獨(dú)立 稀缺 穿透

路雖遠(yuǎn)，行則將至

作者：巖石

編輯：陳晨

風(fēng)品：李莉

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

董事會(huì)大換血，上銀基金轉(zhuǎn)型來(lái)到關(guān)鍵時(shí)刻。

4月9日，公司發(fā)布公告，截至4月7日，因股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因，出現(xiàn)最近12個(gè)月內(nèi)董事變更超百分之五十的情況。經(jīng)股東會(huì)決議，董事會(huì)成員為：武俊、孫蕾、姚之俊、吳迪、JackTreunen、尉遲平、蔣曉云、吳顯玲、王明德。相關(guān)變更已依法備案。

4月17日，上銀基金再發(fā)公告，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，桑坦德投資控股有限公司獲得20%股權(quán)。一場(chǎng)歷時(shí)3年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)K于塵埃落定。

外資入股、董事會(huì)席位大面積更迭，毫無(wú)疑問(wèn)這家成立13年、帶著“銀行系”穩(wěn)健基因的公募基金正醞釀巨變。能否大力出奇跡、開(kāi)出“合資新局”？借外資賦能、加速多元均衡發(fā)展？固收主業(yè)又何去從、能破規(guī)模瓶頸么？

01

高管更迭VS轉(zhuǎn)型蝶變

LAOCAI

可以肯定的是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、馬太效應(yīng)下，留給上銀這樣中型基金的轉(zhuǎn)型窗口已然不多。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度，2020年至今公司已有多位高管發(fā)生職務(wù)變動(dòng)，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、督察長(zhǎng)等核心崗位均經(jīng)歷了調(diào)整。

以2022年為例，9月原董事長(zhǎng)汪明因工作安排離任，由上海銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理武俊接棒；僅隔三月，總經(jīng)理劉小鵬與副總經(jīng)理唐云雙雙離任，尉遲平再度履新，接任總經(jīng)理一職。

再如2023年，當(dāng)年10月副總經(jīng)理衣宏偉因工作安排辭任，原戰(zhàn)略規(guī)劃與產(chǎn)品部總監(jiān)王稼秋補(bǔ)位。同年12月，廖雋獲任命出任副總經(jīng)理。

隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，2025年末董事備案又出現(xiàn)變更，在原董事孫蕾、尉遲平、徐麗、武俊、蔣曉云基礎(chǔ)上，新增吳顯玲為董事。疊加2026年看文的董事會(huì)“換血”，可以說(shuō)一系列人事更迭貫穿了整個(gè)五年多的周期。

深入業(yè)務(wù)面，在公募業(yè)波動(dòng)加劇當(dāng)下，上銀基金固收業(yè)務(wù)堪稱(chēng)“壓艙石”。貨幣基金與債券基金合計(jì)占比超九城，其中上銀慧嘉利規(guī)模超134億，成固收賽道標(biāo)桿產(chǎn)品。

行業(yè)分析師王婷研指出，“固收為主”并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)偏好，而是踩中了低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求的市場(chǎng)痛點(diǎn)。但與招行旗下招商基金、寧波銀行旗下永贏基金等同業(yè)相比，上銀基金也暴露了權(quán)益投研力建設(shè)的長(zhǎng)期缺位。在同年成立的4家城商行系基金公司中，其長(zhǎng)期處于非貨幣理財(cái)基金規(guī)模墊底位置。對(duì)主動(dòng)管理型基金而言，核心投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性直接關(guān)聯(lián)短期業(yè)績(jī)的連貫與長(zhǎng)期品牌沉淀，關(guān)鍵突破在與母行的戰(zhàn)略協(xié)同、人才激勵(lì)、資源投入等。

不算多苛求。如據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、國(guó)際金融報(bào)等，2019年公司時(shí)任總經(jīng)理李永飛離任，一度擬攜七名核心團(tuán)隊(duì)成員另立門(mén)戶(hù)，“集體跳槽”風(fēng)波讓人才體系的結(jié)構(gòu)隱憂浮出水面。此后，公司又接連經(jīng)歷多輪高管離任潮，從投研中堅(jiān)到經(jīng)營(yíng)層核心崗位均現(xiàn)更迭。

