國債真的是問題嗎——發(fā)行余額的幻想與現(xiàn)實

巨額膨脹的國債余額本身并非問題——僅看BMI不能斷定肥胖

我已經(jīng)說明過，日元跌至歷史性疲軟的原因之一是“大幅跌入負區(qū)間的實際利率”。日本面臨的真正問題，在于無法擺脫這種狀況。而無法擺脫負實際利率的重要原因之一，就是日本政府積累的債務(wù)。由于債務(wù)規(guī)模過大，一旦利率上升，利息支付額將急劇增加。因此，日本面臨著難以提高利率的問題。所以，我想首先思考一下日本政府的債務(wù)問題。

在YouTube視頻中，只要談?wù)撊毡緡鴤囝~、政府債務(wù)過多的問題，就會成為熱門話題。有人對此深感憂慮，也有人認為完全沒問題。由于這類討論往往帶有一定的情緒性，我想盡量兼顧雙方的主張，冷靜地分析我們面臨的現(xiàn)狀。

想必很多人都知道，包括日本國債發(fā)行余額在內(nèi)的政府債務(wù)，已經(jīng)膨脹到名義GDP的兩倍以上。在發(fā)達國家中，沒有哪個國家的政府債務(wù)如此巨大，即使在發(fā)展中國家也很少見。前首相石破茂曾說“日本的財政狀況比希臘還糟”，原因就在于此。

不過，我認為不應(yīng)該單純把“政府債務(wù)與名義GDP之比超過2倍”本身視為問題。各位知道健康體檢中測定的BMI這個數(shù)值嗎？我認為這個“對名義GDP之比”類似于BMI。

BMI是Body Mass Index的縮寫，計算公式為體重（kg）÷身高（m）的平方。它是衡量所謂肥胖度的數(shù)值。我的BMI接近30，健康體檢時被判定為“肥胖”，并被問“是否有意改變生活習(xí)慣”。但是，BMI這個數(shù)值存在一個問題：它沒有考慮體重的構(gòu)成。也就是說，體重重的原因是脂肪還是肌肉，這一點沒有被考慮。肌肉比脂肪重，所以如果肌肉量比別人多，BMI就會不當(dāng)偏高。順便一提，我的體脂率按照日本肥胖學(xué)會的標(biāo)準屬于正常范圍，因此不排除我的BMI偏高是因為肌肉量比其他人多的可能性。

日本的政府債務(wù)余額“對名義GDP之比超過2倍”這個數(shù)值，也有必要審視其內(nèi)容。我認為僅憑表面的數(shù)字進行判斷是不恰當(dāng)?shù)摹５硪环矫妫欠N“日本政府的債務(wù)余額，如果從包括社會保障基金和政府金融機構(gòu)在內(nèi)的合并基礎(chǔ)資產(chǎn)凈值來看，則是第二低”的主張，我也覺得說得過分了。因為其中考慮了一些實際上出售并用于償還國債不現(xiàn)實的資產(chǎn)，感覺就像是一直在說“我其實很容易瘦的體質(zhì)”，卻不斷暴飲暴食一樣。

偶爾也有人提到主權(quán)CDS（信用違約互換）利差。從這個指標(biāo)來看，日本政府違約的可能性相當(dāng)?shù)汀５紫任蚁朊鞔_一點：日本政府大概不會違約。日本的債務(wù)（包括國債）全部以日元計價。因此，如果真到了困難的時候，最終日本銀行可以印刷紙幣來購買國債，所以我認為日本政府不會因為債務(wù)過多而破產(chǎn)。其結(jié)果雖然會引發(fā)急劇的通貨膨脹，但可以避免政府違約。

我將在后面按順序說明，日本的問題并不在于違約可能性高。因此，觀察主權(quán)CDS利差我認為沒有太大意義。

“國債是國民的資產(chǎn)所以沒問題”是真的嗎

有時會聽到這樣的意見：“國債雖然是政府的債務(wù)，但卻是國民的資產(chǎn)，所以從日本整體來看沒有問題”。真是這樣嗎？

我有個小我一歲的弟弟。我們性格完全不同，但同樣在金融行業(yè)工作，興趣愛好相似，關(guān)系很好，兩家經(jīng)常聚會。我們各自的三個孩子年齡也差不多大，就連我們的孫輩也同齡，包括我母親在內(nèi)，“佐佐木家”的一體感很強。

那么，在這個一體感很強的“佐佐木家”，假設(shè)我向弟弟借了一大筆錢。我好好地寫了借條給他。然后，債務(wù)不斷膨脹，弟弟手里積攢了很多我寫的借條。

雖然我的債務(wù)（即負債）在膨脹，但對弟弟來說，對哥哥的貸款是資產(chǎn)，那么我能否對弟弟說“對佐佐木家來說這不是債務(wù)”呢？關(guān)系好的弟弟可能會說“原來如此”。不過，弟弟大概會問一個問題：“老哥，你從我這里借的錢花在什么地方了？”

在弟弟看來，他借給我的錢確實是他的資產(chǎn)，但因為是對我的貸款，所以弟弟真正的資產(chǎn)，是我用向弟弟借的錢所購買的資產(chǎn)。因此，弟弟當(dāng)然會關(guān)心，他老哥我用借來的錢買了什么。從“佐佐木家”整體來看，我用從弟弟那里借來的錢買了什么，這才是關(guān)鍵點。

那么，讓我們把話題從“佐佐木家”回到“日本國”。恕我冒昧，“佐佐木家”中的我是政府，弟弟是國民。政府向國民借錢，作為交換發(fā)行國債。或許有人會說“我根本沒有國債，沒有借給政府錢”，但毫無疑問，正在閱讀這本書的各位也在借錢給政府。

我們在銀行存款，加入生命保險、損害保險，繳納養(yǎng)老金保費。雖然這些行為我們說是“存”錢而不是“借”錢，但實際上與“借”錢的行為幾乎相同。當(dāng)然，法律上、合同上存在差異，但各位應(yīng)該能理解這些細微差別，所以這里姑且認為基本相同。

而銀行、生命損害保險公司、養(yǎng)老基金，將向我們“借來（存來）”的資金投資于國債等。國債持有者中，銀行等占14.6%，生命損害保險公司等占16.2%，養(yǎng)老基金（公共養(yǎng)老金+企業(yè)養(yǎng)老金）占9.5%（圖表19）。這些資金原本來自各位的存款、保險、養(yǎng)老金保費，所以可以說各位間接地借錢給了政府。

那么，政府用我們國民借給它的錢，購買了什么樣的資產(chǎn)呢？看看2023年度末的情況，政府的負債（包括國債）為1474萬億日元。另一方面，資產(chǎn)包括“有價證券及運用委托金”合計258萬億日元，以及道路、河流、國有設(shè)施等“有形固定資產(chǎn)”197萬億日元等，合計778萬億日元。也就是說，超額債務(wù)為696萬億日元（圖表20）。政府的債務(wù)確實是國民的資產(chǎn)，但由于政府持有的資產(chǎn)不及債務(wù)規(guī)模，因此作為國民資產(chǎn)的國債實際上也處于賬面虧損狀態(tài)。