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“這是價值事務所的第2115篇原創文章”

在上一篇公牛集團的文章中所長講到（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“公牛集團”查看研究合集），公牛可以說已經觸達到了國內消費品的天花板，靠傳統插線板、墻開業務積累出來的品牌力、渠道力、營銷力、技術力等可以順利遷移至新能源板塊，讓公牛實現更大的騰飛。

目前公牛已經出現苗頭且很容易被市場認可的新能源業務是新能源充電槍/充電樁，這塊業務早在2024年就做到了線上第一，B端也打開了局面，考慮到未來新能源車的持續滲透，家家戶戶都會擁有新能源充電槍/充電樁，公牛開局已經有了一把好牌，疊加充電槍/充電樁更高的客單價和利潤率，公牛在現有的體量上在膨脹個10倍8倍應當問題不大。

但要所長講，這其實都不是公牛真正的看點，其真正的看點在于新能源，不過不是充電槍/充電樁，而是儲能，原因很簡單，儲能的市場空間更大。還記得2021年新能源牛市時市場出現的一份寧德時代研報么？在那份研報中，相關券商直接把寧德時代的盈利推到了2060年，之所以敢這么推利潤、這么給估值，正是基于寧德時代儲能業務的看點。相比起儲能這個十萬億級別的超級大市場，動力電池、充電槍/樁確實都是小弟弟。

不過充電槍/樁的出現和蓬勃生長可以說給了公牛一塊打開儲能行業的敲門磚。

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價值事務所

論公牛的儲能基因

在講儲能之前，我們先看一下公牛在近期的投資者交流中如何描述自己儲能相關的業務規劃：

“海外儲能行業在中國企業供應鏈支持下已進入第一成熟階段，當前行業整合加劇，需求保持平穩增長。戶儲與工商儲邊界逐漸模糊，歐洲以中小經濟體為主，學校、社區、酒店、餐飲等場景的光儲需求在政策加持下快速發展。公牛順應行業趨勢，今年發力布局相關產品線。由于起點較低，預計2026H1時全系列產品上市，上市前現有戶儲產品將維持平穩狀態。

國內工商業儲能目前處于電網側大儲政策夾縫中的業務領域，公司將其作為產品與技術培育的重點進行發展，通過在該領域的投入和布局積累相關技術和經驗，為未來業務發展奠定基礎，等待合適時機實現業務的進一步拓展和提升。

公牛在儲能業務的重心為戶儲，工商儲作為戰略補充。其中海外工商儲指的是中小型工商儲，與國內大儲有所不同。國內大儲領域主要由陽光、華為、寧德時代、比亞迪等資源集中型企業主導，并非公牛的強項；而公牛擅長小型工商儲及戶儲領域，未來將進一步發力該領域，集中資源提升在該細分市場的競爭力。”

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可能很多同學看不懂公牛的業務描述，沒關系，先看幾遍，然后所長給你們講。

在講之前，所長先要給大家科普一下什么是大儲、什么是工商儲、什么是戶儲。

所長覺得上面這張圖已經羅列得十分詳細了，想必大家看了之后應當明白為什么公牛會選擇戶儲、工商儲（中小型工商儲）這條路。

大儲啥的就不必多講了，反正暫時和公牛無關，公牛自己都說大儲不是自己的強項，雖然單子大，但是政策依賴強，算是個To G（政府）的市場，資金密集、回款困難，也很考驗G端的資源。

而戶儲、中小儲之所以說是公牛的強項，一方面有新能源充電槍/樁、插線板產品打下的安全性、品牌基礎，另一方面技術等也是可遷移的。

目前國內的戶儲才剛剛起步，但是歐洲的一些發達國家已經發展的較為成熟了。以德國為例，根據華源證券的數據，截至2025年11月底，德國儲能裝機約 24.02GWh，其中戶儲、工商儲、大儲分別約19.29、1.21、3.52GWh。從新增來看，2025年1-11月，德國大儲新增累計裝機1.19GWh，同期戶儲新增裝機3.61GWh。

你看，在成熟的歐洲市場，戶儲的市場空間其實是遠大于工商儲和大儲的，不論新增還是累計，都是戶儲端需求最旺。

歐洲發達國家的現在，其實也會是其他國家包括咱們國內的未來。

公牛不去搶大儲是對的，畢竟能力不在那里，市場空間其實也沒有戶儲大。

不過有一說一，現如今談國內的戶儲確實還早了點，公牛也清楚這一點，所以戶儲產品更多還是以歐洲為主，國內則更多以中小型工商儲為主。

考慮到現如今公牛尚未建立海外渠道，截至2024年，公牛來自海外的整體營收也才2.39億，占整體營收的比重僅1.4%，所以所長對公牛在競爭激烈的歐洲打開路子沒有那么樂觀。