聚焦此次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也帶來(lái)治理結(jié)構(gòu)改變。上銀基金董事會(huì)9名成員中，新增4人、離任1人，變更比例超50%。欣喜的是，新董事會(huì)陣容稱(chēng)得上“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”：武俊、尉遲平等深耕本土金融市場(chǎng)、有利于公司戰(zhàn)略連續(xù)性；疊加引入姚之俊、Jack Treunen等具備外資背景與市場(chǎng)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的新成員，為公司決策帶來(lái)多元視角、國(guó)際視野。

高管團(tuán)隊(duì)架構(gòu)同樣注重“專(zhuān)業(yè)為本”。董事長(zhǎng)武俊、總經(jīng)理尉遲平均出身上海銀行金融市場(chǎng)部，擁有豐富固收與大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)；督察長(zhǎng)、首席信息官等關(guān)鍵崗位，則吸納交易所、頭部基金公司、大型銀行的專(zhuān)業(yè)人才，構(gòu)建起覆蓋投研、風(fēng)控、科技的全鏈條管理矩陣，為順利轉(zhuǎn)型護(hù)航。

都說(shuō)新人新氣象，“本土深耕+國(guó)際視野+專(zhuān)業(yè)性”三管齊下，大刀闊斧的人事調(diào)整能否帶來(lái)一場(chǎng)“補(bǔ)短板、強(qiáng)治理、增差異化”的蝶變，外界不乏期待。

02

固收獨(dú)大、權(quán)益羸弱

“極端偏科”走多遠(yuǎn)

LAOCAI

不變不行了。無(wú)論優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還是規(guī)模起量，人才建設(shè)重要性不言而喻。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)，上銀基金管理規(guī)模始終維持在2500億元附近，截至2026年3月25日為2523.43億元。產(chǎn)品構(gòu)成上，固收類(lèi)資產(chǎn)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，債券與貨幣基金合計(jì)貢獻(xiàn)九成以上體量。

截至2025年末，公司10只貨幣基金總規(guī)模達(dá)864.36億元。截至2026年1月28日，44只債券型基金總規(guī)模1415.43億元，其中，規(guī)模最大的債基為上銀慧嘉利，成立于2021年6月，截至2025年末達(dá)到134.52億元。天天基金網(wǎng)網(wǎng)顯示，截至4月20日，該產(chǎn)品近1年、近2年回報(bào)率分別為1.92%、5.50%，分別排在3013只、2575只同類(lèi)基金中1114位與786位，整體處于中上水平。

然與固收形成強(qiáng)對(duì)比，權(quán)益類(lèi)業(yè)務(wù)亟待加把勁，40只混合型基金合計(jì)僅36.02億元，其中8只股票型基金總規(guī)模不到1.3億元。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年末上銀基金股票型產(chǎn)品中，除了上銀內(nèi)需增長(zhǎng)股票A份額最高為5300萬(wàn)元，其余上銀醫(yī)藥精選、上銀科技創(chuàng)新、上銀科技先鋒均為2026年新成立的股票型產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模均低于2000萬(wàn)元。

針對(duì)“偏科”現(xiàn)象，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)銠財(cái)表示，債券貨幣基金占比超90%，這種“極端偏科”在業(yè)內(nèi)并不多見(jiàn)。形成原因一方面與股東方背景及客戶(hù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，銀行系資源更傾向發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益產(chǎn)品；一方面也反映出上銀基金權(quán)益投資能力相對(duì)薄弱，難在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中建立穩(wěn)定口碑。

宋清輝認(rèn)為，短期看，該結(jié)構(gòu)具有一定穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)。尤其利率環(huán)境仍具不確定性背景下，固收產(chǎn)品能提供規(guī)模基礎(chǔ)與現(xiàn)金流來(lái)源。但中長(zhǎng)期看，問(wèn)題或逐漸顯現(xiàn)，一是盈利能力受限，固收產(chǎn)品費(fèi)率較低，難支撐高增長(zhǎng)；二是抗周期能力不足，一旦利率進(jìn)上行周期或貨幣政策轉(zhuǎn)向，規(guī)模可能面臨波動(dòng)；三是缺乏成長(zhǎng)彈性，難分享權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)的估值擴(kuò)張紅利。

