拿下60%的份額。若按一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭線性外推，中際旭創(chuàng)2026年全年?duì)I收有望沖擊千億規(guī)模，盈利能力仍有較大的提升空間。

隨著AI大模型的不斷迭代和應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展，全球算力需求將保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，中際旭創(chuàng)作為全球光模塊行業(yè)的絕對(duì)龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)紅利。

在高歌猛進(jìn)的增長(zhǎng)故事中，潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素同樣不容忽視。

供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖，2025年中際旭創(chuàng)前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比達(dá)51.5%，第一大供應(yīng)商占比35.76%，核心光芯片、電芯片等關(guān)鍵元器件仍主要依賴進(jìn)口，若出現(xiàn)供應(yīng)中斷或價(jià)格大幅波動(dòng)，將對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成顯著沖擊。

地緣政治與匯率風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，中際旭創(chuàng)超過(guò)90%的收入來(lái)自境外，部分關(guān)鍵原材料亦源自海外采購(gòu)，匯率波動(dòng)和貿(mào)易政策變化可能導(dǎo)致產(chǎn)品需求減少或采購(gòu)難度增加，近期市場(chǎng)傳出的美國(guó)國(guó)防部建議將中際旭創(chuàng)等納入“中國(guó)軍事企業(yè)清單”的消息，也加劇了市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)始終存在，LPO、CPO等新方案正在加速推進(jìn)，若研發(fā)方向出現(xiàn)誤判，現(xiàn)有產(chǎn)品將面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

估值與預(yù)期管理風(fēng)險(xiǎn)同樣突出，截至目前公司靜態(tài)市盈率約83倍，如此高估值已將相當(dāng)樂(lè)觀的增長(zhǎng)預(yù)期計(jì)入價(jià)格，一旦行業(yè)需求節(jié)奏或公司交付能力低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)將面臨較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中際旭創(chuàng)目前正站在AI算力基建超級(jí)周期的風(fēng)口之上，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度與質(zhì)量均令人矚目，但如何將先發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持久的護(hù)城河，將是這家近9000億市值龍頭未來(lái)需要回答的核心問(wèn)題。

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