不過通過海外驗證自己的產品，待國內戶儲的風吹起來，迅速攜新能源充電槍/樁以及插線板、墻開、中小型工商儲等打下的基礎去搶占國內戶儲市場，所長倒是覺得極具看點。

待未來國內市場成熟，通過規模優勢將成本降到一定的程度，再反向出海去打歐洲等地區，可能是個好的路子。此外，待公牛真的將國內戶儲做起來了，品牌力起來了，到時候再去搶國內大儲、大型工商儲的市場其實會更容易，就像很多To C的品牌做著做著就去做To B還做得蠻好一樣，典型如巴比食品。

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價值事務所

好企業持續成長的底色

講到這里，所長的態度已經很鮮明了，即對于公牛集團做國內戶儲所長是非常看好的，至于戶儲做好了以后做國內大儲以及出海，那還是姑且先不提，因為實在是太遙遠了，戶儲雖然好像也還早，但好歹已經有趨勢了。

之所以看好公牛集團做戶儲，核心也是看好公牛集團在C端通過插線板、墻開以及新能源充電槍/樁等產品打下的基礎，尤其是這幾年新能源充電槍/樁迅速發展，更是加深了所長對公牛做好戶儲的信心。

這里雖然講的是公牛，但其實所長想講的也不單單是公牛。

還記得所長此前講過的鍵凱科技跨界創新藥、金龍魚跨界中央廚房、京東跨界大健康、丹娜生物跨界創新藥、愛爾眼科跨界綜合醫院……包括公牛從插線板、墻開跨界至新能源充電槍/樁……

這些跨界，有的已經非常成功，比如京東的京東健康、公牛的新能源充電槍/樁；有的開局一把好牌，正等待時機更進一步，比如金龍魚已成功在昆山和廣州打造食品工業園區，整合上下游公司，形成覆蓋人口眾多的生態圈；還有的只是剛開始布局，比如鍵凱科技的創新藥；有的雖然還沒開始跨界，但未來邏輯很順，跨過去并成功是大概率事件，比如可能跨界創新藥的IVD試劑商丹娜生物、可能跨界綜合醫院的愛爾眼科……

如果我們仔細去拆解這些企業，甭管是已經跨界成功的，還是即將成功或者所長覺得還沒開始但勝率較大的，其實本質都是源于他們具備跨界最為重要的部分或全部能力。

換句話說就是，他們的跨界并非盲目跟風，而是自己最核心能力的平移。

正如此前所長點評京東健康時反復講的：京東就該做大健康！

這里我們再次回到公牛，公牛的核心能力是什么？是大幾十年在民用電力領域攢下的安全可靠品牌心智，是遍布全國的線下渠道網絡，是對 C 端用戶需求的精準洞察。插線板、墻開是這個能力的載體，新能源充電槍 / 充電樁是這個能力的第一次遷移，而戶儲和中小型工商儲，一方面是相應能力的第二次放大，另一方面又是新能源充電槍 / 充電樁積累起來的基礎的遷移。

你買公牛的插線板，信的是它不會漏電、多少年都無需更換，完全不用操心；你買公牛的充電槍，信的是它充電安全、品質保障；未來你買公牛的戶儲產品，信的還是這份刻在品牌基因里的安全與品質感，這種心智的延續，比新品牌砸大十億的廣告費鋪天蓋地轟炸都管用。

這也是為什么京東做京東到家打死也趕不上美團閃購，因為后者有來自外賣的心智轉移，當京東意識到這點頂著巨虧也要切入外賣領域，當阿里看到這點以后成百上千億該砸也得砸。

同理，我們去看那些跨界失敗的企業，大多是丟了自己根的。明明做的是 To B ，非要跑下場做 To C ，既不懂品牌打造，也沒有渠道根基，最后只能草草收場；明明是做新能源的，非要跑去做醫院；明明是做家居渠道的，非要跑去做房地產。除了有點錢，別的啥也沒有，除了來市場送點錢，真不知道是為了什么。

聰明一點的會通過并購來做，可為什么10個并購9個坑呀？正是因為老板是外行，不懂還要瞎逼逼。

那些真正的并購達人，如巴比食品、邁瑞醫療、穩健醫療，其實都是圍繞著自己的主業在進行并購，并購后也更多只是給予資源、賦能，更多尊重原團隊，懂得放權。

再次回到公牛，所長之所以看好公牛的一次二次跨界，正是因為其每一次跨界都踩在自己的能力圈上，看似好像是在開新業務，但究其根本是在進一步深挖自己的護城河。

當然，這個過程不會一帆風順，企業肯定也會走彎路，但人生也并非一帆風順的，只要大方向沒毛病，錯點就錯點，錯了又改就是了。另外，這其實也是所長真正想告訴你們的，那些最頂尖的好企業，其實從來不是靠什么賽道紅利，而是靠底層能力突圍。

所以，從來沒有什么夕陽企業，有的只有夕陽行業。

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