不算苛求，2025年以來(lái)公募基金ETF市場(chǎng)熱度撩人，上銀基金指數(shù)型基金領(lǐng)域的布局卻仍延續(xù)重固收、輕權(quán)益思路，多少有些錯(cuò)失遺憾。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月3日，公司旗下19只指數(shù)型基金合計(jì)205.72億元，其中規(guī)模居前的兩產(chǎn)品均為債券指數(shù)基金：上銀中債1-3年國(guó)開(kāi)行債券指數(shù)A與上銀中債5-10年國(guó)開(kāi)行債券指數(shù)A，規(guī)模99.75億和50.36億元，占據(jù)指數(shù)產(chǎn)品線絕對(duì)份額。

對(duì)此，盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚向銠財(cái)指出，首先，這種產(chǎn)品布局失衡有內(nèi)在邏輯，固收通常具有收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低特點(diǎn)，上銀基金是基于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資者需求的考量。但與熱門(mén)的指數(shù)型ETF相比，該布局存一定局限性。指數(shù)型ETF規(guī)模效應(yīng)刷屏，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)權(quán)益類(lèi)指數(shù)投資需求旺盛，具有較大發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)空間。上銀基金過(guò)度側(cè)重固收產(chǎn)品，可能錯(cuò)過(guò)權(quán)益類(lèi)指數(shù)基金市場(chǎng)紅利，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)處于相對(duì)劣勢(shì)。

在江瀚看來(lái)，上銀基金需重新審視產(chǎn)品布局策略。在保持固收產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加指數(shù)型ETF等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品布局，以滿(mǎn)足投資者多元化的資產(chǎn)配置需求，提升自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)更均衡發(fā)展。

03

新敘事新考題

點(diǎn)金手野望

LAOCAI

這也是桑坦德投資的看點(diǎn)所在，市場(chǎng)普遍期待其入局能帶來(lái)新變。

3月10日，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，上銀基金股權(quán)變更申請(qǐng)正式獲核準(zhǔn)。西班牙桑坦德投資成持股20%的外資股東。變更完成后，注冊(cè)資本仍為3億元，上海銀行持股比降至80%，即上銀基金從銀行全資控股轉(zhuǎn)為中外合資的銀行系基金公司。

桑坦德投資可以說(shuō)大有來(lái)頭：公開(kāi)資料顯示，其是西班牙桑坦德銀行的子公司。作為西班牙最大、全球系統(tǒng)重要性銀行，該行擁有160余年金融積淀、1.4萬(wàn)億歐元總資產(chǎn)、1.8億客戶(hù)、7100家分支機(jī)構(gòu)，分為零售商業(yè)銀行、數(shù)字消費(fèi)銀行、機(jī)構(gòu)與投資銀行、財(cái)富管理與保險(xiǎn)，以及支付等五板塊業(yè)務(wù)。

毫無(wú)疑問(wèn)，入股后若能與上海銀行深度聯(lián)動(dòng)，將為上銀基金帶來(lái)了國(guó)際化視野與全球化風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，有望打破固收獨(dú)大、開(kāi)拓出多元均衡發(fā)展的“合資新局”。

不過(guò)實(shí)際上，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的推進(jìn)已歷時(shí)數(shù)年。早在2022年11月，上海銀行就對(duì)原股東中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓的上銀基金10%股權(quán)行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。2023年3月，上海銀行在公開(kāi)市場(chǎng)掛牌擬轉(zhuǎn)讓上銀基金20%股權(quán)，經(jīng)征集意向受讓方、履行監(jiān)管審批等流程，最終在2026年3月獲得核準(zhǔn)。

另值注意的是，桑坦德銀行本身也是上海銀行第三大股東。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末其持有上海銀行6.54%股份。隨著外資股東深度介入，未來(lái)上銀基金的重大決策、戰(zhàn)略方向選擇上如何平衡各方利益，將考驗(yàn)上海銀行的治理智慧。

