2025年，國內證券市場周期回暖，經營業績實現穩步增長。中證協數據顯示，去年證券行業總營收為5411.71億元，凈利潤為2194.39億元，分別同比提升19.95%、31.2%。

行業整體回溫的背景下，作為河南省首家A+H股上市金融機構的中原證券，也實現了業績的高增。2025年，中原證券實現營收19.63億元，實現歸母凈利潤4.56億元，分別同比增加40.97%、85.41%。

然而，細究年報，可以發現中原證券的業績增長更多的是依托外部紅利，自身仍存在較大的經營短板。尤其是作為券商核心競爭力體現的投行業務，已連續四年出現收入下滑，暴露出該公司盈利成色的不足。

01

投行業務持續失血

2025年是券商投行業務的全面復蘇之年。Wind數據顯示，2025年A股股權融資規模同比增長超270%。25家已披露年報的上市券商，投行業務手續費凈收入總額同比增長38%。

一片欣欣向榮之下，中原證券的投行業務手續費卻同比大幅減少56.85%，只收入了2428.36萬元。對此，中原證券的解釋是證券承銷業務收入減少導致。

拉長時間軸來看，中原證券的投行業務也有過高光時刻。2021年，該公司的投行業務收入高達6.19億元，同比大幅增長245.9%，占總營收的14%。在71家券商中排名26位。

但這一高光十分短暫，2022年，中原證券的投行業務手續費便同比下降57.9%至2.68億元，2023年、2024年則分別為0.85億元、0.56億元，持續的大幅下跌，讓投行業務的營收貢獻一降再降，到2025年，只貢獻了1.22%的營收。

當然，中原證券的投行業務收入縮水，也與IPO發行節奏階段性收緊有一定的關系。但是，2025年行業整體已出現回暖跡象，投行業務邊際改善，而中原證券的投行業務收入仍未能止跌回升，這說明外部影響并非主因。

追根究底，中原證券的投行業務自身便存在執業質量較低、質控把關不嚴等多重問題。

4月20日晚間，*ST太和發布公告稱收到證監會下發的《立案告知書》。因該公司涉嫌信息披露違法違規案，證監會決定對其立案。

這家在2021年頂著“水生態修復第一股”光環上市的公司，上市首年業績就變臉，次年便出現虧損。2024年2月，上海證監局連發多份監管函指出太和水虛增收入，認定其信披違規；2025年4月又因觸及財務風險被實施退市風險警示。

中原證券，正是太和水IPO的保薦機構。

相關公告披露，中原證券收取的承銷及保薦費為5237.25萬元。不僅如此，因為部分網上投資者棄購，中原證券還包銷了74094股。2021年中原證券的投行業務凈收入激增245.9%至6.19億元，這一單便貢獻了不少。

太和水暴雷后，作為保薦機構的中原證券，也被外界質疑其是否盡到了核查義務，畢竟太和水財務造假導致的信披違規，覆蓋了整個IPO申報期。

雖然中原證券并未因太和水IPO項目受到監管處罰，但2024年-2025年，中原證券先后多次與太和水、容誠會計師事務所(太和水IPO的會計師)一同被自然人訴至法庭，案由都是證券虛假陳述責任糾紛。

太和水之后，中原證券的IPO保薦業務便頻頻遇阻，2024年，該公司的IPO保薦企業有8家，其中7家都撤回申請，撤否率高達87.5%。2025年，中原證券無IPO主承銷項目。

投行業務承壓之下，中原證券也提出過轉型。2023年報中，中原證券表示要深化投行業務轉型，完善制度體系、提升內控管理體系的有效性，構建機構客戶服務體系，以滿足企業全生命周期綜合服務需求。

2024年8月，中原證券聘任房建民為公司高管，試用期1年。房建民在2008年5月-2016年1月期間擔任過中原證券總裁助理、副總裁等職位，彼時便分管過投行業務。離開中原證券后，房建民長期在私募領域任職。市場消息稱，房建民回歸極有可能再次分管投行業務。

然而，房建民剛回歸沒多久，2024年10月，中原證券便因質控負責人違規、非市場化發債、持續督導不力、對發行人償債和財務造假核查不充分等問題，被證監會暫停公司債券承銷業務半年。受這一因素影響，中原證券2025年僅完成了5.69億元的債券分銷。

結果也顯而易見，2025年中原證券的投行業務仍未能止血，不僅手續費大幅下跌，投行人員也從年初的219人縮水至年末的160人。分行業來看，中原證券投資銀行業務的營業收入僅1979.82萬元，營業成本卻高達6909.51萬元，毛利率為-249%。

02

盈利增長根基不穩

投行業務表現如此不佳的情況下，中原證券是如何實現營收大幅增長的呢？答案是財富管理業務。

2025年，中原證券的財富管理業務收入為10.56億元，同比增加29.59%，營收貢獻超53%。雖然中原證券在財報、業績說明會上多次強調打造“財富中原”綜合服務體系，以及加快財富管理轉型。但從實際表現來看，目前該公司的財富管理收入，依然以傭金通道業務為主。

對于財富管理業務收入的大幅增加，中原證券的解釋是“主要為本期代理買賣證券業務收入增加”。所謂代理買賣證券業務收入，也就是傳統經紀傭金。2025年，A股市場交易活躍度大幅提升，全市場日均成交量、成交總量、兩融余額均創歷史新高。

這種行情下，作為券商最基礎、最“看天吃飯”的經紀業務，也明顯受益。中原證券2025年的經紀業務手續費凈收入有8.23億元，同比增加27.99%。若除去經紀業務帶來的凈收入，中原證券的其他財富管理業務貢獻的收入并不多。

可以說，中原證券目前還未真正建立起基于客戶需求的資產配置、投顧服務、家族信托等財富管理能力，財富管理業務仍集中于通道型業務，轉型進度較為滯后。其“財富管理業務”的高增長，本質上仍是經紀業務“看天吃飯”的體現。

財富管理業務之外，自營業務的扭虧為盈也是推動中原證券營收大增的重要因素。2025年該公司實現了1.6億元的收入，扭轉了2024年的虧損，主要原因是投資業務收入增加。

這同樣與行業趨勢吻合。2025年，得益于權益市場行情回暖的機遇，各大券商紛紛優化投資組合，推動投資收益大幅提升，自營業務也成為推動券商業績高增的“壓艙石”。

整體來看，中原證券的業績增長受市場行情波動影響較大，盈利穩定性仍顯不足。這一點，從中原證券營收、凈利潤走勢也能看出來。

2021年-2025年，中原證券的營收分別同比增加42.46%、-57.45%、4.62%、-14.13%、40.97%，起伏較大；歸母凈利潤的波動雖然不及營收波動，但2025年的歸母凈利潤仍不及2021年的5.13億元水平。

按季度來看，2025年第四季度，中原證券的歸母凈利潤僅0.66億元，同比減少19.73%，環比第三季度減少48.61%。第四季度盈利回落主要是因為市場波動導致的自營收益減弱，以及投行業務低迷、計提預計負債增加等。

投行業務持續失血、財富管理業務轉型未見成效，中原證券的業績增長更像是行情饋贈的“虛胖”。當市場紅利消退，這家河南本土券商能否走出“看天吃飯”的困局，仍需在合規風控與核心能力建設上給出答案。