行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，股權(quán)變動(dòng)只是表象，后續(xù)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、戰(zhàn)略協(xié)同、治理統(tǒng)一才是關(guān)鍵，這個(gè)過(guò)程遠(yuǎn)比入股復(fù)雜難一蹴而就，考驗(yàn)雙方合作互融性。且股權(quán)相互嵌套的格局，使關(guān)聯(lián)交易復(fù)雜度上升，股權(quán)穿透后實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)度較高，公司治理獨(dú)立性面臨考驗(yàn)，需警惕決策鏈條拉長(zhǎng)，影響戰(zhàn)略執(zhí)行效率。

宋清輝也認(rèn)為，桑坦德投資入股上銀基金，表面是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)質(zhì)是外資參與我國(guó)資管業(yè)深化的重要信號(hào)。首先，引入國(guó)際機(jī)構(gòu)有助提升公司風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置及合規(guī)體系方面的專(zhuān)業(yè)化水平，尤其全球多資產(chǎn)配置與衍生品運(yùn)用方面，外資經(jīng)驗(yàn)具有溢出效應(yīng)。其次，桑坦德具備全球渠道與客戶(hù)資源，理論上可為上銀未來(lái)拓展跨境業(yè)務(wù)或吸引外資提供支持。

不過(guò)，宋清輝同時(shí)提醒，需理性看待的是，外資持股比僅20%，短期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)模式的實(shí)質(zhì)性改變有限。上銀基金當(dāng)前核心問(wèn)題在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與投資能力，而非單純股東背景。因此，此次入股更偏向“中長(zhǎng)期能力補(bǔ)強(qiáng)”而非“短期業(yè)績(jī)催化”。如后續(xù)能在投研體系、產(chǎn)品創(chuàng)新及權(quán)益投資能力上形成實(shí)質(zhì)提升，外資股東價(jià)值才會(huì)真正體現(xiàn)，否則可能停留在“品牌背書(shū)”層面。

簡(jiǎn)言之，隨著桑坦德投資正式入股，上銀基金這輪歷時(shí)數(shù)年的治理重塑與、人事調(diào)整，或迎來(lái)一個(gè)嶄新節(jié)點(diǎn)。但想點(diǎn)石成金，出現(xiàn)脫胎換骨的拐點(diǎn)，還需走出“舒適區(qū)”、內(nèi)外兼修，在戰(zhàn)略定力、資源投入、人才激勵(lì)、投研及產(chǎn)品建設(shè)等關(guān)鍵維度做出更深層調(diào)整。

新敘事、新價(jià)值、新考題，當(dāng)下只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步。

04

四大喜變 重塑差異化優(yōu)勢(shì)

LAOCAI

好在，與治理層面博弈同頻，上銀基金自身進(jìn)化腳步一直沒(méi)停，一些業(yè)務(wù)精進(jìn)喜報(bào)振奮人心。

首先，“固收+”領(lǐng)域取得超額收益，為轉(zhuǎn)型提供更多騰挪空間。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2026年4月20日，上銀基金債券型產(chǎn)品近一年收益率超8%的產(chǎn)品達(dá)4只。其中，上銀可轉(zhuǎn)債精選債券A以22.77年化收益率登頂，該基金近一年收益率排在1267只同類(lèi)基金中的98位，盈利能力不可小視。

對(duì)基金公司而言，固收不僅帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流，更構(gòu)筑了轉(zhuǎn)型“安全墊”。2025上半年上銀基金凈利同比增超70%，正是穩(wěn)健業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)釋放的紅利。面對(duì)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，這份“穩(wěn)”恰恰是該基金敢闖敢試的一大底氣。

其次，注重迭代升級(jí)新體系、新策略，補(bǔ)業(yè)務(wù)短板。公司明確了“固收為基、權(quán)益突破、指數(shù)補(bǔ)位”的產(chǎn)品布局方向，正加速補(bǔ)齊權(quán)益與ETF短板，打開(kāi)成長(zhǎng)新天花板。

如不斷優(yōu)化“宏觀引領(lǐng)方向、中觀產(chǎn)業(yè)協(xié)同、微觀深挖價(jià)值”的一體化投研機(jī)制，固收投研迭代宏觀分析框架、精細(xì)化信用挖掘，并構(gòu)筑多維策略，將團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)韌性轉(zhuǎn)化為穿越周期的“壓艙石”價(jià)值。

再如權(quán)益投資領(lǐng)域，錨定“新質(zhì)生產(chǎn)力”賽道，重點(diǎn)布局AI應(yīng)用、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等領(lǐng)域，同時(shí)圍繞戰(zhàn)略資源安全、醫(yī)療健康、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方向深化布局。盡管當(dāng)前權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模尚處培育期，但清晰的賽道定位、逐步強(qiáng)化的投研團(tuán)隊(duì)，正讓上銀基金權(quán)益業(yè)務(wù)從“迷你基”向“精品化”邁進(jìn)。

更直白些說(shuō)，危中有機(jī)、不足也代表了成長(zhǎng)空間。上銀基金雖面臨權(quán)益規(guī)模偏小、ETF尚未落地等挑戰(zhàn)，可這些短板恰恰也是其未來(lái)增長(zhǎng)、價(jià)值潛力所在。

再者，既有戰(zhàn)略定力又有創(chuàng)新活力。不錯(cuò)過(guò)權(quán)益結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的主升浪，也能在債市波動(dòng)中調(diào)整策略，靈活應(yīng)對(duì)變化。

如針對(duì)理財(cái)市場(chǎng)年輕化新趨勢(shì)，2025年上銀基金煥新推出投教陪伴大使“漲了鴨”，以輕松有趣的形式傳遞投資的專(zhuān)業(yè)邏輯；官網(wǎng)同步更新投資方法論、養(yǎng)老規(guī)劃等實(shí)用內(nèi)容專(zhuān)欄，滿(mǎn)足年輕人寓教于樂(lè)的理財(cái)需求。

在線上，上銀基金聯(lián)動(dòng)主流平臺(tái)開(kāi)展直播與互動(dòng)，全年發(fā)布陪伴類(lèi)內(nèi)容數(shù)百條，及時(shí)回應(yīng)用戶(hù)咨詢(xún)近萬(wàn)次，有效提升投資者在市場(chǎng)波動(dòng)中的信心與認(rèn)知。

最后，注重客戶(hù)真實(shí)需求、加碼新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)新遐想

面對(duì)中國(guó)居民資產(chǎn)配置加速多元、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，上銀基金突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)框架，堅(jiān)持以客戶(hù)真實(shí)需求為中心，致力提供跨周期、跨品類(lèi)的一攬子資產(chǎn)配置解決方案，繼而才有了上述喜變。

展望未來(lái)，公司將立足“十五五”開(kāi)局新起點(diǎn)，主動(dòng)融入國(guó)家戰(zhàn)略大局，持續(xù)深化投研生態(tài)建設(shè)，強(qiáng)化對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)賽道的產(chǎn)業(yè)跟蹤與前瞻研判，同時(shí)筑牢合規(guī)風(fēng)控底線。未來(lái)產(chǎn)品布局方面，將加快推進(jìn)AI應(yīng)用等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道的深度覆蓋，同步布局配套主題權(quán)益和被動(dòng)指數(shù)等產(chǎn)品。

不難發(fā)現(xiàn)，冰火交融、看點(diǎn)槽點(diǎn)交織，上銀基金正處在一個(gè)成長(zhǎng)較勁階段。一方面固有頑疾待解、一方面自我突破不斷，此時(shí)新股東入局可謂恰逢其時(shí)又時(shí)不我待。

能否化身點(diǎn)金手，將全球經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為投研內(nèi)生力，補(bǔ)齊權(quán)益短板，在“穩(wěn)中求進(jìn)”中既堅(jiān)守銀行系穩(wěn)健底色，又積極擁抱國(guó)際化、市場(chǎng)化浪潮，讓上銀基金重塑差異化優(yōu)勢(shì)、繼而迅速起量、打破規(guī)模瓶頸，實(shí)現(xiàn)從“固收見(jiàn)長(zhǎng)”到“多元均衡”的絢麗轉(zhuǎn)身？

路雖遠(yuǎn)，行則將至。深蹲后是起跳，內(nèi)外兼修中天助自助者。